顶级券商3月14日点评公司及投资评级

　　长安汽车：1季度是业绩低点

　　数据显示1-2月累计销售微车（不含轿车）4.9万辆，同比下降7.5%，自主品牌轿车销售1.2万辆。长安铃木累计销量1.6万辆，同比下降38.5%。

　　由于1季度存在累计未摊销开办费集中处理的可能性，加之销售表现平庸，据此预计1季度业绩是低点，全年将呈前低后高态势。

在开办费一次摊销情况下，维持07年0.6元/股和08年1.00元/股的业绩预测；在开办费可追溯调整情况下，维持07年0.8元/股和08年1.00元/股的业绩预测。虽然，前期股价已达16元目标价，但仍看好公司中长期经营前景和估值中期上升潜力，维持强烈推荐评级。（平安证券姚宏光）

　　桂冠电力：打开后继成长想像空间

　　日前，公司以4000万元受让福建安丰水电站有限公司100%股权。并通过了《关于开展大化水电站扩建工程项目前期工作的议案》；《关于开展大唐桂冠合山发电有限公司2X600MW级机组上大压小工程项目前期工作的议案》；《关于开展四川嘉陵江流域梯级水电站工程项目前期工作的议案》。

　　收购安丰水电站的意义在于公司水电资产广西、四川的红水河，岷江流域进一步拓展到了闽江流域，为公司后继的成长打开了想像空间。福建庆丰水电站预期未来装机容量为7.5万千瓦，收购完成后公司的水电权益装机容量将从目前的146.75万千瓦增长到153.67万千瓦。而值得注意的是，公司开始了四川嘉陵江流域水电站的前期工作，此次前期工作的开展预示着公司未来极有可能进一步作为大唐集团嘉陵江水电资产的开发，经营与管理平台。并且，公司已被确立为大唐集团下属的红水河流域水电资产的整合平台，原大唐拥有股权的岩滩电站（121万千瓦）目前的电价提升以及预期的注入上市公司的行为正在进展中，公司在水电公司中具备极为突出的成长性。不考虑岩滩资产注入，预期07年公司实现每股盈利0.35元以上。考虑到公司成长性一直有着极为良好预期，维持增持评级。（东方证券袁晓梅）

　　黔轮胎A：估值处于行业最低端

　　黔轮胎06年年报，06年实现每股收益0.23元，每股经营性现金流量1.79元。

　　受主要原料天然橡胶价格大幅上涨影响，黔轮胎06全年轮胎平均毛利率由05年的15.17%下降至13.77%，公司主要盈利产品全钢载重子午胎毛利率由05年的24.2%下降至21.6%，但这两项数据均明显高于轮胎橡胶、风神股份等同行业可比公司甚至低于10%的水平。在未来全球基本原材料价格可能步入下降趋势、国内汽车行业快速增长带动的有利条件下，轮胎行业未来盈利能力将出现回升；配合产能扩张，黔轮胎未来两年利润有望稳定增长。基于此，维持黔轮胎07、08年每股收益0.35元和0.48元的预测。公司市盈率和市净率相对估值均处于轮胎行业最低端，因此维持增持评级。（东方证券陈玉辉）

　　世博股份：业绩大幅下降已在预期之内

　　公司06年全年实现收入12551万元，同比增长31.72%；净利润1539万元，同比下降45.54%，06年EPS0.07元。

　　公司业绩同比出现大幅下降已在预期之内。主要原因在于旅游收入持续下降而相关费用提升、作为利润新支柱的世博兴云房地产公司项目因实施进度慢至只能纳入1个月利润导致公司业绩表现大失水准。推算得知，06年第四季度公司仅实现净利润116万元，该利润数据应是新并表进来的地产业务盈利对冲了世博园旅游业务第四季度亏损的情况下实现的。

　　07年公司计划在世博园内开工的项目有奥特莱斯商业广场、旅游团队服务设施、三江并流景观等，这有可能对当年的游客市场情况造成较大的负面影响。估计07-08年上半年以前公司旅游业务仍将持续下滑。07年公司拟实施的在世博园大门附近的奥特莱斯商业广场项目进度较慢。该项目对公司的利润贡献时间点有可能也要相应延后。假定旅游业务07-08年微利状态下，公司未来两年的每股收益估计约为0.34和0.40元。按07年盈利预测计算，房地产行业的估值基准在21-25倍之间，相应地公司07年股价区间约在7.14-8.5元。目前股价超出合理估值，因此建议投资者在此价位获利了结，并下调评级为中性。（国泰君安谭晓雨）

　　华胜天成：交出一份亮丽年报

　　华胜天成06年报，06年收入17.2亿元，同比增长52.6%，净利润达1.4亿元，同比增长38%，EPS达0.765元，每股经营现金流-0.327元。

　　公司06年交出了一份非常亮丽的年报，06年，软件类和IT服务收入达4.45亿元，同比增长42.5%，显示公司从系统集成商转型为软件服务的提供商。同时，公司06年订单达23.67亿元，同比增长36%，这就为07年的业绩增长打下了坚实的基础。东方证券认为，公司未来3年将受益于3G的发展。公司06年的利润分配方案，公司每10股转增8股并且派发现金3.7元。显示了公司对未来业绩增长的信心。预测公司06－08年EPS分别为0.76、1.00、1.35元。按分业务估值测算，给予08年动态30倍PE，1年的目标价为40元。公司主要风险在于：1、软件业务核心竞争力不足，可能制约公司的长期发展。2、IT服务是未来发展的方向，如有更多企业强力切入，可能造成毛利率下滑。（东方证券）

　　赣粤高速：可分离债发行负面影响轻微

　　赣粤高速公告发行可分离转债，计划募集资金12亿，用于归还九井和温厚的收购欠款。

　　公司向大股东收购九井和温厚欠款30亿，根据股改承诺，此欠款由股份公司逐步支付，大股东不收取利息，因此此次发行相当于用有息负债置换无息负债，有损公司利益。目前尚未确定发行利率，如果按照1.5%测算，对公司盈利影响在1分钱左右，同时未来认购权证的摊薄效应在10%左右。考虑到公司价值明显低估，维持强烈推荐投资评级。（平安证券）

　　山东海化：业绩增量更多依靠纯碱价格提升

　　山东海化是目前中国乃至全世界最大的纯碱生产商，公司地处国内规模最大的海盐产地山东潍坊，有得天独厚的资源优势，拥有年产200万吨纯碱的生产能力。随着我国基础建设投入加快，未来国内对纯碱的需求将依然旺盛，公司的盈利水平也将随之提升。

　　公司正在进行纯碱20万吨技改项目，计划于今年10月左右建成试车。公司还计划再投资7至8亿元，继续增加纯碱产能40或60万吨，目前改项目可行性正在论证过程中，如果年内能够确定方案并开始建设，则最快明年中期可建成投产，届时公司纯碱总产能将增加至260万吨以上，规模优势将更加突出。同时，由于纯碱20万吨技改项目和二期氯碱项目（15万吨/年烧碱、10万吨/年PVC）都将在今年10月份左右投入试车，项目形成效益需要等到08年，因此公司今年的业绩增量更多还是要依靠纯碱价格的提升。另外，06年公司因同时提取了05、06两年的管理层奖励基金和处理坏帐所致，管理费用大幅增加41%，达2.36亿，如除去这些因素公司07年的管理费用将有可能降低。预计公司07年的每股收益应该在0.45-0.50元左右。考虑到市场对于外资入股的预期较为强烈，给予公司谨慎增持的评级，6个月目标价10元。但由于凯雷入股海化事宜目前还有较大的不确定性，同时也提醒投资者注意短期风险。（国泰君安崔婧怡）

　　白云机场：FeDex入驻打开发展新空间

　　公司大营销计划逐步展开，07年初与南航签订了共建白云航空枢纽的战略合作协议，争取07年内南航在白云的航班量增长30%。另外管理层明确要推进成本控制，只要公司能够有效控制偏高的人工成本，则07、08年的盈利有望达到0.37和0.64元/股，复合增长50%。

　　FeDex的入驻将为白云08年后的发展打开新的空间，在不增加资本开支的情况下，货运业务可以带来3亿左右的新增收入以及1.5的新增盈利。按照机场2010年基本满负荷后18倍PE定价（相当于5.5%的派息回报率），并用8%的贴现率贴现到目前，合理定价为15.9元，首次给予强烈推荐投资评级。（平安证券田亚琳）

　　东软股份：软件行业长期投资首选

　　公司目前的业务构架主要软件外包，国内系统集成、数字医疗业务。其中软件外包可望在未来5年内达到40%左右的复合增长率，而数字医疗在经过2年的整合之后，有望再续增长势头，国内系统集成业务则将在内外部条件变化的前提下逐步体现战略价值。

　　整体上市后，公司的股东结构得到进一步优化，阿尔派、东芝、INTEl、SAP等企业成为了公司的战略股东，在公司过去5年的发展中，阿尔派、东芝两大股东与公司的紧密合作给公司以充分的发展动力，并在对日外包市场上获得了领先地位。未来INTEL、SAP则将分别在对欧美外包及ERP实施顾问领域为公司带来更多的机会。鉴于良好的行业背景及公司在行业内的优势地位，是软件行业中首选的长线投资品种之一。虽然目前公司股价相对于07年业绩为45-50倍左右的PE，已到达35元目标价格。但仍维持强烈推荐评级。（平安证券曾实）

　　水井坊：短期估值偏高

　　公司未来的发展主要看水井坊和全兴两大品牌的运营情况，比较可喜的是全兴在慢慢崛起，品牌定位也在提高，但发展前景还有赖时间证明。水井坊的品牌维护是最重要的，毕竟它的品牌力还未能与茅台、五粮液、国窖1573等处于同一水平线上。适当调整公司07年和08年的盈利预测，并增加了09年的盈利预测。主要是调整了三项期间费用的预测，同时根据公司今年的销售情况，适当调整了各产品的销量预测，没有考虑房地产业务及08年后两税合并对公司业绩可能产生的影响。07-09年预计每股收益分别达到0.26元、0.33元和0.41元。看好长期发展，但目前估值水平已较高，维持中性评级。（天相投资施剑刚）

　　轴研科技：产品处于市场垄断地位

　　轴研科技是由轴承行业唯一的国家一类科研院所洛阳轴承研究所转制而来。公司的主要产品包括轴承、电主轴、轴承专用工艺装备和检测仪器等几大类，具体有航天特种轴承、精密机床轴承、磨用电主轴、数控电主轴、磨超自动生产线、精密冷辗机等等。

　　公司生产的轴承主要包括精密机床轴承、航天特种轴承等，就我国航天领域，就卫星、航天飞船和运载火箭中所使用的特种轴承而言，公司产品处于市场垄断地位。精密机床轴承方面，公司的产品主要集中在超精密级（P4及以上级）和配对轴承细分市场方面，在这一细分市场中大约占有30%的市场份额。电主轴公司市场占有率达30%左右；在数控电主轴方面，公司市场占有率达20%左右，进口产品约占市场份额的60%。公司开发生产的精品球轴承磨超自动生产线、轴承套圈精密冷辗机和机电一体化轴承专用检测仪器将在未来的市场竞争中处于优势地位。

　　近5年来公司业绩稳定，产品盈利能力强，销售毛利率始终保持在32%至35%的高水平；营业周期基本保持稳定，但总资产周转率有所降低，主要是新建项目尚未发挥效益；公司营运资金继续保持较高的数额，资产负债率偏低，经营显得相对保守。预计06-08年每股收益分别为0.4、0.58、0.8元，取30-35倍市盈率作为股价的合理定位，则对应股价为20-24元，投资评级为推荐。（中投证券杨宗耀）

　　航天电器：未来三年主营业务保持20%增长

　　07年以后公司将恢复正常的生产经营情况，由于公司的产品中军品的比例较大，每年的军品订单波动幅度也比较大，对其进行预测有一定难度，但预计未来三年公司原有的继电器和连接器业务年均复合增长幅度将至少维持在行业的平均水平，也就是20%左右。

　　公司的定向增发方案目前处于证监会审核阶段，新募集资金将用于增资苏州子公司和出资设立林泉电机，苏州子公司和林泉电机未来几年将成为公司重要的收入增长点和利润贡献来源。苏州子公司目前处于建设阶段，预计07年下半年将初步建成投产，预计其07年将为公司贡献1亿元左右的收入，由于民用产品利润较低，其综合毛利率约在40%左右。而林泉电机将主要从事专业领域中的高端微特电机的生产，预计07年将贡献1亿左右的收入，其毛利率水平与公司现有产品相近，约为60%左右。预计07-09年，公司摊薄后的每股收益（假设公司增发3000万股）分别为1.00元、1.31元和1.73元，公司07年和08年的动态市盈率分别为25倍和19倍。估值优势明显，因此维持增持评级。（天相投顾周彬）

　　深圳机场：未来三年发展趋势明确

　　未来三年公司业务增速将逐步放缓，但航空资产利用率的提升将推动公司利润稳步提升。06年公司日均起降架次464.36架，其中四季度日均达到485架次，同比增长12%，受单跑道资源制约，在2010年公司第二条跑到运营之前，公司极限日均为550架次左右。07-09预测飞机起降架次分别增长8%、6%、4%，公司业务增速有一定程度放缓，但随着高峰时段利用率提升和航空公司大型客机比重上升，公司航空性收费平均水平有望获得一定提升，同时09年之前公司资本开资有限，航空性资产利用率提升将推动公司利润增速超过业务量增速。未来三年公司业务发展趋势明确，仍继续看好公司货邮业务的发展潜力，在FEDEX广州运营中心08年12月投入运营之前公司货运业务增速仍将继续快于白云机场，07-09预测EPS平均增速为18%，评级维持增持投资评级。（中信建投李磊）

　　赛迪传媒：转型之路漫漫而修远

　　受互联网等新兴媒体影响，平面媒体受众和广告收入不断流失，覆盖面、渗透率和影响力出现下滑趋势，公司传媒业务收入连续两年下滑；同时，公司新的利润增长点尚在探索中；传统媒体方面，公司由行业类报刊向消费和娱乐报刊扩展，数字时代周刊预计07年广告收入3000万元。新媒体业务方面，移动广告和铁路媒体是公司的重点，但离盈利尚有距离。

　　而公司计划于铁道部合作再高速铁路列车上经营平面媒体广告，不过目前公司与铁道部合作的协议仍在商谈过程中，还有一定的不确定性塞迪传媒传统媒体业务在公司管理层的努力下，下滑势头可能得到遏制，但高速增长的可能性不大，新媒体业务还需要时间来找到成熟的盈利模式，预计06年利润与05年相比很难得到明显的改善，维持中性的评级。（联合证券罗鹏巍）

　　中国银行：市场或对外汇敞口过于悲观

　　中行主要通过与央行签订掉期协议的方式来降低外汇敞口，也就是中行将美元结汇成人民币后立即与央行签订掉期协议，将结汇的人民币转换成美元投资，第二年按约定的汇率（也就是掉期汇率）再将美元转换成人民币。掉期汇率与即期汇率的差值为中行的掉期成本，表现为损益表的汇兑损失；但由于美元债券投资收益率高于人民币债券，而且掉期协议基本是按中美利差来定价的，因此投资美元债券的额外收益能够基本覆盖掉期成本，从净利润角度对中行没有实质性的负面影响。此外，掉期协议的定价是动态进行的，掉期成本会根据中美利差动态调整，因此如果美元进入降息周期导致中美利差缩窄，掉期成本也会相应降低。预计中行06年和07年将分别通过掉期协议减少约190亿美元和60亿美元的外汇敞口，06年底非结构性未对冲外汇净敞口为160亿美元，07年将进一步下降到100亿美元。

　　而中行的汇兑损失主要来自三个部分：（1）本金为180亿美元的汇金期权的期权费，（2）掉期协议等措施的对冲成本；（3）非结构性未对冲外汇净敞口在人民币升值过程中的汇兑损失。由于汇金期权和掉期协议等的对冲成本已锁定，这部分敞口的汇兑损失不随人民币升值幅度变化，因此人民币升值超越预期带来的利润减少主要是由非结构性未对冲的外汇敞口产生的。市场可能对中行的外汇敞口过于悲观，认识有重新定位的机会，06年业绩公布前后可能是潜在的催化剂，超越预期的利润增长可能会带来A股交易性机会。不过，由于中行A股交易市净率和市盈率为3.04倍和24.1倍，相比工行折扣不大，据此维持中性投资评级。（中金公司范艳瑾）

　　上海机场：资产注入乃是大势所趋

　　上海机场最近走势相对较弱，除了市场调整因素之外，还包括下面的原因：1、母公司的资产注入方案至今未见动静；2、市场估计公司06年业绩将会低于预期。资产注入除了能对上海机场的盈利水平有所增厚并平滑08年的业绩外，更重要的战略意义在于整合后上海机场未来的发展空间。因此，在没有了行权压力下，不排除集团公司会将资产注入的计划相对推后的可能性，但整体看来，资产注入仍然是大势所趋。而整合后的上海机场将会更好的去推进上海大枢纽的战略并更好的实现两场的协同效应。

　　尽管上海机场06年的业绩低于市场预期，但依然上调了未来三年的盈利预测。但长远看，上海机场盈利增长前景依然非常乐观。调整后上海机场07年和08年的业绩分别为0.91和0.81元（不包括资产注入将带来的业绩增厚）。而考虑到公司未来的资产注入，给予上海机场一个10%的溢价，对应目标价位为31.58元。在当前的市场情况下，公司的资产注入计划可能会有所推迟，加之06年的业绩将会低于市场的预期，上海机场股价短期可能会有一定压力。但长期看，上海机场的增长潜力依然很大，因此维持推荐投资评级，并建议长线投资者借该股调整时逢低吸纳。（中金公司陶薇）

　　好当家：依赖单一品种风险初显

　　公司06年业绩低于市场预期，全年实现净利润1亿元，每股收益0.23元，同比仅增长17%。公司盈利过于依靠海参养殖，06年海参占毛利贡献高达51%，但海参养殖毛利率在06年下半年出现明显下滑，而且捕捞量也因气候原因而未见增长，显示依赖单一品种的风险。同时，06年公司首次尝试进入终端进行产品销售，然而，终端直销受到营运成本高，市场接受度低等因素的制约而未能如愿实现盈利，相反却大幅增加了公司销售与管理费用。06年，公司销售和管理费用同比分别上涨了100%和56%。考虑到当前股价下，公司07年预测市盈率已达34.5倍，明显高于其国际可比公司，而且公司盈利过度依赖单一养殖品种的风险并未消除，使其持续增长前景极不明朗，由此维持中性评级。（中金公司袁霏阳）

　　金岭矿业：未来看点在于预期的铁矿资产注入

　　06年，公司通过资产重组将原陶瓷和造纸业务置换出去，将金岭矿业的两个矿和选矿厂注入。目前公司主营业务已从陶瓷和造纸变成铁矿石采选，主营产品铁精粉。公司目前是国内唯一的纯铁矿石资源型上市公司。公司的公开资料显示，预期注入的矿可开采储量是目前铁矿资产的3倍，产量相近。整体上，与全国其他铁矿相比，金岭铁矿属于富矿，但客观讲，整体规模偏小。

　　未来公司的看点主要在于公司预期的铁矿资产注入。目前尚未注入到上市公司的铁矿资产质量与目前上市公司内的铁矿资产相当，储量要比目前铁矿资产大很多（3倍以上）。而后期预期的资产注入，一方面将极大的增加公司的铁矿资源占有量，另一方面将实现大股东铁矿相关资产的整体上市，避免同业竞争和关联交易，有利于公司的长期发展。鉴于公司占有资源的独特和铁矿石资源的稀缺性，以及预期注入资产质量和规模均较佳，看好长期发展趋势。预计公司07、08、09年的EPS为0.576元、0.664元0.747元。首次给予推荐评级，建议重点关注。（长江证券葛军）

　　天津港：整体上市节奏分析

　　最近集团整体上市传闻对天津港的股价产生了较大的影响。尽管公司发表澄清公告表示暂无整体上市时间表，但市场热情不减。天津港集团未上市资产规模约为上市公司的1.5倍，而盈利能力相比之下有较大差距。预计06年底，天津港集团未上市部分资产的净资产规模约为67亿元，相当于天津港股份的1.5倍。预计未上市部分资产06年的净利润约为1亿元左右；若考虑北港池一期、神华煤码头的影响，则07、08年的盈利贡献分别为5200万元及1.9亿元。从盈利能力分析，未上市资产与股份公司有较大的差距：06年预测净资产收益率仅为1.5%，低于上市公司将近10个百分点。

　　短期内天津港集团整体上市必然伴随着不良资产的剥离。理论上而言，尽管未上市资产的盈利能力差于上市公司，但通过资产收购价格的倾斜，仍可以实现每股收益的增厚。假定天津港以增发形式完成整体上市，为保证上市公司每股收益不受到摊薄，若于07年内完成整体上市，未上市部分资产注入的估值必须低于0.3倍07年P/B。如果按照1倍06年P/B的国有资产转让价格底线进行收购，则会对上市公司的06、07年每股收益造成9.3%、17.8%的摊薄，对于08年的每股收益增厚效应亦仅为0.2%。基于以上的分析，天津港集团上市在时间选择上有两种可能：1）短期内通过不良资产的剥离以改善未上市资产的盈利状况实现整体上市；2）以时间换空间，随着神华煤码头、北港池一期盈利的逐渐体现，于08年后进行整体上市以实现增厚。

　　整体而言，公司的负债比例较低，即便考虑北港池三期的投资，07年的预测净负债/权益亦仅为3%，08年将实现净现金余额8.56亿元。预测神华煤码头、北港池一期以及石化码头的股权所支付对价约为5.78亿元、5.2亿元及6.5亿元。因此根据上市公司有能力通过时间上的合理安排以自有资金完成上述资产的收购。在最优的情况下，资产注入将使得06-10年之间的每股收益年复合增长率将由原来的15.2%上升至22.3%。目前A股交通基础设施公司06年PEG平均值为2.0，中值为1.8。若以1.8-2.0的06年PEG计算，在最优资产注入情景下的天津港的合理估值为40.1-44.6倍06年市盈率，对应股价13.8-15.3元/股。由于目前股价安全边际已不高，加上资产注入、整体上市等事宜具有较多不确定性，维持审慎推荐投资评级，建议在股价回调时介入。（中金公司梁耀文）