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资产注入提升港口上市公司价值

  持续快速增长的港口业带来巨大的资产增量。近年来,港口业的持续快速增长表现在两方面:一是在对外贸易高速增长的驱动下,港口吞吐量的持续快速增长;二是港口固定资产投资规模的快速增长,形成巨大的港口资产增量。

  港口投资快速增长

  根据交通部的预测,到2010年我国集装箱吞吐量可达1.5亿TEU,未来5年年复合增长速度为15%。其中北方港口增速要快于华东和华南,北方港口平均增速为16.9%-18.5%,华东港口平均增速为14.3%-15.7%,华南港口平均增速为12.7%-14.3%。这也符合自南向北的产业转移趋势。广州、大连、天津、宁波和厦门的增长要明显高于全国的平均水平,可达到18%以上;而深圳和上海两港口在前几年的高速增长后,将进入平稳增长期,平均增速在15%以下。而在煤炭、原油和矿石方面,未来几年仍可保持目前的港口吞吐量增长水平。

  港口吞吐量的快速增长,使得港口的资产利用率也随之快速提升,吞吐量超过年设计能力的2-3倍,港口的负荷越来越重,港口瓶颈效应显现,对码头泊位的需求日益迫切。在我国《港口法》实施后,投融资环境得到极大的改善,全国港口投资快速增长。同时,我国港口业的良好盈利状况,也吸引了众多的国际资本参与我国港口的建设。

  自2000年以来,我国沿海港口建设投资规模年均增长25%以上。目前,全国港口正处于大规模扩建的过程,这将有效缓解目前港口瓶颈状况。在珠三角地区,广州南沙港二期工程、深圳盐田港扩建工程(总投资110亿,6个深水泊位)、大铲湾70亿元港口建设工程(5个大型泊位)均在建设当中;在全国范围内,上海大小洋山港工程、天津154亿元的港口拓建工程、大连港207亿元的港口建设工程,以及青岛港8.78亿美元的港口建设工程正按计划推进。到2010年,深圳港口集装箱泊位将达到38个。其中盐田港新增8个,蛇口新增3个,赤湾新增5个,大铲湾新增5个。

  资产注入具有想象空间

  这些巨大的港口资产增量大部分独立于上市公司之外,由集团公司主导投资形成,为上市公司的资产注入提供了物质准备。而自股权分置改革完成之后,如何提高上市公司质量,完成国有资产的有效监督,形成良好的公司治理结构,成为集团公司注入资产的直接动力。

  资产注入的方式各不相同,目前市场上有两种方式:一是以上港集团为代表的整体上市,这要基于集团公司的股份制顺利改造;二是集团公司仍承担许多社会功能,以及囿于其他条件的限制,而将部分增量资产逐步注入上市公司,从而达到渐进化的整体上市,天津港正是循此路径。

  天津港(600717)原先主要从事港口仓储、陆路运输等后方业务,1996年上市后,在大股东天津港务局的支持下,先后收购了天津港货运公司(主要从事货物和船舶代理业务)、港埠五公司(主要从事非金属矿石、化肥、粮食等大宗散货装卸业务)和东方海陆集装箱公司(专业从事集装箱装卸业务),投资建设了南疆焦炭、非金属矿石泊位。在资产演变的过程中,公司实现了从储运业务向装卸业务的转型,取得了规模和效益的双重扩张。

  从公司资产变化的轨迹可以看出其经营思路。公司从上市初以储运为主业的小公司,发展到现在以港口装卸为主业的大公司,期间经历了多次资产重组,资产质量逐步提高,这与大股东天津港务局的大力支持密不可分。天津港务局多次将其拥有的优质资产注入公司,提高上市公司的盈利能力;同时公司也充分利用资本市场的融资优势,先后两次配股,总股本规模从最初的近1亿股发展到如今的近14.5亿。伴随着公司股本的扩张,公司盈利也同步增长,公司的发展处于良性上升通道。

  目前天津港集团尚未注入上市公司的重点资产主要包括:北港池一期集装箱码头、神华煤码头45%的股权、石化码头等。其中,北港池一期集装箱码头和神华煤码头是近期最优的资产注入选择,可有效减少集团与上市公司间的同业竞争,并带来一定的协同效应,提高盈利能力。从公司的发展路径来看,集团的后续资产注入将会渐次展开,同时也会逐步提升公司股东价值。

  目前盐田港面临公司盈利能力下降的局面。首先是收费隧道的盈利能力下降;再者,盐田港一二期工程泊位随着三四期扩建泊位的建成,形成同业竞争,分流严重。随着深圳市政府对货柜车的交通治理,以及盘山公路的通车,梧桐山隧道车流量大幅下降,特别是货柜车的流量下降幅度更大,公司收费隧道资产的盈利能力快速下降。尽管公司西港区的发展势头良好,吞吐量增长迅速,但公司拥有27%股权的盐田国际一二期的吞吐量增长缓慢,被三期工程及后续的扩建泊位分流严重,盈利能力也处于下降趋势,对公司的盈利贡献日益缩小。

  在这样的背景下,集团公司拥有35%权益的盐田国际三期工程注入上市公司并实现整体上市,既有利于提升上市公司的资产质量,又符合深圳市国有资产管理的整合方向。

  集团资产注入打开营口港(600317)发展空间。集团公司尚未上市的资产主要包括鲅鱼圈港区的矿石、集装箱和散杂货泊位19个,建设投资约92亿元;以及目前正由集团公司负责建设的仙人岛港区20万吨级大型原油码头。

  由于集团公司近年来的新建泊位较多,资产规模较大,且吞吐量达到设计能力尚需一个过程,对业绩的提升不很明显,因此我们预计公司将采取定向增发方式进行滚动收购。随着东北地区经济的强劲增长,公司目前正配合辽中经济区的快速发展,充分发挥出海通道的作用,吞吐量稳步增长。在公司渐进收购集团资产的预期下,公司规模将会逐步扩大,盈利能力也会得到显著提升,未来成长空间将逐步打开。

  作者:世纪证券 胡昆明

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