价值投资还是趋势投资 基金投资风格徘徊中

　　股市大幅波动，是坚持“集中买入并长期持有”的价值投资，还是“分散投资并波段操作”的趋势投资？基金投资风格徘徊在十字路口编者按17年来的深沪股市在本周初演绎了“市场先生”最诡异的情绪变化：猪年开局之日沪综指大涨42点，并有史以来首次站在3000点关口；次日暴跌268点，创下10年来单日最大跌幅。

　　谁是大跌的罪魁祸首从基金重仓股K线图中可以发现，在狗年收官日和猪年开局日，以基金为主力的市场主力，已经在高位派发筹码。至周二，食品板块的五粮液、百货板块龙头股苏宁电器、银行板块的民生银行、地产板块的万科，都是连续三个交易日拉出阴线。

　　“尽管很多公募基金打着价值投资的旗号，但实际操作都是追涨杀跌的趋势投资。”深圳一家私募基金 经理直言，当初，管理层希望公募基金成为市场的减震器，没想到现在却成了股市震荡的助推器，甚至是震源。

　　周二，基金经理们本想趁行情火爆玩一把“高抛低吸”，却引起两市恐慌性暴跌，最终上证和深证基金指数分别暴跌8.92％和9.54％，双双创下2000年指数开盘以来的单日最大跌幅纪录。

　　一次试图战胜市场的高位减仓行为，却导致大盘“高台跳水”，基金经理们最后竟然也跟着“蹦极”，这是偶然的失误，还是基金的宿命？战胜市场真是不容易一边盯着每周一期的净值排名表，一边盯着大盘，这几乎是基金业的生存法则。而行业平均不到18个月的聘任期，更是驱使基金经理投入到短线炒作游戏中。目标很简单——战胜同行。可能的话，战胜市场。

　　“这是失败者的游戏。”华尔街投资家查尔斯直言，如果考虑到交易管理成本，机构投资者要想达到平均水平，就必须取得高于平均水平的超额收益。当他们本身实际上构成了市场的时候，他们怎能战胜市场呢？从1998年封闭式基金出现算起，基金用了不到10年的时间，就成了市场的主流。wind资讯数据显示，全部基金的资产规模2005年和2006年底分别为4745亿和8688亿元。截至今年2月9日，逾320只新老基金的资产规模已近万亿。

　　最尴尬的是，最新深沪A股的流通市值约3.3万亿元。近万亿的基金吹一个小泡，可能在市场掀起巨浪。

　　当某些基金经理将中长期大盘看高至6000点甚至万点时，市场对个股的估值也进入泡沫化状态。超过六成流通股被国内基金持有的苏宁电器，营业收入略低于在港上市的国美电器，税后利润仅为其六成多，但市值却约为后者的二倍。

　　同样，正是由于基金对金融股的追捧，导致工商银行总市值一度逼迫世界第一的花旗银行，而中国人寿一度成为世界第三大保险公司。二者市盈率最高分别达到60倍和160倍，是世界同行估值的五六倍。

　　即便是如此制造泡沫，基金仍是无法跌赢大盘。统计显示，去年第四季度，大盘涨幅逾五成，可在236只股票与混合基金中，只有华夏上证50 ETF与易方达(易方达新闻,易方达说吧)上证50两只指数型基金跑赢大盘。而且，前两者并未战胜其业绩基准上证50指数，因为后者四季度涨幅高达61.81％。

　　市场非理性你玩不玩在基金重仓股明显高估之后，热钱流向了一些长期被冷落的品种。进入2007年以来，市场进入另类的非理性。“倒二八”现象开始横行。简单来说，就是非基金重仓的二三线股票开始疯涨。

　　典型的事例是，猪年开局日个股普涨，超过120家股票涨停，而两市金融和地产指数却仍在调整。截至周二，上证基金指数年内涨幅为18.81％，而有可比价值的沪深300 指数同期涨幅竟高达32.66％。让基金经理们汗颜的原因是，基金重仓的金融和地产板块指数年内涨幅严重落后于其他板块。

　　“金融和地产股上涨，长期来看，仍有一定道理。而垃圾股暴涨则体现了市场更多的不理性。”民生证券深南中路营业部总经理张志民认为，这种股价泡沫肯定不能持久。

　　“2007,中国A股要学会泡沫化生存。”东方证券股票策略分析师邓宏光认为，随着全球资金对A股的集中关注，随着2007年贸易顺差进一步扩大而导致流动性进一步过剩，以及股市财富效应所带来的投资情绪高涨，出现全市场泡沫的局面将不可避免。

　　“或许我不了解市场，或许音乐已经停止，但大家还在跳个不停。”量子基金创始人索罗斯在宣布重组量子基金时如此总结失败。这种场面，会在A股重演吗？无可奈何的趋势投资在对冲基金业两大巨头老虎基金和量子基金崩塌之时，拒不投资网络股的股神巴菲特的日子并不好过。1999年，旗舰伯克希尔公司收益增长仅0.5％，落后于标普指数近21个百分点。不过，网络股热潮迅速退却，在2000年他跑赢标普指数逾16个百分点。

　　巴菲特终于等到了蓝筹股的大涨，原因是他是自己的老板。不过，时刻担心可能因净值排名低而被炒鱿鱼的公募基金经理，则不一定有这种好运气。

　　“我不理解，机构理财是如何从正确的投资退化到试图在最短时期里得到最可能高的收益这种激烈的竞争上去的。”价值投资鼻祖格雷厄姆在老年曾如此感叹基金管理业的变迁。

　　“指望依靠短线投资赚钱谋生，就像指望依靠赛车和赌牌一样，机会非常渺茫。”被誉为“历史上最神奇的基金经理人”的林奇认为，短线投资者是造成市场波动的主要原因。

　　据悉，发达市场一般要求基金的年股票周转率控制在30％到70％之间，可是，深沪基金换手率超过400％的并不罕见。但频繁交易，并不一定能带来超额收益。研究显示，基金去年四季度中对129只个股进行了减持，而就是这批个股今年1月份的平均涨幅为32.89％，远高于大盘，而基金四季度增持的92只个股平均涨幅只有27.27％。

　　在泡沫的快速膨胀面前，是坚持集中买入并长期持有的价值投资，还是进行“分散投资并波段操作”的趋势投资，这确实考验基金经理的定力。

　　“这是两种水火不容的投资流派，就像中国武术中的武当和少林，无论投资者愿不愿承认，也无论是在美国股市还是在中国股市，大部分的投资者其实都属于二者之一。”广发基金(上投摩根新闻,广发基金说吧)投资总监朱平认为，由于要追求相对收益，趋势投资成了许多基金经理的选择。“不要最先去买入没人喜欢但价值被低估的股票，更不要持有正在下跌的股票。”因为，这种合理的投资行为会成为你业绩的敌人。

　　朱平直言，投资者要面对股市的三种考验，一是不在股价下跌时出货，二是企业基本面变化时能否止损，三是盈利达到预期时能否继续持有。“从统计数据看，大部分卖出的投资者收益水平会低于继续持有，所以能够经受第三种考验的人才可能是真正的投资高手。”

　　不过，对于基金经理而言，这很可能是一个不可完成的任务。