南京医药(600713)点评报告

　　2006年公司实现销售收入68亿，同比增长9.6％，实现净利润1858万，同比增长1.2％，每股收益0.074元，每股经营活动现金流0.64元，应收帐款周转天数71天，存货周转天数39天，处于正常水平。

　　南京医药是医药市场唯一一家由政府推动“药房托管”的医药商业企业，由于药房托管涉及医院、医生、患者、上游制药企业和医药商业企业自身等多方面利益，因此引起市场广泛争议。经过多次拜访公司，我们看到南京医药“药房托管”在反商业贿赂、降低药价、缓解医患矛盾、构建和谐社会起到了积极作用，我们认为在政府降低医院对“以药养医”依赖和反商业贿赂背景下，药品流通体制改革现实中没有一种模式比南京医药“药房托管”模式更好，虽然“药房托管”模式并不是最好。

　　市场更为关心的是南京医药如何克服“药房托管”可能遇到的重重障碍，并获得盈利，公司年报中披露2007年经营计划：①集中采购降低成本：确保集中采购总额40亿元，我们预期新增净利润2680万。②推出300个OEM贴牌：我们预计在公司网络销售2亿元，为公司贡献净利润1600万元，净利润率8％。③推进药房托管，药房托管税前利润率达到5％，江苏省三甲医院推行15％药品加价率，三甲医院药房托管阻力将大大降低。④整合旗下1000个零售药房，我们预计净利润率2.5％。

　　我们维持公司2007、2008年盈利预测0.25元、0.42元，预计2009年每股收益为0.60元，同比增长238％、67％、43％，对应的预测市盈率分别为41倍、24倍、17倍，从2007年预测市盈率看，估值合理。但是我们认为：通过药房托管公司渠道话语权加大；2年左右药房托管规模将可能迈上百亿台阶，净利润率2％；公司零售药房运行模式在中国市场具有长足的发展空间，公司将是一支“长股票”。作为一个创新模式的制定者和推动者，公司有理由在当前享受市场溢价，我们将12个月目标价定为21元，相当于2008年50倍预测市盈率，24个月目标价格定为30元，相当于2009年50倍市盈率，维持买入评级。（罗鶄）

　　作者：来源：研究所