国元证券：2007年3月份投资策略报告

　　 投资摘要：

　　1月份的外贸延续了高增长态势；信贷投放居高不下、信贷增速继续反弹；物价涨幅受基期因素影响有所趋缓。人民币升值 呈加速状态。流动性过剩的状况依然严重，未来仍有可能再次提高存款准备金率。

　　A股市场整体估值水平偏高，美国经济前景不明朗等是A股市场出现大幅下跌的真实原因。

　　在未来一段时间内，一方面，由于对美国经济前景预期不明朗、伊朗问题加剧等将导致全球市场难以走强；另一方面，我国今年1-2月份的投资、消费等重要宏观数据要在3月下旬才陆续公布。而关于股市泡沫的讨论还在持续，表明政府对股市泡沫的问题有一定程度担忧。另外，国家将成立外汇投资公司以抑制流动性以及存在着未来将出台提高存款准备金率甚至加息等紧缩性预期。这些因素导致我们对3、4月份市场保持谨慎，我们认为3、4月份市场仍将处于震荡之中。

　　虽然我们对3、4月份市场保持谨慎，但我们仍维持《2007年投资策略报告》的观点，对A股市场中长期走势保持乐观。企业赢利增长以及人民币加速升值是看好未来市场的主要理由，而整体上市、并购重组成为推动市场上行的另一动力。

　　我们认为3、4月份的投资机会主要在于：一、年报和07年一季度季报预期增长的行业和公司。如电子元器件、信息设备、轻工制造、房地产、餐饮旅游、机械设备、医药生物等行业2007年动态估值将回落到相对合理的估值水平上；二、具有整体上市和资产注入预期的公司；三、3G通讯行业以及高技术产业和生物产业。

　　1、1月份宏观经济分析

　　1.1、外贸延续了高增长态势；信贷增速继续反弹；物价涨幅有所趋缓

　　1月份仅公布了外贸、金融、物价的月度数据。由于今年与去年春节所在月份不同的影响，已公布数据与去年同期数据的可比性不高。但从各项数据来看，1月份的外贸延续了高增长态势；信贷投放居高不下、信贷增速继续反弹；物价涨幅受基期因素影响有所趋缓。其中：1月份我国外贸进出口总值比去年同期增长30.5%，其中出口增长33%；进口增长27.5%，实现顺差158.8亿美元，同比增长67%。对外贸易继续保持良好的增长势头。1月份M1增速呈继续反弹态势，20.2%的增速较上月提高了2.7个百分点，是2003年7月份以来的新高。M2增速呈继续下行态势，15.9%的增速较上月下降了1个百分点。M1与M2增速差距由上月的0.54个百分点扩大到1月份的4.3个百分点。1月末，人民币各项贷款余额23.1万亿元，同比增长16%，增幅比去年末高0.9个百分点，比去年同期高2.2个百分点。1月份的CPI 涨幅为2.2%，比上月的2.8%回落了0.6个百分点。1月份CPI的上涨主要是由于食品类推动，拉动CPI上涨0.46个百分点，食品价格上涨对CPI涨幅的贡献率达到76%。。与去年同期相比较，食品类价格涨幅对CPI的贡献率明显提升。1.

　　2、人民币升值呈加速状态

　　2007年以来，人民币升值呈加速状态。截至3月2日，人民币兑美元中间价达到7.7453，2007年以来累计升值幅度达到0.812%。

　　1.3、流动性过剩的状况依然严重

　　2月16日，央行宣布从2月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，调整后的商业银行存款准备金率达到10%。这次存款准备金率的上调距离上次调整仅1个月左右的时间，短时期内再次上调存款准备金率表明目前流动性过剩的状况依然严重，未来仍有可能再次提高存款准备金率。

　　2、3-4月份投资策略

　　2.1、近期市场下跌原因分析

　　2007年2月27日，上证综指早盘略有高开后便一路放量走低，以2771.79点报收，最低至2763.40点，大跌268.81点，跌幅8.84%；深成指报收于7790.82点，跌幅9.29%，两市市场成交量大增到1960.32亿。沪深两市有超过900家个股跌停报收，并创下97年2月18日以来的单日最大跌幅。其后几天市场继续保持大幅振荡状态，截至3月2日收盘，仅信息设备、农林牧鱼、综合、采掘、公用事业(2027.911,54.41,2.76%)以及有色金属行业板块收益为正。而大盘蓝筹、基金重仓股以及金融、食品饮料等行业板块跌幅居前。

　　虽然市场普遍认为征收资本利得税，银监会严格彻查违规资金等传闻是导致A股市场出现大幅下跌的诱因。但我们认为，A股市场整体估值水平偏高，美国经济前景不明朗等是A股市场出现大幅下跌的真实原因。

　　原因一、静态估值水平过高。

　　在《2007年投资策略报告》中，我们指出目前：“A股市场PE水平从全球范围来看仅次于日经指数和NASDAQ指数，已经显得不便宜。我们并不认为35倍以上，甚至40倍的PE水平合理，而是认为这样的PE水平离估值泡沫更近了一步”。而2月26日，全部A股市场PE水平已经超过40倍，静态估值水平已经过高，在全球市场来看与日经指数相当。

　　原因二、美国经济前景不明朗，投资者对美国经济的担忧。

　　中国经济，特别是出口对美国经济依赖性较强，美国经济前景的不明朗也动摇了A股市场投资者的信心。格林斯潘在上周一个商业年会上发表讲话说，美国经济自2001年以来的持续增长，又迹象表明这一轮经济增长周期目前已临近结束。他说，不排除美国经济在今年年底陷入衰退的可能。另外，美国商务部2月28日公布的修正数据显示，美国经济去年四季度按年率计算仅增长2.2%，增速远低于原来估计的3.5%，但略高于去年三季度的2%。随后商务部公布的数据显示，美国今年1月份的新房销售量比前一个月下降了16.6%，为1994年1月以来的最大跌幅，这表明美国房地产市场似乎还远未达到谷底，这些数据都引起投资者对美国经济的担忧。由此，美国股市及全球股市都出现大幅下跌。

　　2.2、我们对3、4月份A股市场的判断

　　在未来一段时间内，一方面，由于对美国经济前景预期不明朗、伊朗问题加剧等将导致全球市场难以走强；另一方面，我国今年1-2月份的投资、消费等重要宏观数据要在3月下旬才陆续公布。而关于股市泡沫的讨论还在持续，表明政府对股市泡沫的问题有一定程度担忧。另外，国家将成立外汇投资公司以抑制流动性过以及市场存在着未来将出台提高存款准备金率甚至加息等紧缩性预期。这些因素导致我们对3、4月份市场保持谨慎，我们认为3、4月份市场仍将处于震荡之中。虽然我们对3、4月份市场保持谨慎，但我们仍维持《2007年投资策略报告》的观点，对A股市场中长期走势保持乐观。企业赢利增长以及人民币加速升值是看好未来市场的主要理由，而整体上市、并购重组成为推动市场上行的另一动力。

　　2.3、3、4月份A股市场的投资机会

　　我们认为3、4月份的投资机会主要在于：一、年报和07年一季度季报预期增长的行业和公司在《2007年投资策略报告》中，我们提出目前静态估值水平偏高，上市公司业绩高增长才是未来股市上涨的充分理由。只有业绩保持快速增长，动态估值水平才会明显下降。从下表来看，电子元器件、信息设备、轻工制造、房地产、餐饮旅游、食品饮料、机械设备、医药生物等行业2007年增长较快，其中电子元器件、信息设备、轻工制造、房地产、餐饮旅游、机械设备、医药生物等行业2007年动态估值将回落到相对合理的估值水平上。

　　二、具有整体上市和资产注入预期的公司

　　2006年12月国务院办公厅转发了国务院国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，指出“积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司”。2007年1月5日，在国务院国资委召开的中央企业负责人会议上，国资委主任李荣融在工作报告中表示：“积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业,把优良主营业务资产逐步注入上市公司,做优做强上市公司。”集团公司将优质资产注入上市公司来实现整体上市，一方面可以增加上市公司的经营业绩，继而提高每股收益，通过市盈率提升增加上市公司的市值。另一方面此举使集团公司在限售期或承诺期满后得以兑现收益，增加集团或者整体上市公司利润，因此资产注入在很多时候也较为符合集团的利益。总之，集团的优质资产注入实现整体上市后将会提升公司投资价值。

　　三、3G通讯行业以及高技术产业和生物产业

　　有消息称，中国移动已排出TD的建设时间表。中移动集团公司要求各省分公司在3月5日前完成对TD网络主设备的需求确认和上报，集团公司的集中采购将于3月6日开始，全部核心设备采购工作将于5月31日前完成，终端采购的最终时间是10月31日，网络建设和优化也将在10月31日前完成。据悉，TD新一轮投资最终将是3家运营商一共投267亿，其中网络设备相关投资是237亿，在采购数量上基站仍是15000个，其它的网络设备占投资额的一半，包括核心网、基站主设备投资及蜂窝系统配套投资、室内分布系统、传输、测试产品等等。此次测试完全采取商业化的运作模式，中国移动将出钱购买设备和手机，采购价格也将由运营商和设备商谈判来决定。中国标准的TD设备采购一旦大规模启动，那么3G牌照的发放就真正进入倒计时阶段。而包括中兴、大唐在内的设备提供商将从中受益。

　　2月28日，国务院召开会议研究“十一五”期间高技术产业和生物产业发展问题。中共中央政治局委员、国务院副总理曾培炎、国务委员陈至立出席会议并讲话。会议强调，要抓住机遇，面向市场，以企业为主体，加强政策引导，大力发展高技术产业，把生物产业培育成为高技术领域的支柱产业和国民经济的主导产业。会议指出，促进高技术产业发展，要坚持自主创新 、着力应用、产业集聚、规模发展、国际合作的原则，加快高技术产业从加工装配为主向自主研发制造延伸，做强高技术产业，推动传统产业升级，促进经济增长方式转变。要进一步突出重点发展领域，分类指导，组织实施若干高技术产业专项工程，攻克一批具有全局性、带动性的关键共性技术，培育一批具有自主知识产权的高技术产业群，大幅度提升产业核心竞争力，抢占未来竞争制高点。

　　会议强调，“十一五”期间，要把加快发展生物产业放在突出重要的战略位置，以体制创新和技术创新为动力，以产业化、规模化、市场化为重点，营造良好发展环境，充分发挥我国特有的资源优势和技术优势，面向健康、农业、环保、能源和材料等领域的重大需求，努力实现关键技术和重要产品研制的新突破。加快发展生物医药、生物农业、生物能源、生物制造、生物环保等行业，加强生物资源的保护和开发利用，强化生物安全管理体系建设。力争在“十一五”期间，形成一批具有自主知识产权的生物技术产品，培育一批大型生物企业和生物产业基地，使生物产业真正发展成为增长速度快、质量效益好、带动效益强的战略性新兴产业。