三一重工:公司的收购价颇具吸引力

　　公司背景

　　市场定位。总部位于长沙的三一重工是中国最大的拖式混凝土输送泵生产商。公司的主要产品有：拖式混凝土输送泵和混凝土输送泵车，占该产品国内市场份额分别超过50%。公司其他的产品，包括：全液压振动压路机和履带起重机在过去几年内也一直保持高速增长。

　　要点

　　销售量。由于中国在十一五计划中对铁路、桥梁、公路等主要基础设施建设项目投资的加大，2006年市场对建造机械的需求非常旺盛。三一重工公布公司06年前9个月净利润同比增加101%，收入同比增长76%。根据行业统计数据显示，我们认为2006年对三一重工来说是一个好年份；拖式混凝土输送泵和混凝土输送泵车的销量可能将达到历史最高水平。

　　海外业务。公司花了3-4年的时间成功地从国际知名品牌手中夺得了国内混凝土泵市场的大部分市场份额，并准备在未来3-5年的时间将其市场范围扩大到印度及非洲等其他发展中国家市场。根据公司中期业绩，06年上半年，公司出口业务同比增长148%。三一重工(39.17,0.07,0.18%)已经在印度设立了一个生产厂来供应印度市场，我们预计未来印度巨大的基础设施建设将对工程机械产品产生非常大的需求。公司还计划在美国建立一个组装工厂，因为公司的调查表明此类产品在美国地区的市场要远比我们预料的大得多，而且直接在美国本土组装比直接出口美国市场能享有一定的税收优惠。

　　利润率。由于公司拥有较强的研究能力，而且一直保持较高的科技创新能力，因此公司的产品一直享受较高的售价和毛利率。三一重工的产品得以享受高售价主要是因为公司不断推出新型产品设计和改进以满足市场需求，而这一点是其竞争对手们不能比拟的。

　　未来发展计划。三一集团主要股东将在得到证监会批准后向其上市公司注入一批旋转钻探设备资产。收购价颇具吸引力，相当于低于10倍2006年市盈率的价格。旋转钻探设备被广泛用于高速铁路的建设以及其他领域以代替传统设备，大幅提高效率。目前，公司占有国内旋转钻探设备市场超过40%的份额，处于国内领先水平。我们认为，公司在该产品业务上的发展优化了公司的产品组合，并进一步强化了公司在工程机械行业里已经坚实的地位。

　　结论

　　唯一一个不确定因素。三一重工将保持在混凝土泵制造行业的领先地位，我们对公司未来发展旋转钻探设备、履带起重机和挖掘机等新领域很有信心。唯一一个不确定因素是公司将怎样在海外贯彻执行其在国内市场的成功经营模式，并向海外市场提供同样的服务。