中金公司：3月份股票市场策略月报

　　分散投资--2007年3月份股票市场策略月报

　　投资要点:2007年1-2月份，宏观经济增长保持强劲，宏观调控未改变大盘蓝筹股业绩快速增长的趋势，金融、房地产股价略有上涨，而大宗商品（例如有色金属、化工、钢铁、煤炭），机械装备制造，以及汽车、品牌服装等高档消费品的需求和行业盈利增长明显超过年初的预期，股价快速上涨。

  ?较低的国内资金成本使得蓝筹A股仍具相对吸引力。与美国市场相比，蓝筹股的现金分红收益率基本相当，中国与美国股票市场在估值上的差异性很大程度上缘于两国市场无风险利率的差异性：2000年以来，中国长期国债收益率的平均水平为3.5%，而同期美国长期国债利率平均水平高达5%。国内流动性过剩，但投资渠道不畅的经济结构性因素是构成中国长期市场利率偏低的主要原因。尽管年初以来政府出台了一系列收缩流动性的政策，市场也对今后政府后续措施有所预期，例如加息、成立国家外汇投资公司等，但是国内长期市场利率水平并没有出现明显上升的迹象（年初以来始终维持在3-3.1%的水平），低利率环境有望维持。

 ?近期上市公司资产重组成为投资热点，股价表现突出，甚至远远超过大市，其中不乏很多ST股、绩差股。我们认为未来一段时间国内上市公司的资产重组将可能成为大势所趋，其中，有股改完成使得大小股东利益趋于一致的因素，也有宏观经济持续好转带来上市公司外资产盈利水平不断上升的因素，成功的资产重组将会对上市公司基本面带来实质性的改善，提升估值水平。除此之外，国内市场监管力度有限，使得资产重组题材炒作将会对个股股价的上涨起到推波助澜的作用。

 ?投资建议：分散化投资。展望未来，国内股市基本面和低利率环境不会出现大的变化，各个行业和公司都将全面受益于宏观经济快速增长，蓝筹股长期向上和个股普涨的趋势并不会出现改变。而资产重组长期趋势化将提升市场整体的资产质量以及估值水平，但是由于投资者很难提前获知或准确辨认出资产重组的相关信息，集中投资风险较大，尽可能的分散化投资将使得投资者分享到资产重组带来的投资机会。投资于全市场综合指数（例如新富A全指），或者沪深300指数（考虑到资产配置的可操作性）都是不错的方式。

 ?资产配置方面，我们维持07年策略报告中的投资建议。3月份需要做出微调的是：加大机械装备制造企业的配置权重，其周期性滞后于大宗商品，07年1季度业绩可能出现超预期增长；对于银行股，我们建议将配置重点从小银行转换到大银行和质量好的中小银行；近期油价回落可能性较大，也提供了买入航空股的较好机会。

　　石油天然气行业：石油天然气行业月度报告

　　?WTI价格稳步回升,利好因素推动其今年首次突破61美元/桶的水平。近来频发的美国炼油厂、油田和运输管道故障抵消了气候转暖的影响，产油国地缘政治因素更加剧了市场紧张气氛。

   ?1月份的原油价格较12月份下降，因此2月份的炼油毛利回升。汽柴油对Minas价差分别为870元/吨和972元/吨，回升47％和58％。预计下个月炼油毛利会保持稳定。

   ?我们认为目前油股的估值水平已经具有吸引力，但是考虑到短期油价冲击62美元/桶后回落，在当前价位下跌的可能性较大，建议投资者逐步买入石油股。在中国油股中我们仍然首选中石化H股，一季度公司的下游炼油化工业务毛利均超过历史平均水平，业绩有望带来惊喜。我们粗略估计中石化一季度每股收益可达0.20元左右。

  ?上海石化业务以炼油化工为主，一季度业绩同样可能带来惊喜，其H股估值水平较有吸引力。我们估计上海石化一季度每股收益可达0.10元以上。

　　深高速业绩点评

　　深高速2006年主营业务收入同比增长30.8%至11.9亿元。A股净利润同比增长15.3%至5.59亿元，对应每股收益0.256元。H股净利润同比增长4.8%至5.79亿元，对应每股收益0.267元。2006年每股派息为0.13元。深高速2006年A、H股业绩分别较我们预测的低4.4%（或2600万元）及5.9%（或3700万元），略低于预期。业绩低于预期的主要原因是06年主营业务收入低于预测5%（或6900万元）。

　　可转债研究：择机吸纳中长线筹码??中国可转债市场月报

　　?一级市场韶钢转债是07年最好的一级市场品种。传统转债发行步伐缓慢，预计低中签率将限制后续转债的申购回报空间。基金主动投资分离交易转债中的权证部分存在法律障碍，但无碍该类转债的申购价值。云化转债将于近期上市，而武钢转债预计不日将面市。?二级市场

　　2月份，平价指数先扬后抑，转债指数表现出色。上月，转债与平价指数的联动性不断强化，平价指数是推高转债指数的最主要因素。2月份，各行业转债表现相差不大，分散投资是最优选择。从债/股性角度来看，补涨行情结束，中等平价转债表现最佳。从个券表现来看，华发、海化、水运等转债表现最佳，晨鸣、柳化转债表现一般。上月转债市场日均成交金额为2.47亿元，市场成交量维持在高位。韶钢、首钢、海化等转债表现相对活跃。转债市场债性进一步降低，转债品种已经完全丧失防御性。市场整体平价溢价率仅为1.31%，股性创出历史新高。

　　?投资策略

　　2月份，股指如我们预期陷入宽幅振荡，预计这一态势仍将持续。3月份，股市影响因素错综复杂，预计本月股市将呈现出热点频繁转换的特点。建议转债投资者以分散化投资对抗热点频繁转换和整体流动性不足。建议投资者短期保持低仓位，择机低位吸纳中长线优质筹码。韶钢转债上市定位基本合理，转债短、中期机会兼具，建议投资者坚持持有。巨轮转债的筹码价值得以体现，但转债定位过高，已经透支了未来的股价上涨空间。晨鸣赎回风险降低，投资者可以重新考虑低位介入。天药、上电等转债是投资者应关注的中长线筹码。