国电电力:年报业绩完全符合预期

　　06年实现净利润10亿，同比05年增长7.63%，实现EPS为0.411(与我们预测相差0.009元)，同比05年持平，业绩的增长基本为转债带来的股本摊薄抵消，06年度利润分配方案为派送现金红利，派发比例为每10股派发现金红利1.0元(含税)。

　　全年发电量、上网电量同比提高7.42%和7.48%，增长来自新机组投产和辽宁火电的多发

　　除水电受水情影响电量显著下降外，火电机组发电量回落幅度均在3%附近，下半年电量明显好于上半年，与全国的平均情况一致，原因在于下半年电力需求增速上扬以及水电普遍少发。国电邯郸、宣威7期均06年四季度投产，有一定电量贡献，此外辽宁省内的朝阳、大开发电量均同比增长13%以上，有别于其他省份。

　　利润构成分解

　　从权益利润的占比看，外二对公司净利润占比最大，达到22%、其次是大渡河电厂和北仑电厂，利润贡献都在19-20%，本部与石嘴山相当，约占14%的利润贡献。从变化情况看，本部的利润提升最大，得益于大同发电05年投产带来的利润贡献，其次宣威7期的投产也带来2500万左右的利润增量；利润下降的电厂有：1、外二05年2.9亿的净利润中汇兑收益约占8000万，06年2.1亿净利润中汇兑收益约900万，因此实际上外二电厂06年净利润同比05年基本持平，体现出90万千瓦级大机组的优势；2、北仑电厂净利润下降幅度也较大，实际情况是北仑电厂05年2.8亿净利润中包含8300万汇兑收益，06年汇兑收益下降到3400万，因此北仑电厂的实际利润下降幅度也在合理区间内；3、西北地区的石嘴山电厂净利润下降幅度达到30%，电量仅下降2.5%左右，主要原因在于煤价的上涨而电价调整未到位。综合来看，各电厂的利润变化趋势都在我们06年年初的预期之内。

　　07、08年业绩预测

　　07年业绩的增长因素有：宣威7期全年贡献利润、同忻煤矿投产，07年当年没有新机组投产，08年则陆续有外三、大同三期、辽宁庄河投产，09年瀑布沟开始投产，08年后公司将迎来机组投产的小高峰。我们预测07年、08年的EPS分别是0.47元和0.53元。公司目前的静态、动态估值均偏高，但仍维持“谨慎推荐”评级，理由在于公司二股东股权即将被国电集团收购，收购完成国电集团对于公司的持股比较将达到64%以上，国电集团在公司股权分置改革中承诺：中国国电集团公司将以国电电力(10.43,0.11,1.07%)作为中国国电集团公司全面改制的平台，在履行相应法律程序后，通过资产购并、重组，将国电集团优良的经营性资产纳入到国电电力，以使国电电力长期、持续、健康、稳定地发展。国电集团完成对辽宁电力公司股权收购后必将着力于国电电力的资产整合。近日国电集团2007年的工作目标提到，“力争2010年装机超7000万千瓦集团资产总额达到3200亿元；销售收入达到1200亿元；实现利润总额达60亿元。“十一五”末，集团30万千瓦及以上大型发电机组占集团所有装机的比重由2005年的54%上升到75%，并努力将每千瓦时发电煤耗在现有基础上再降低30克左右；水电装机比重达到全部发电装机比重的10%；风电装机的比重占到4%”，国电电力作为国电集团的旗舰公司存在较长期机会。