中兴通讯业绩有望大幅提升

    招商证券 秦蓁

    中国移动3月1日已要求设备供应商向其递交非正式投标书,TD-SCDMA商用实验网的招标已经开始。相关设备商证实中国移动开始上马8个城市的TD-SCDMA网络。

中兴、华为与大唐移动将成为TD-SCDMA主要设备提供商,预计三者的市场份额分别为35％、20％(含鼎桥)及30％。其中,中兴通讯今年每股收益将可增厚0.35元。

    中移动获TD牌照已无悬念

    中国移动获得TD牌照应该说已无悬念,其将在北京、上海、天津、沈阳、秦皇岛、广州、深圳、厦门8个城市建设TD网络。中移动向发改委提交了高中低3个不同规模的投资方案：较低的方案采取城区重点覆盖的方式,投资额约130亿元；居中的投资规模采取城区密集覆盖、郊区分散布点基站的方式,投资额约180亿元；最高的采取全面覆盖的方式,投资额约270亿元。中移动在报告中向发改委推荐采用投资额居中的方案,而发改委则倾向于采取投资额最高的方案。所以相继传出中移动今年在TD上的投资额为185亿与267亿元的两个版本。

    按照中移动确定的时间表：3月5日前完成对TD网络主设备的需求确认和上报；集团公司的集中采购工作将于3月6日开始；全部核心设备采购将于5月31日前完成；终端采购于10月31日前完成；网络建设和优化也将在10月31日前完成。

    中兴通讯有望抢占三成市场

    TD-SCDMA主要设备厂商分别是华为、大唐、中兴和普天,其中华为、中兴、诺基亚、爱立信和阿尔卡特参与了核心网投标,大唐、普天、中兴、鼎桥、新邮通信(大唐移动在广东的OEM厂商)参与无线接入系统招标。而诺基亚、爱立信、西门子通过与普天、中兴和华为的合作方式也进入到TD-SCDMA产业链中。作为中国自主研发的3G标准,中兴、华为与大唐移动将成为TD-SCDMA主要设备提供商,预计三者的市场份额分别为35％、20％(含鼎桥)及30％。

    大唐集团是TD-SCDMA标准的创立者、提出者。但在TD的规模测试中,大唐的表现并不理想。在青岛,网通TD的测评结果表明,14项指标中,中兴10项领先,大唐只有4项。在保定,中国电信的测试表明,大唐在主叫呼通率、端到端的呼通率等关键指标的表现上也落后于起步较晚的鼎桥。可能主要的原因是大唐移动(包括集团)从未进行过任何制式的大规模移动网络建设,产业化能力较弱。制约大唐市场份额的另一个原因可能是资金链问题,由于大唐移动一直处于投入期,集团的压力也很大,而电信设备行业的回款周期一般需要半年,如何平衡现金流对大唐也是一个考验。

    西门子与华为合作进入了TD市场,2005年3月由西门子和华为共同出资1亿美元组建的鼎桥通信在北京正式挂牌成立,鼎桥主要生产和销售TD无线网设备。其中西门子占有51%的股份,华为占49%。但对华为来说,即将开始的TD招标也是一个挑战。华为对TD标准信心不足,主要精力一直放在WCDMA上,同时由于协调方面的原因,华为TD核心网与鼎桥的无线部分接口也不够成熟。另外的问题是去年6月西门子与诺基亚的电信设备部门合并后,华为希望新公司尽快接手原西门子在鼎桥的股份,但迟迟未有回应。更为困扰的是,在诺基亚与西门子合并之前,诺基亚已与普天成立了合资公司,总投资达9亿元,分别占49％及51％股份,目标也是提供TD设备。两者之间如何进行协调,将是华为近期面对的主要难题。

    中兴通讯自2001年开始TD-SCDMA产品的研发,相关研发人员超过800人,提交专利申请超过60项。作为业界产品系列最全的设备提供商,中兴可提供包括业务平台、系统设备、终端设备、网络规划服务在内的TD-SCDMA全套综合解决方案。在终端方面,中兴通讯率先推出可商用的TD手机U310及数据卡MU100。从TD测试情况来看,中兴的表现也是最优的,有超过60%的指标排名第一。在厦门,移动TD的测评结果表明,18项指标中,中兴14项领先,鼎桥只有4项。在市场方面,中兴通讯率先走出国门,和罗马尼亚邮政电信公司合作建设TD-SCDMA商用试验网,这也是全球首个TD-SCDMA和WCDMA混合组网试验。目前,在全球发出的120张3G牌照中,有101张预留了TD-SCDMA频段,这为其网络建设和运营提供了巨大市场空间。而根据中兴通讯和爱立信签署的战略合作协议,爱立信将以OEM方式把中兴TD-SCDMA基站集成到自身的无线接入网络中。爱立信作为全球最大的WCDMA设备供应商,双方的合作将有助于推动TD-SCDMA产品的国际化。

    盈利预测与评级：从目前的情况来看,中移动今年在TD上投资267亿可能性较大,其中30亿为终端支出。在237亿的设备及配套中与设备制造商有关的投资大约为6成,准备建设1.5万个基站。中兴通讯如果在主设备上市场份额达35％,在终端上达40％,则TD今年给中兴带来的合同额将超过60亿。考虑到回款周期(终端回款较快),对中兴的收入贡献将超过40亿。当然为了抢占份额,市场竞争将会比较激烈,中兴在设备上的毛利率可能仅40％,终端毛利率为20％。但这是中国移动集中招标,营销费用率相对较低,中兴在TD上的净利润率可能会达到8％,这将使中兴通讯今年每股收益增厚0.35元。

    目前国际上主要电信设备商的平均市盈率水平在20倍左右,考虑中兴通讯有更好的成长性,可按30－35倍的动态市盈率进行估值。以今年每股利润1.58元计算(预计),对应的价值区间为47.4－55.3元。维持“推荐－A”评级。