海通证券：株冶火炬 锌价提升业绩 整体上市可期待

　　株冶火炬3月7日公告其2006年年度报告，净利润大幅增长。3月7日，公司公告2006年年报，报告期内实现主营业务收入929208.17万元，同比增长106.27%没；利润总额63415.98万元，同比大幅增长486.61%；净利润为42628.80万元，同比增长487.70%；净资产收益率33.30%，同比增加25.08个百分点；每股收益为1.00元，同比增长481.40%。

　　锌价高企以及公司适时增加原料库存提升了企业的盈利能力。公司每股收益大幅增长的主要原因是2006年有色金属市场价格较2005年大幅上涨，公司采取了在锌原料价格较低的时候增加库存的采购策略，购进了较多的原料。这使得公司在经营获利中实现了“剪刀差”，大幅度提高了公司的盈利能力。公司的流动资产为248229.53万元，流动负债为192512.79万元，流动比率为1.29，公司存货为183287.15万元，速动比率为0.34，主要是因为公司为了保证原料供应，低价位时加大了原料的采购，增加了原料的库存，财务状况有待改善。

　　2007年公司力争主要经济指标实现合理稳定增长。公司2006年完成主要产品产量37万吨；析出锌32.13万吨，同比增长10.19%，完成热镀锌合金22.7万吨，同比增长26.02%，产品深加工率达到70%，公司加大了锌深加工产品的发展力度，增加了产品的附加值，产品综合毛利率为10.52%。公司工作重点是计划2007年完成新总产量40.6万吨，其中热镀锌合金29.5万吨、铸造锌合金2.5万吨，产品深加工率继续提高到72%以上，预计公司产品综合毛利率仍将保持在10%以上。公司2007年计划全年管理费用控制在1.5亿元以下，销售费用控制在8000万元以下，全年维修费用控制在6300万元以下；财务费用控制在6000万元以下，实现销售收入110亿元，利润3亿元。

　　2007年全球锌价将持续高位运行，公司业绩稳定增长。我们预测认为全球锌供需缺口仍然存在，2007年全球锌价有望保持在3500美元/吨以上，2008年回落到3000美元/吨。根据我们最新业绩预测结果显示：公司2007-2009年EPS有望达到0.920元、1.12.元、1.37元（不考虑公司整体上市对业绩的影响）。

　　公司2006年分配方案为每10股派3元（含税），整体上市成为后期关注焦点。公司通过2006年度利润分配方案，以2006年末总股本42745.79万股为基数，每10股派3元（含税）。2007年公司将继续推动整体上市工作，后期走势值得关注。国家政策为公司“十一五”发展提供了良好的外部环境。公司在“十一五”期间将有一个较好的发展环境，主要表现在：一是国家产业政策进一步规范了矿业资源的开发秩序，鼓励对矿产资源进行有效综合回收和深加工；二是有色金属市场价格高位运行，全球锌供需缺口仍然存在，价格高位波动；三是我国有色金属行业内部资产重组力度加大，正向集约化、集团化方向发展；四是湖南有丰富而集中的矿产资源；五是我国有色金属行业管理由行政管理转向以市场为主导；六是经济全球化创造了引进外资的机会。公司符合国家有色金属行业有关政策，再加上湖南省将加快步伐重组湖南有色金属资产，大力发展有色金属产业，这将给公司今后的发展提供了较大的空间。

　　估值与投资建议：给予公司“增持”评级，安全价位区间为13-16元，目标价位18元。

　　主要不确定因素：锌价的波动、电价的波动、原料价格的波动。

　　作者：海通证券