行业研究：钢铁行业--全球收购兼并刮向中国　关注7只股

　　一、提高产业集中度成为我国钢铁行业由“钢铁大国”迈向“钢铁强国”的关键因素2006年我国累计生产粗钢41878.20万吨，同比增长18.48%，预计2007年仍将保持平稳增长趋势，粗钢产量将达到4.6亿吨，我国粗钢产量占世界总产量接近40%。

可见我国是世界上名副其实的“钢铁大国”，但我国离“钢铁强国”还存在较大的差距，其中钢铁产业集中度低是中国钢铁行业问题的集中表现。与国际主要产钢国家相比，目前中国钢铁行业的产业集中度较低。例如2005年欧盟15国前7家钢产量占欧盟钢总产量87.46%；美国前4家钢产量占美国钢总产量54.50%；日本前4家钢产量占日本钢总产量74.29%；韩国2家钢产量占韩国钢总产量79.80%；俄罗斯前4家钢产量占俄国钢总产量69.02%；而我国前15家钢产量才占我国钢总产量的45%。可见，与国外发达国家相比，中国钢铁产业集中度是显著较低的。提高产业集中度成为我国钢铁行业由“钢铁大国”迈向“钢铁强国”的关键因素。

　　纵观世界钢铁产业的发展历史，提高产业集中度的主要手段就是行业整合与收购兼并。例如2001年法国于齐诺尔公司、卢森堡阿尔贝德钢铁公司和西班牙阿塞拉利亚钢铁公司联合组建而成的阿塞勒(Arcelor)公司产量达到4600万吨，一举成为当时全球最大的钢铁公司。然而世界钢铁行业整合与收购兼并并没有停步，2006年阿塞勒与米塔尔的合并更是将钢产量提高到1.2亿吨，成为世界“巨无霸”，对世界钢铁行业格局将产生重大影响。就在同时，阿赛洛以18亿资金、技术、管理经验和商务资源入住莱钢集团，米塔尔成功收购华菱管线36.67%股权。目前米塔尔正在洽购包钢集团49%的股份；韩国浦项拟在增加不锈钢产能的基础上再建1000万吨的钢厂；日本JFE和广钢合资40万吨热镀锌项目已投产，并拟进一步投资扩张产能。各种迹象表明外资抢滩中国在加速，外资对中国钢铁行业的收购兼并进入了一个新的阶段。国外钢铁巨头采取战略的眼光看待中国钢铁市场，看准了中国钢铁市场发展空间巨大。

　　面对外资的收购兼并，我国钢铁行业发展脉络已经非常明晰。我国钢铁工业的发展可以分为以下三个阶段：2000——2004年快速增长期：年钢材消费量增加20%左右，钢材产量供不应求，新建钢厂增多，钢材价格高，钢厂效益好，私人钢厂迅速发展；2004——2007年产能过剩期：年钢材消费量增加14%左右，产能过剩，价格处于低价位，缺少铁矿石和焦煤，焦炭生产能力过剩，钢厂效益下降，企业键开始兼并重组；2007——2010年联合期：年钢材消费量增加10%，钢材价格处于相对低位，钢材出口大于进口，钢材质量高，沿海地区钢厂处于有利地位，中国钢铁企业领导世界钢铁技术，过剩产能消失，出现几个特大型钢厂。实际上我国产业政策已经明确支持提高集中度。2005年7月20日出台的《钢铁产业发展政策》的核心政策之一就是提高行业准人门槛，提高行业集中度。产业政策中明确指出计划到2010年，形成两个3000万吨级，具有国际竞争力的特大型企业集团；今后原则上不再单独建设新钢厂，将通过兼并、重组等方式较大幅度减少钢铁冶炼企业数量，2010年国内排名前十位的钢铁企业集团钢产量占全国产量比例要达到50％以上，2020年达到70％。因此，笔者认为我国钢铁行业正处于行业整合的最佳时期，提高产业集中度正逢其时，钢铁企业间的收购兼并行为时有发生。

　　二、行业整合与收购兼并提升钢铁上市公司整体投资价值请务必参阅文章最后的重要声明2钢铁行业间进行行业整合与收购兼并或重组，对钢铁公司之间的资产和相应的生产能力可以进行调整，企业单位经营成本因调整后原分散的市场营销网络、管理人员可以在更大的范围内实现优化组合而下降。通过资产重组和收购兼并，钢铁企业规模将显著扩大，抵抗市场风险能力将明显提高。钢铁优势企业借重组的机会将管理和技术优势向整合后的企业辐射，使企业在更宽的平台上组织生产线的专业化分工和技术研发；通过集团内优化产品结构，合理分工产品生产，提高下属子公司的专业化生产水平和市场占有率，扩大专业化产品生产规模；通过结构调整进一步扩大规模，提高原燃料采购的集中度，降低采购成本，提高企业抗风险的能力，从而大幅度降低原料采购、产品运输、销售、研发和管理费用，达到降低钢铁制造的生产成本的目的。由于我国钢铁行业的主要资产目前先后通过发行股票融资上市交易，在行业整合与收购兼并行为日益增多的情况下，笔者认为行业整合与收购兼并提升钢铁上市公司整体投资价值。

　　目前我国A股上市公司中有48家钢铁主业上市公司，代表着行业的整体发展方向。在行业整合与收购兼并行为中上市公司独有的资本扩张能力和资源的稀缺性铸就了上市公司必将成为并购浪潮中的主角。通过我们的分析，虽然近年来钢铁行业因为产能扩张过快，行业进入门槛提高，钢铁行业一度进入调整，但旺盛的市场需求又将钢铁行业逐渐拉出低谷，尤其是钢铁类上市公司业绩出现明显好转，盈利能力继续提高。根据有关信息，目前具有并购或整体上市机会的上市公司主要有宝钢股份、莱钢股份、济南钢铁、包钢股份、八一钢铁、邯郸钢铁、韶钢松山、新钢钒、酒钢宏兴和华菱管线等。在收购兼并或资产重组中，可以通过吸收合并、强强联合或集团资产注入等方式达到钢铁产能集中度的提高，例如宝钢股份目前已经通过集团资产注入等方式成为国内产能第一的钢铁上市公司，钢铁产能接近2000万吨。如果宝钢股份继续通过收购股权或其他方式控制钢铁企业股权或资产，宝钢股份有可能成为整合行业内其他钢铁公司的“旗舰企业”。当然，钢铁行业目前的兼并收购还存在地方保护或认识不足等诸多问题，但是钢铁行业的整合与购并正暗流运涌动。从国际国内资本市场对钢铁上市公司的估值分析，目前国际钢铁上市公司PE值普遍在10倍左右，而我国目前水平相当，在国内钢铁公司并购机会巨大的情况下，我们认为给予适当高一点PE值是合理的，例如15倍或20倍。