华闻传媒:首都机场介入媒体行业的新贵

　　公司成为华闻控股的资本市场平台，依托人民日报集团，成为媒体行业的新贵。

　　华闻传媒调研事件。我们对证券时报、首都机场广告、华商传媒、华闻控股进行了详细的调研。华闻传媒是作为华闻控股在媒体领域的唯一资本运作平台，同时也是人民日报资本运作的窗口。

华闻控股的初衷就是要将华闻传媒打造成为中国的立体传媒王国，拥有多种媒体形式，实现媒体资源的优化配置。首都机场的入主，无疑是给华闻传媒带来了新媒体领域的拓展机会。公司目前已经形成华商传媒、时报传媒、首都机场广告传媒的强势传媒业务布局。

　　强势都市报业的连锁经营。从全国最强势的都市报入手，拥有华商报，同时将华商报的经营模式向全国扩张，形成了有统一媒体理念的全国性都市报连锁经营。

　　时报传媒也将受益于资本市场的繁荣。传媒在中国是属于高度垄断的行业，有着较高的政策壁垒，华闻传媒依托强势的股东背景收购了时报传媒，证券时报是中国资本市场制定的信息披露报纸之一，有一定的严肃性，时报传媒也将受益于资本市场的繁荣。

　　首都机场入主，未来华闻传媒将成为中国的新闻集团。利用首都机场在全国机场的连锁性广告特许经营权，成为区域户外媒体运营商，时报传媒和华商传媒的经营模式和客户资源在机场广告的经营中得以复制，构建了媒体王国的雏形。从新闻集团(NewsCorporation)的发展历程，我们看好华闻传媒也在于华闻控股致力于整合传媒资源的魄力，华闻控股势必要将华闻传媒打造成拥有多种媒体的集团型控股公司，使媒体资源得以在多种媒体形式中复制，成为中国的新闻集团。

　　盈利预测情景分析和估值分析。我们保守预计公司2007、2008年的每股收益分别为0.35元、0.48元，乐观预计公司2007、2008年的每股收益分别为0.42元、0.54元。我们按照华闻传媒的业务分别给予估值。华商传媒的估值我们认为可以参照拥有成都商报的博瑞传播(21.89,-0.32,-1.44%)，我们给予40倍的PE；证券时报是证监会制定的定点信息披露报纸，我们给予证券时报一定的估值溢价，给予45倍的PE；首都机场的广告在2007年将实现全国主要机场的连锁经营成为特定垄断区域的户外媒体运营商，我们参照分众传媒(FOCUSMEDIA)的估值，给予60倍的PE；原有的燃气业务，给予10倍的PE。华闻传媒的合理价位区间为：17.85元/股至24.45元/股。我们仍然给予“买入”的投资评级。同时密切关注华闻控股对上市公司后续资产注入的进程。

　　投资要点

　　燃气股份(11.16,0.03,0.27%)通过一系列的资产重组和置换变身为华闻传媒，人民日报和首都机场并列成为华闻传媒的并列第一大股东，公司旗下拥有华商传媒、时报传媒等优质资产，股东其他的传媒资产也是公司后续的想象空间，华闻传媒已经初具媒体控股集团的规模特征。

　　我们对证券时报、首都机场广告、华商传媒、华闻控股进行了详细的调研，了解到华商传媒是作为华闻控股在媒体领域的唯一资本运作平台，同时也是人民日报资本运作的窗口。华闻控股的初衷就是要将华闻传媒打造成为中国的立体传媒王国，拥有多种媒体形式，实现媒体资源的优化配置。首都机场的入主，无疑是给华闻传媒带来了新媒体领域的拓展机会。我们认为华闻传媒在未来的2至3年内将成为中国传媒股的领军者，成为中国式的新闻集团。

　　估值分析

　　我们保守预计公司2007、2008年的每股收益分别为0.35元、0.48元，乐观预计公司2007、2008年的每股收益分别为0.42元、0.54元。根据盈利预测，我们按照华闻传媒的业务分别给予估值。华商传媒的估值我们认为可以参照拥有成都商报的博瑞传播，由于华商传媒未来将陕西的成功经验进行全国复制，华商报实现全国的扩张成为全国性拥有统一都市报业模式的平面媒体，我们给予40倍的PE；证券时报是证监会制定的定点信息披露报纸，我们给予证券时报一定的估值溢价，给予45倍的PE；首都机场的广告公司在2007年将实现全国主要机场的连锁经营，成为特定垄断区域的户外媒体运营商，我们认为可以参照分众传媒(FOCUSMEDIA)的估值，给予60倍的PE；原有的燃气业务，我们给予10倍的PE。华闻传媒的合理价位区间为：17.85元/股至24.45元/股。我们仍然给予“买入”的投资评级。同时密切关注华闻控股对上市公司后续资产注入的进程。

　　支持我们投资建议的几项关键性因素

　　华闻控股在2006年内紧锣密鼓对燃气股份进行重组，在短时期内使其初具传媒控股集团的规模特征；

　　华商传媒的高管进入上市公司表明华闻传媒完成转型的过程；

　　拥有强势平面媒体、垄断区域户外媒体。华闻控股和人民日报的其他强势媒体也是公司未来的想象空间。

　　1.公司通过重组初具媒体集团规模

　　燃气股份通过一系列的资产重组和置换变身为华闻传媒，人民日报和首都机场并列成为华闻传媒的第一大股东。公司旗下拥有华商传媒、时报传媒等优质资产，股东其他的传媒资产也是公司后续的想象空间，华闻传媒已经初具媒体集团的规模特征。

　　1.1人民日报的资本市场平台

　　公司的大股东是华闻控股，其实际控制人是人民日报社。华闻控股是人民日报社的资本市场平台。其投资的领域主要包括金融、地产、媒体、基建等。

　　华闻传媒成为华闻控股在传媒领域的唯一资本市场布局。华闻控股通过资本运作获得媒体发展必要的资本金，从而持续发展媒体产业，使得人民日报社成为中国最强势的传媒集团之一。2006年5月份以来华闻控股通过一系列的平面媒体资产重组，将燃气股份变身为拥有全国性垄断平面媒体资源的传媒集团。我们认为在中国A股上市的传媒公司中，大多数传媒公司是区域性的单一媒体资产运营商，或者存在多元业务且控制权不明晰状况，造成中国的传媒上市公司没有形成全国性的规模，同时也没有形成美国式的强势传媒集团。华闻传媒在股东的支持下，将成为拥有多种媒体的传媒集团，从而成为A股市场上真正的传媒航母。

　　1.2华闻传媒整合前奏曲

　　华闻控股致力于将华闻传媒打造成为强势的媒体蓝筹股，2006年5月23日燃气股份关于公司资产重组的提示性公告，开启了华闻传媒的整合乐章。华闻传媒的控股股东及其实际控制人表示有意将优质平面媒体资产及其他媒体资产与本公司有关资产进行重组。控股股东及其实际控制人拥有的媒体资产主要包括：

　　(1)陕西华商传媒集团。华闻控股持有该公司61.25%股权。

　　(2)深圳证券时报社。华闻控股持有该公司40%股权，上海新华闻持有该公司60%股权。

　　(3)北京中体传媒等平面媒体资产及其他媒体资产。深圳证券时报社持有北京中体传媒98%股权。随后6月20日公司又发布公告，将持有的黄山长江徽杭高速公路60%股权转让给上海新华闻。

　　从公司与大股东的意图可以看出，公司将逐步淡出非传媒业务，转型为拥有核心媒体资源的上市公司。

　　1.3华闻传媒整合主旋律

　　随着燃气股份高速公路资产的剥离，华闻控股对燃气股份资产注入的进程逐步加快。

　　8月12日燃气股份公布关于购买陕西华商传媒30%股权进展情况的公告，华闻控股向本公司转让华商传媒30%股权的价格为22000万元。

　　8月30日，华闻传媒紧锣密鼓，又将旗下的时报传媒注入到燃气股份，燃气股份购买新华闻财经所持有的深圳证券时报传媒84%股权价格为8400万元。同时，公司向时报传媒提供39000万元专项资金，用于偿还其为了获得《证券时报》有关经营业务而支付履约保证金所形成的对新华闻财经的负债。

　　自此华闻控股在短时间内实现了对燃气股份的初步重组，公司同时更名为华闻传媒。

　　华闻传媒拥有中国最强势的都市报业经营实体之一华商传媒30%的股权(华闻控股持有的华商传媒另外31.25%的股权预期也将很快注入上市公司)，同时拥有特种垄断性平面媒体《证券时报》84%的股权。在平面媒体上基本形成全国性垄断的态势。

　　我们认为华闻控股整合华闻传媒的初衷，就是要将华闻传媒打造成为拥有多种媒体资产的立体媒体控股集团。只有当平面媒体、电视媒体、户外媒体、新媒体等多种传媒形式并存，才能达到客户资源、媒体资源的协同效应，提高单位媒体客户的价值。平面媒体的整合远远没有完成华闻传媒的重组进程。

　　11月16日，华闻传媒又公布提示性公告，引入首都机场作为潜在的大股东，华闻控股及其一致行动人将持有的华闻传媒25236万股股份以协议转让方式转让给首都机场，其最终保证华闻控股、首都机场双方并列为华闻传媒第一大股东。我们认为华闻控股引入首都机场作为华闻传媒的并列大股东，其战略意义在于利用首都机场在全国的机场网络，使得华闻传媒成为机场广告的区域运营商。首都机场的入主，使得华闻传媒拥有人民日报社和首都机场两个强势的股东背景，成为了传媒A股中转型最彻底、媒体资源最完整的媒体类上市公司。

　　1.4强势股东的媒体资产

　　华闻控股及其实际控制人人民日报社的媒体资产见图2：

　　其中《环球时报》创刊于1993年1月，由人民日报社主办，是中国最具权威性的国际新闻报纸。从2006年1月起，《环球时报》已改为日报(周一至周五出版)，周一至周四16版，周五24版。《环球时报》在世界75个国家和地区驻有350多位特派、特约记者。《环球时报》由原来的周报改成日报后，发行量大幅上涨，发行量2006年单日超过200万份。

　　《京华时报》是由人民日报社主管的一份全新的新闻类综合性都市日报，面向北京地区发行，2001年5月正式创刊。《京华时报》创刊时为4开32版彩报，2002年3月扩至4开48版彩报，刊发市民最为关注的新闻，提供市民最为关心的资讯，荟萃市民最为欣赏的娱乐。2006年广告收入约5亿元左右，在人民日报社都市报系中仅次于《华商报》。

　　《国际金融报》由人民日报社主管、人民日报社华东分社主办。创刊于1994年，原名《国际金融信息报》，1999年更名为《国际金融报》，2002年5月改版。周一至周四出对开8版，周五出对开20版。

　　人民日报及华闻控股旗下的其他媒体资产还包括：

　　北京中体传媒有限公司。华闻投资控股，国家体育总局所属中国体育报业总社，强力运作北京中体传媒有限公司，华闻控股通过深圳证券时报社拥有中体传媒98%的股权。

　　北京中体传媒有限公司致力于打造中国最权威的体育媒体，在国家体育总局及各国家级专项体育协会的指导扶持下，做广大体育爱好者的“耳目喉舌”，并与国际著名体育品牌和体育媒体建立战略合作，为中国读者提供最鲜活的国内外体育赛事和人物的报道，还有最敏锐与最深入的体育产业评论。拥有的媒体资产包括《篮球报》(周报)、《博》(月刊)、《网球天地》(月刊)、《北京奥运特刊》(周报)等权威的体育类平面媒体资产。

　　中体传媒旗下的强势体育媒体、主办的重大体育赛事，均可成为优质广告载体，帮助包装和营销体育运动相关产品和其他时尚消费品。中体传媒的主要业务包括：

　　(1)媒体广告代理：中体传媒旗下一报四刊；

　　(2)中体传媒联络和代理的其他泛体育媒体；

　　(3)赛事广告代理：中体传媒经营赛事的企业冠名、场地广告和其他广告；(4)形象广告代理：体育明星、体育用品企业、体育俱乐部、体育运动场所、体育教育培训、体育博彩、体育公益等形象策划和包装、宣传；(5)广告制作：体育、运动和时尚休闲类广告制作，包括平面广告、电视广告、室外广告、互联网广告、动漫、多媒体广告等。

　　国广传媒有限公司。国广传媒是华闻控股和国际广播电台(CRI)成立的合资公司，华闻控股占有50%的股权。运作国际广播电台的经营性资产，包括中国国际广播电台开办的“环球资讯广播”、“英语综合广播(EASYFM)”、“欧美流行音乐广播(HITFM)”以及“外语教学广播”等多套对国内广播的节目。还主办的《世界新闻报》，以报道国际新闻为主，内容涉及国际政治、经济、文化、体育、教育、科技、社会等方面，面向全国发行。

　　《国际广播影视》杂志以及英文《信使报》、德文《信息与回声》、西班牙文《友谊花坛》、乌尔都文《友谊之声》等30个文种的外文报刊。现在，中国国际广播电台电视中心每天制作和传送上星的电视节目已达5个多小时，用户遍及全国300多个频道、台。在世界各大洲建有30个驻外记者站，并在国内各省、市、自治区以及香港、澳门特别行政区建有记者站，拥有庞大的信息网。同时还拥有《互联网新闻信息服务许可》、《增值电信业务经营许可证》、《广告经营许可证》。拥有的牌照使公司在IPTV等新媒体方面试图有所发展。目前国广传媒的主要收入仍然来自于三个频道的广告收入。2006年国广传媒的利润达到4000万元。

　　北京中青凯诚网络电视传媒有限公司。公司是由团中央、华闻控股、凯诚电子技术公司共同设立的，拥有《信息网络传播视听节目许可证》。公司自主研发了可以有效加密到客户端的IPTV机顶盒，准备与国内的权威教育机构联合制作教育节目，同时和全国最大的新闻制作机构联合制作专业化的网络电视节目。目前拥有的IPTV试用户已经达到2万户。中青凯诚也成为华闻控股进入主流电视媒体的一个重要的渠道。积极培育新媒体业务，作为华闻传媒立体媒体王国的支柱之一。

　　北京华闻旭通国际广告公司。北京华闻旭通国际广告有限公司是由人民日报社和日本三大广告公司之一、WPP传播集团成员株式会社ASATSU-DK成立的合资广告公司。

　　经过10多年的发展，今天的华闻旭通已经成为一家从广告策划到广告执行，从品牌策略到终端执行的全方位立足本土化的专业国际性广告公司。

　　华闻旭通有着雄厚的国际、国内双重背景。华闻旭通总经理艾美娟告诉记者，12年来，在传统媒体和新兴媒体迅速发展的浪潮推动下，在合资双方的鼎力支持下，华闻旭通凭借自己的优势和努力，占据了中国广告市场的一席之地。到2004年，华闻旭通在业务上有了更长足的进步，营业额与上一年相比增长了1倍，利润增长了近3倍。凭借这样的成绩，总经理艾美娟也被评为“2004年度中国30位杰出女性广告人”和“2004至2005年度中国最具影响力的100位广告公司经理人”。资生堂是与华闻旭通合作得最久的客户之一，2006年2月，华闻讯通一举获得了天津一汽全系产品年度广告代理业务。

　　随着中国广告市场的日臻成熟和完善，外资的广告公司会越来越多，本土的广告公司也会日益壮大，竞争也会越来越激烈。华闻旭通将凭借着得天独厚的中日双方面的网络优势和灵活、规范的管理，成为最有客户竞争力的专业广告代理商，为华闻控股的其他媒体业务提供客户资源。

　　我们认为随着中国传媒市场的逐步开放，资本在传媒产业发展中的力量将会逐步放大。华闻传媒的重组进程仅仅是刚刚开始，要实现多种媒体形式的并存的立体媒体组合才能成为中国的新闻集团(NEWSCORPORATION)。

　　2.首都机场入主华闻传媒

　　继华闻控股将华商传媒61.25%和时报传媒84%的股权注入到华闻传媒后，首都机场受让华闻控股持有的华闻传媒的股权，成为华闻传媒的并列第一大股东。

　　北京首都国际机场优越的地理位置，齐全优质的服务设施，吸引了66家国内外航空公司在首都机场运营，其中有11家国内航空公司，55家国际航空公司。国内通航城市88个，国际通航城市69个城市，每周有5000多个定期航班从这里飞往世界各地。二号航站楼每年可接待超过2650万人次的旅客，高峰小时旅客吞吐量可达9210人次。

　　2004年3月，首都机场的扩建计划获得了国家发改革委的批准。根据计划，扩建后的机场将拥有三条平行跑道，东西两个航站区，可满足每年6000万旅客吞吐量，50万航班起降架次，180万吨货邮吞吐量的需求。为迎接2008年的奥运会首都机场的第三航站楼将于今年启用，2008年首都机场的客运量将会有爆发式的增长。

　　目前首都机场旗下的传媒资产主要是首都机场广告传媒公司(简称广告传媒)，广告传媒公司目前拥有首都机场一号、二号航站楼、重庆、南京、天津、武汉的广告特许经营权。2007年预计将增加长春、大连、沈阳、长沙、南昌五家机场的广告特许经营权，经营的机场广告家数将达到11家，2008年预计将达到20家机场的广告特许经营权。

　　首都机场广告公司的重要客户航美传媒是国内最大的航空媒体广告运营商，2006年航美传媒实现资源快速扩张，整合了国内3家航空电视媒体公司，迅速发展成为拥有9家航空公司、2010条航线和52家机场电视节目制作及广告经营权，资源扩大了三倍多，开创了中国航空电视联播网。

　　航美在航空电视传媒基础上实施立体发展战略，先后拥有了《国际航空报汽车版》、《时尚汽车》月刊和部分机场摆渡车、航空公司大巴车等经营权，开创了中国航空传媒的新纪元。下设了上海、广州、成都分公司和深圳、重庆办事处，广告销售额与所并购公司经营总和同比增长了四倍多，实现了快速发展目标。

　　机场广告公司也将借助航美的发展经验。目前机场广告只局限于机场内部的框架广告和机场外部的户外广告，由于首都机场广告公司目前是将广告代理的业务外包给其他广告代理商经营，整体广告的毛利较低。广告传媒公司从2007年起准备将广告代理权收回，自己独家代理旗下获得广告经营特许权的机场广告，同时将多种传媒方式并存于机场这个特定的广告区域中，使机场传媒公司转变成为真正的区域广告运营商。

　　3.华闻传媒主营业务分析

　　华闻控股在2006年至2007年初已经将华闻传媒中的高速公路、典当、房地产业务进行了剥离。目前华闻传媒的主营业务分为传媒业务和非传媒业务，传媒业务包括时报传媒、华商传媒等传媒资产，非传媒业务包括海口的燃气业务等。华闻传媒在大股东华闻控股和首都机场的支持下已经具有传媒王国的雏形。

　　3.1原有的非传媒业务

　　原燃气股份的非传媒业务包括燃气、基建房产、贸易、典当、高速公路、金融等业务。2006年8月，公司出售所持有的黄山长江徽杭高速公路60%股权给新华闻，交易价格为68029.08万元。黄山长江徽杭高速公路截至2006年5月净资产值113381.79万元。公司出售所持有的中泰信托投资9.99%股权给新黄浦(11.61,1.06,10.05%)，交易价格为7064万元。截至2006年6月净资产值72512万元。

　　公司近期公告又将目前计划近期剥离的主要业务如下：

　　(1)剥离典当、贸易业务。

　　(2)剥离房地产业务。拟引进关联方上海新黄浦，对房地产业务进行重组、剥离。

　　典当、贸易和房地产业务的剥离可以释放出近6亿元左右的资本空间。

　　自此原燃气股份的非传媒业务还剩下燃气业务。这块业务的资产价值是8亿元左右，但是盈利能力很差，与公司传媒主业的发展不一致，我们预计华闻控股将在2008年将其剥离。

　　3.2整合进入的传媒业务

　　通过持续的媒体资产收购整合，华闻传媒已经形成拥有华商传媒和时报传媒两大强势平面媒体。

　　3.2.1华商传媒：优秀的跨地域的都市报经营体系

　　华商传媒作为华商报业集团的经营性业务承载平台，是一个以《华商报》为核心，在西北、华北、东北和西南地区拥有5份报纸和3本杂志的综合性都市报经营体系，覆盖了广告和印刷发行两个主要的运营平台。从《华商报》的成功发展历史来看，有理由相信华商传媒的异地扩张具备成功复制这一模式的基础。

　　目前的主体报纸——《华商报》：《华商报》是中国侨联系统在国内外发行的‘对开出版16至40版的报纸，报纸立足西安、陕西，辐射国内外，全心全意为广大市民服务，突出都市化、生活化。日发行量超过60余万份，是西安、陕西乃至西北地区发行量、阅读率、影响力最大的综合类城市生活报。在西安平面媒体市场拥有65%至70%以上的市场份额。对于报纸行业而言，往往在创立的初期存在一个市场开拓期，这个阶段往往会出现入不敷出的状况；但是如果能够打开市场，越过盈亏平衡点，则净利就会出现快速的增长，我们在《华商报》的发展历史中也看到了这一现象：1997到2001年是从亏损到实现微利的过程，2002年起则开始迅速增长。我们认为《华商报》的成功或者说竞争优势主要在于：

　　(1)较早的市场化经营和管理层激励的实施：华商报业高管控股的西安劲锐持有华商传媒18%的股权，从而保证了采编业务和经营业务激励有效性的统一；

　　(2)优秀的采编队伍：对于报纸经营而言，采编业务是生存的根本，因为广告的附加值来源于报刊发行量和版面的数量，后两者则与实际内容的质量密切相关，因此，拥有一批成熟的采编队伍是决定广告收入的基本因素。虽然没有和采编队伍亲身的接触和交流，从《华商报》的发行情况和市场份额可以管中窥豹了；

　　(3)强有力的发行体系：《华商报》的发行由下属的黄马甲配送中心实施，目前配送中心队伍从1997年的不足百人发展到目前的4000余人，覆盖西安市各个角落并扩散到陕西省主要中等城市，已经形成一个集报刊发行、送奶到家、送书上门、票务代理、呼叫服务、连锁经营等多种业务为一体的庞大的与客户零距离的物流配送网络系统和电子商务网络系统；

　　(4)具有领先地位的印刷水平：主要是先进的机器设备。

　　未来的增长点——异地扩张：通过《华商报》的成功经验，华商传媒在人民日报社的支持下，正把这一成功的模式向异地拓展，目前已经在异地拥有四份报纸和两本杂志，并且已经取得独家代理经营《华商报》、《新文化报》等媒体的广告、发行、印刷业务的权利。我们预计沈阳的《华商晨报》和重庆的《重庆时报》的广告业务有望在未来两年内注入华商传媒(目前只拥有印刷业务的收入)。

　　我们对华商传媒的异地扩张持有较高的信心，主要支撑因素是：(1)人民日报社的背景和支持，我们认为这对异地扩张的报纸拓展业务具有很重要的意义；(2)有效的竞争策略，华商传媒主要选择二线城市进行拓展，这一策略我们认为是正确的，一线城市虽然有较多的广告量，但是竞争同样更为激烈，运营成本和费用将制约盈利空间。

　　3.2.2《证券时报》——强势垄断平面媒体受益于证券市场的持续繁荣

　　华闻传媒于2006年8月30日发布公告购买新华闻财经所持有的84%股权，价格为8400万元。同时，公司向时报传媒提供39000万元专项资金，用于偿还其为了获得《证券时报》有关经营业务而支付履约保证金所形成的对新华闻财经的负债。

　　时报传媒独家代理《证券时报》的信息披露和广告业务，是由人民日报社主管主办、以报道证券市场为主，兼顾经济金融信息，面向国内外公开发行的财经类专业日报，是中国证监会、中国保监会、中国银监会指定信息披露的三大报刊之一。时报传媒同时还拥有杂志《新财富》、电视节目《怀新电视》、网络(全景网)。

　　由于《证券时报》是证监会制定的信息披露专用报纸，信息披露及相关业务收入占总收入的90%以上，而且中小盘的上市公司必须在时报披露，时报的业务具有高度的垄断性。

　　时报的财经公关业务主要是帮助上市公司做平面媒体形象设计，目前在三大证券披露报纸中该业务市场占有率第一，新股的设计费是40万元左右一家、主板上市的公司设计费是70万元左右、大盘股的设计费是250万元左右，预计公司财经公关业务2007年会有大幅的增长。

　　通过调研我们了解到未来新股发行的信息披露都必须在证券时报披露，预计未来三年内新股发行将在1000家左右。我们预计2007年、2008年时报传媒给华闻传媒贡献的EPS为0.08元、0.1元。

　　4.缔造传媒帝国——新闻集团的经营战略

　　五十年时间，默多克把新闻集团(NewsCorporation)缔造成了一个庞大的传媒帝国，它是当今世界上规模最大、国际化程度最高的综合性传媒公司之一。新闻集团各种媒体每天24小时连续向全球70多个国家和地区的观众传送精彩纷呈的新闻和娱乐节目。作为当今世界上最大的英文报纸出版商，集团在全球范围发行报纸每周发行量逾4000万份，销售额和发行量居全球第一。新闻集团还办有9个娱乐及新闻网站，并与YAHOO签订合作协议，将新闻集团下属的这些网站与YAHOO相互链接，以期获得更多访问者。

　　目前，新闻集团已经覆盖了所有的媒体领域。在英国，40%的报纸都由新闻集团控股，6张发行量最大的报纸其中包括《泰晤士报》、《每日电讯》、《镜报》、《卫报》等日总发行量达到2500万份。在澳大利亚，新闻集团也控制2/3的报纸。在美国，它拥有21世纪福克斯电影公司、福克斯网络和35家电视台，占全美电视台总数的40%。在拉美，默多克与3家电视台合作，通过卫星播送150套节目。在欧洲，默多克拥有天空电视台。在印度，有EETV。在中国，3500万个家庭可以通过卫星收看到默多克的电视节目。现在，新闻集团可以用7种语言，通过40多个频道向亚洲53个国家和地区提供娱乐和信息节目。作为世界上最垂直一体化的公司，新闻集团在好莱坞生产电影，在世界各地生产电视节目，并通过FOX网在美国、STAR在亚洲、BSkyB在英国传播。

　　缔造传媒帝国之路：

　　自1985年开始，默多克就收购了20世纪FOX50%的股份。在随后的将近20年中，默多克在美国市场拥有了FOX新闻频道、FOX体育频道、国家地理频道、速度频道。

　　星空传媒(StarGroupLimited)是默多克新闻集团的全资子公司，亚洲首要的多平台媒体内容和服务供货商。公司于1991年以五个电视频道启播，成功把卫星电视引进亚洲，并在此过程中获得快速发展。目前，星空传媒在亚洲已有超过40个电视频道，以7种语言向亚洲53个国家和地区共3亿人口播出娱乐、体育、电影、音乐、新闻、纪录片等节目，每周有1.73亿人收看。

　　1998年默多克建立了英国数字电视平台，开播出200多个卫星频道，并于1999年推出互动体育频道，改变了传统的电视收看方式，使观众成为主导者。1999年12月，默多克通过他的卫星电视集团英国天空广播公司进军德国电视市场。

　　2000年1月，默多克同诺基亚公司共同商讨利用互联网开展资讯活动事宜。2月28日，新闻集团以10亿美元收购了新加坡电信4%的股权。2001年默多克将新闻集团在西欧、亚洲和拉丁美洲的卫星平台和相关资产重组，整合为天空环球网络集团(SkyGlobalNetworks)。英国天空广播公司(BSkyB)。目前该公司可播放约420个数字电视和广播频道，其中包括超过120个付费频道，约200个免费收看的电视和广播频道，以及90个按次付费频道。

　　2005年7月新闻集团宣布，它已签署协议用5.8亿美元现金收购Intermix媒体公司，开拓互联网新闻博客和社区网络市场。通过此次收购，这家由默多克控制的公司，获得卓越的“时尚门户”网站MySpace.com。

　　经过50多年的奋斗和征战，默多克创造了一个全球性的媒体王国，编织了一个遍布世界的立体传媒网，使新闻集团从当初发行量不到10万份的地方报业公司一跃成为当今世界上规模最大、国际化程度最高的综合性传媒公司之一。

　　从华闻传媒的资产并构进程我们仿佛看到了新闻集团的影子。从全国最强势的都市报入手，拥有华商报，同时将华商报的经营模式向全国扩张，形成了有统一媒体理念的全国性都市报连锁经营。传媒在中国是属于高度垄断的行业，有着较高的政策壁垒，华闻传媒依托强势的股东背景收购了时报传媒，证券时报是中国资本市场制定的信息披露报纸之一，有一定的严肃性，时报传媒也将受益于资本市场的繁荣。首都机场的入主，使华闻传媒得以涉足户外新媒体的领域。利用首都机场在全国机场的连锁性广告特许经营，成为区域户外媒体运营商，时报传媒和华商传媒的了经营模式和客户资源在机场广告的经营中得以复制。从而构建了媒体王国的雏形。从新闻集团(NewsCorporation)的发展历程，我们看好华闻传媒也在于华闻控股致力于整合传媒资源的魄力，我们认为华闻控股势必要将华闻传媒打造成拥有多种媒体的集团型控股公司，使媒体资源得以在多种媒体形式中复制，成为中国的新闻集团(NewsCorporation)。

　　5.盈利预测和估值情景分析

　　目前华闻传媒的资产包括：华商传媒30%的股权(华闻控股持有的另外31.25%华商传媒的股权，公司公告已经在办理过户的手续)；时报传媒84%的股权；首都机场广告公司的资产(公司已有公告，股东准备注入)；原有的燃气业务。根据我们对时报传媒、华商传媒、首都机场广告公司、华闻控股的调研，我们给予华闻传媒保守和乐观的盈利预测情景分析。

　　预计证券时报2006年的净利润在1.0至1.2亿元。2007年随着证券市场的持续繁荣，上市公司新股发行速度的加快，时报传媒财经公关业务的开拓，我们预计2007年时报传媒的净利润在1.8至2.0亿元，2008年时报传媒的净利润在2.2至2.5亿元。

　　我们预计首都机场的广告资产将在2007年注入上市公司。2006年首都机场用于全国5家机场的特许经营权，实现净利润3068万元。2007年首都机场将接管另外6家机场的广告特许经营权，管理的机场达到11家，随着机场广告公司客户管理能力的提高，我们预计2007年机场广告传媒公司实现净利润8000万元。2008年首都机场第三航站楼的正式启用，另外还要新增9家机场的广告特许经营。在北京2008年奥运会的驱动下，预计机场广告收入将呈现爆发式的增长，预计2008年首都机场广告公司实现2.2亿元的净利润。

　　根据我们做出的盈利预测，我们按照华闻传媒的业务分别给予估值：

　　华商传媒的估值我们认为可以参照拥有成都商报的博瑞传播，由于华商传媒未来将陕西的成功经验进行全国复制，华商报实现全国的扩张成为全国性拥有统一都市报业模式的平面媒体，我们给予40倍的PE；

　　证券时报是证监会制定的定点信息披露报纸，我们给以证券时报一定的估值溢价，给予45倍的PE；首都机场的广告在2007年将实现全国主要机场的连锁经营成为特定垄断区域的户外媒体运营商，我们认为可以参照分众传媒(FOCUSMEDIA)的估值，给予60倍的PE；原有的燃气业务，我们给予10倍的PE。

　　华闻传媒的合理价位区间为：17.85元/股至24.45元/股。我们仍然给予“买入”投资评级。同时密切关注华闻控股对上市公司后续资产注入的进程。