传播文化：发展前景乐观 看好3家龙头企业

　　投资要点：

　　国家广电总局于近日公布了《全国有线电视数字化进展的情况通报》，通报表示，有线电视数字化整体转换正在从试点城市向全国大中城市铺开，呈现出了快速发展的良好势头。但另一方面有关有线电视数字化过程中的一些服务方面的问题也日益暴露。

　　广电总局在文中明确了整体转换平移模式的具体要求：即保留至少6套模拟电视节目供没有机顶盒的用户免费收看、免费为用户安装一台机顶盒并提升服务前提下，有线网络运营商可通过价格听证手段来调整有线数字电视的基本收视维护费标准。

　　在强调要以人为本推进有线数字电视的同时，广电总局第一次明确地承认了这样一个现实：作为一个独立的市场化运作主体，从优质优价的角度看，有线网络运营商是有充分理由要求提高基本服务收费以减轻运营成本增长压力的。目前，通过价格听证会的形式，多数有线数字电视试点城市上调了有线数字电视基本服务价格，并推出了更为灵活的数字电视扩展服务及增值服务价格体系，有线网络运营的业务分层制也开始显露雏形。这对于有线电视产业良性循环发展是非常有利的。

　　看好歌华有线、广电网络及电广传媒、东方明珠的有线电视业务的长期发展前景。

　　国家广电总局于近日公布了《全国有线电视数字化进展的情况通报》，通报表示，有线电视数字化整体转换正在从试点城市向全国大中城市铺开，呈现出了快速发展的良好势头。全国已有青岛、杭州、深圳、大连、佛山、太原、南京、南宁、银川等25个城市完成了市区有线电视数字化整体转换，还有若干个城市和地区正在大力推进过程中，全国有线数字电视用户已超过1200万。但另一方面有关有线电视数字化过程中的一些服务方面的问题也日益暴露。广电总局正是在这种背景下出台该文件的。

　　广电总局在文中明确了整体转换平移模式的具体要求：

　　（1）实施数字化整体转换的有线电视网络，要保留至少6套模拟电视节目供没有机顶盒的用户免费收看，以确保最基本的公共服务。

　　（2）免费为用户安装一台机顶盒并提升服务前提下，有线网络运营商可通过价格听证手段来调整有线数字电视的基本收视维护费标准。新基本收视维护费标准下，运营商应提供包括原网络传输的所有模拟电视节目转换而成的数字节目、数字化后增加的其它省（区、市）的卫视节目，中央、本省、本市的广播节目以及电子政务、新闻资讯、社会教育、文化娱乐、交通旅游、生活信息等公共资讯服务。（3）运营商提供的其他付费节目和频道可按照用户自由选择、自愿订购、付费收看的模式来运作。

　　从以上可以看出，在强调要以人为本推进有线数字电视的同时，广电总局第一次明确地承认了这样一个现实：作为一个独立的市场化运作主体，从优质优价的角度看，有线网络运营商是有充分理由要求提高基本服务收费以减轻运营成本增长压力的。目前，通过价格听证会的形式，多数有线数字电视试点城市上调了有线数字电视基本服务价格，并推出了更为灵活的数字电视扩展服务及增值服务价格体系，有线网络运营的业务分层制也开始显露雏形。这对于有线电视产业良性循环发展是非常有利的。

　　我们曾在2005年7月份《中国有线数字电视：与时间赛跑》报告中提出了推动我国有线数字电视网络产业快速发展的五条对策，即：

　　1、国家应加快广播电视媒体事业向现代企业转制的进程。广播电视体制改革是一项复杂的系统工程，单纯某一环节改革的单兵突进并不能形成良性、有序的业务链。

　　因此，在根据中央文件精神、严格区分公益性与经营性传媒资产与业务的基础上，有关当局要加快推进广播电视系统整个业务链的战略重组和企业化转型，即包括内容制作、有线传输渠道等等。

　　2、政府价格管理部门应允许有线电视网络运营商有计划地提高收费价格。为了推动数字有线网络业的快速发展，在有线电视网络传输商为用户提供更丰富、更个性化的优质服务的基础上，政府价格管理部门应允许有线电视网络传输商根据地区经济水平和人均可支配收入情况有计划地提高收费价格，这对于有线电视网络运营商积累投资能力、提高产业发展后劲是非常重要的。

　　3、国家应鼓励主流媒体集团与国际媒体集团展开合作，鼓励社会资金投入节目制作领域，为节目制作商的发展提供良好的政策环境。

　　4、国家应修订限制传媒公司上市的政策，支持有线电视网络运营公司上市，拓宽有线电视网络运营商的融资渠道，降低筹资成本。在确保有线电视网络运营公司国家控股地位的前提下吸引社会资本来投资，非但不会削弱传媒监管部门的影响力，也会吸引更多本地公众投资有线电视网络运营公司进而支持有线电视收费的合理提升。

　　5、在目前阶段，主管当局一方面要加快制定并推出数字电视技术的国家标准体系；另一方面，要帮助数字电视产业链主要运营主体确立共赢和营销的观念。提供有线数字电视服务要形成全方位的宽带网络和运营系统，需要节目制作、提供商、节目集成、播出机构、设备和软件制造商、网络建造和运营商共同推进，协同运作，才能最终分享到产业发展所带来的巨大投资机遇。

　　显然一年多来，中国广播电视行业在以上五个方面都取得了很大的进步和突破，有线电视网络运营商所面临的产业环境也日趋乐观。资本开支负担基本得到解决的同时，作为现金流准、垄断经营企业，有线网络运营商同步需要打通的是付费频道及增殖服务业务瓶颈。

　　从全国范围看，尽管已经拥有1200万数字电视用户，但主动申请开通付费电视的经常用户比例非常低。我们认为对付费频道及增殖服务业务前景的不确定性是由以下几个因素决定的：

　　1）有线用户数字化平移后每月约30元的缴费将可以看到70套左右的节目，开路电视的极大丰富使用户订阅付费频道的动力锐减，延缓高端用户市场的发育。

　　2）目前我国广播电台、电视台集开路电视节目经营者和主要付费节目频道、节目集成运营商身份于一身，开路电视频道内容免费、依靠插播广告获得巨额收益；有线付费电视频道针对窄众市场、直接营销内容获得收益。在高质量内容资源有限的情况下，究竟是将高质量内容配置在开路频道以争取巨额广告收入，还是放在付费频道里帮助打开高端付费用户市场？在广告收入占广电系统总收入80%强的现实情况下，广电节目制作播出机构需要做一个颇为痛苦的取舍：是顾眼前利益，还是为产业长远发展谋划。从另一个角度讲，台网分离改革后导致广播电台、电视台与有线网络公司利益取向不一致的情况是时候需要从制度方面找到解法了。我们相信，没有这个过程，有线付费电视的盈利模式就难以真正建立。

　　我们估计，07-09年仍将是有线数字电视整体平移的高峰年，在提价及新业务模式逐步酝酿成熟条件下，中心城市的有线网络运营商有望成为率先品尝到数字化浪潮中甜蜜果实的群体之一。而歌华有线、广电网络及电广传媒、东方明珠的有线电视业务的长期发展前景也值得看好。

　　以行业龙头歌华有线为例，从图中可以看出，歌华有线的收入增长与固定资产增长紧密相关。如果收入增长速度较快而同期资本开支比较克制，则当年净利润增长数据将会比较理想。2001年公司并购郊县用户、03年提价及基础用户持续快速增长成为公司过往取得优良业绩的重要支撑。2007年公司将完成总计100万用户的整体平移、免费送一台机顶盒的工作，预计在机顶盒方面投资约为2.28亿，再加上相应的系统支出按每户350元计算，2007年公司在数字电视方面的总投资约为4.55亿元，新增折旧约在1亿左右。

　　随着北京数字用户数量上规模，我们相信公司在拓展节目源、开展高清、互动增殖业务的努力也将在2007年下半年逐渐显示出效果。在此期间。来自基础用户增长和集团数据业务的增量收入将成为数字电视项目培育期的中坚利润支持，从而使公司的收益曲线呈现平稳上升。总体上，由于歌华有线垄断预期稳定、网络物理质量较高升级成本可控、用户及集团数据业务市场广阔，我们对公司未来网络业务日趋饱满充满信心。

　　近期歌华有线股价随大盘调整出现比较大的回调，我们认为这种回调是市场自动的对前期蓝筹估值泡沫的一种矫正行为。对于歌华有线来说，由于公司基本面仍然相好，未来发展前景广阔，股价短期的回调将为后续的持续走强储备能量。我们将根据公司最新的一些业务发展动向适时调整盈利预测。维持增持评级。

　　作者：谭晓雨 国泰君安