梁红：股市不应该成下一个调控目标

　　在经历数年的股价下跌以及规范市场行为的艰苦改革之后，中国国内股票市场出现了复苏。

　　但是快速上升的估价使一些政策制定者和投资者感到不安，就像在2002-2003年房地产市场开始涌动时一样。

　　中国政策制定者所面临的最基本的挑战，是如何在无风险利率低于3%，而实际经济增长率为10%，名义经济增长率在15%左右的背景下，避免宏观经济总量过热和资产价格的过度膨胀。

　　让被低估的实际汇率升值的一种办法就是使国内的通货膨胀率超过贸易伙伴的水平。但是，政府表现出对消费品或资产价格膨胀极端审慎，因为通货膨胀在中国是一个非常不稳定的因素，主要原因在于中国的独特的居民资产结构。

　　从长期来看，随着经济和金融市场的进一步发展，国内居民还会寻找机会将低收益的银行存款转向其它风险和回报更高的资产。过去几年国内居民加大了对房地产的投资，现在还有意增加股票投资。这一资产重新配置的过程如果伴随着资本市场的健康发展有序进行，将对增加居民财富和提升消费需求起到非常积极的作用。但是，如果错配的资金价格引起过多的资金过于迅速地涌入市场，也会妨碍市场的长期健康发展。

　　政府应当怎样做，它可能会怎样做呢？笔者以为，过去几年中国房地产市场的调控经历为决策者在应对股市繁荣方面提供了一些宝贵的借鉴：限制供应的措施往往会适得其反，加息等为需求降温的措施更值得信赖。但是，提高交易税或资本利得税的做法往往会抑制市场交易量，同时也有悖于促进消费需求的政策目标。

　　重要的是，股市本身不应成为调控的目标。调控政策应当包括提高资金成本来抑制过热的需求，同时增加有效供给来满足这些资产的真实需求。具体对A股市场而言，正确的政策应包括多次提高存款利率，迅速放宽对新股上市和配售的供应限制等。

　　另一方面，任何提高交易税或所得税的计划都应放到1994年以来政府收入占国民收入的份额持续大幅上升的背景下去考量。而且，利率与税率调整对收入分配的影响存在很大的不同。尽管调高利率和税率都应该可以抑制资产需求，但前者还会增加居民的利息收入，而后者只会充实政府的钱袋。如果中国中期的宏观政策目标是拉动消费需求，那么政府对于提高税率的计划应当慎重考虑。

　　但是，除了应当怎样做以外，还有什么可能发生呢？房地产市场的调控经历提供了一些有用的线索。即最初政府可能会比较谨慎，以避免造成市场的大幅回调，因为它刚刚采取了大量举措和高额的资金来推动市场的发展。因此，决策当局可能会首先设法通过言论引导市场回落，同时收紧对入市资金的各项监管措施。如果市场继续走高，更可靠的调控信号将通过小幅加息来实现。

　　如果在未来2-3年内政府仍认为股票价格的上涨有些过度的话，提高交易税或所得税的建议可能在政府会获得更大的支持。投资者观察到，由于缺乏有效的制衡机制，此类提高税率的计划在中国似乎比利率或汇率的调整能够得到更快地实施。

　　然而，股市的健康发展对中国经济长期的可持续发展是非常重要的。因此，希望中国能在控制股票价格膨胀方面取得好于房地产调控的效果，至少在以下方面能做得好些：1)在调整宏观经济失衡方面寻求更大进展(如利率和汇率的调整)；2)减少对市场微观运行的干预；3)促进更有效的供应以平衡强劲的需求。

　　（摘自《21世纪经济报道》，有删节）