投资要点：

　　价格创年内新高。自2006年11月16日我们首次推荐八一钢铁以来，该股累计涨幅已达到10.84％。昨日大涨7.5％，股价盘中曾一度触及涨停板3.66元。当日最高价和收盘价均为年内新高，换手率高达9.54％，显示场外资金正在积极介入。

　　调高评级至“重点推荐”。公司兼具吨钢市值最低和跌破净资产两大概念，内在价值被市场严重低估。根据我们测算，公司的理论估值可达5.63元，具有未来涨幅超过50％的可能性。

　　具有区位优势。公司具备年产钢300万吨的综合能力，作为新疆唯一一家大型钢铁联合企业，占据了新疆钢铁市场70％以上的份额，是我国西北地区仅有的两个钢铁生产基地之一。

　　拥有品牌优势。“互力牌”注册商标连续三年被自治区工商局评为新疆著名商标，“互力牌”系列钢材产品连续五年被评为新疆名牌产品，部分品种（如∮10－∮40螺纹）跻身国家级免检产品行列。

　　吨钢市值低估凸现投资价值。目前国内钢铁上市公司吨钢重置造价为2000元/吨（最新重置造价4000－6000元/吨），八一钢铁今年产能将达到300万吨，理论的吨钢市值（重置成本）最低为60亿元（最新为120-180亿元）。按昨日收盘价计算，公司总市值为21.11亿元，吨钢市值为704元/吨，当前市值占重置成本35.18％（按最新计算仅为17.6％－11.7％）。

　　风险提示：1、公司产品省外销售量不断增长的同时，公司营业费用也在不断攀升。2、公司偿债能力趋弱，负债比率呈现上升趋势。

　　一、公司所处行业背景

　　1、中国既是钢铁大国，也是钢铁穷国

　　中国是一个名副其实的钢铁大国。从1996年中国大陆钢产量首次超过一亿吨大关，并跃居世界第一位以后，中国钢产量连年快速增长，并一直保持钢产量世界排名第一的位置，中国钢产量已经连续9年居世界第一位。目前中国已经成为世界最大的钢铁市场，主要表现在：中国是世界上最大的钢铁生产国、最大的钢铁消费国、最大的钢铁净进口国、最大的铁矿石进口国。

　　但是，中国仍是一个钢铁穷国，庞大的人口基数摊低了人均消费钢铁的数量，2005年我国人均消费钢铁量仅为245公斤/年，不到发达国家的一半。

　　1970年英国人均钢材消费量达到峰值477公斤/年；1973年美国人均钢材消费量达到峰值690公斤/年；1973年日本人均钢材消费量达到峰值880公斤/年；1977年德国人均钢材消费量达到峰值625公斤/年。而台湾和韩国在城市化进程中人均钢材消费量均曾超过900公斤/年。（详见图1）

　　从我国所处的发展阶段看，目前我国人均钢材消费量远未达到峰值。可以讲，我国工业化进程有多快，我国钢铁行业的增速就有多快。因此，中国的钢铁行业目前仍是朝阳行业。

　　2、产能扩张过快，短期呈现供大于求

　　近年来，在市场需求、高价位和丰厚利润的作用下，各地投资钢铁项目的积极性高涨,社会资金开始大量向钢铁行业集聚，钢铁企业的生产能力不断扩大。2005年末，全国重点企业的炼钢生产能力已达3.8亿吨，较2001年末的1.5亿吨扩大了3倍。至2006年8月底，钢铁业新增产能为炼铁647.3万吨、炼钢362.2万吨、热轧1283.9万吨、冷轧272.2万吨；全行业在建项目达2074个，规模仍较大。

　　3、产业集中度低并仍在下降

　　据统计，2006年上半年粗钢年产量大于500万吨的17家大企业，粗钢产量合计占全国总量的比重为46.33%，比去年同期下降1.77个百分点，产业集中度继续下降。全国钢铁行业企业数从2003年一季度末的3634家增加到2006年上半年末的6795家，仅2006年上半年新增钢铁企业191家。

　　提高中国钢铁行业的产业集中度是目前中国钢铁行业的一项重要任务，也是中国钢铁产业政策的要求。重组可以提高钢铁产业的集中度，从而打造大型的钢铁公司，确立钢铁强国地位，发挥规模经济和协同效应，提高钢铁企业的竞争力。

　　二、公司分析

　　1、公司概况；

　　新疆八一钢铁股份有限公司成立于2000年7月27日，2002年8月16日在上交所上市。主营业务为钢铁冶炼、轧制、加工及销售，在新疆地区的市场占有率在70％以上。

　　公司产品覆盖棒、型、带、线、管、板等。公司目前下设10个分厂，分别是转炉炼钢厂、电炉炼钢厂、小型材轧钢厂、线材轧钢厂和中型材轧钢厂、棒材轧钢厂、高速线材轧钢厂、冷轧薄板厂、彩色钢板厂、维护中心。

　　2、主营业务、主要产品分析；

　　公司产品以螺纹钢、线材和中小型材等建筑长材为主，受建筑钢材价格的低迷和成本的上升，八一钢铁近年业绩出现下滑。为此，公司加大产品结构的调整力度，小型厂根据需求，增加了弹扁生产量、追加了弹圆、∮28以上大规格的圆钢、螺纹钢等生产。

　　3、行业地位及竞争力分析；

　　区位优势

　　公司具备年产钢300万吨的综合能力，作为新疆唯一一家大型钢铁联合企业，占据了新疆钢铁市场70％以上的份额，是我国西北地区仅有的两个钢铁生产基地之一。2000年7月八一钢铁成立之时，八钢集团将炼钢、连铸、轧钢等一整套完整的、最优质的资产投入股份公司，八一钢铁因此秉承了集团公司基础雄厚、技术领先、品牌优势强、主业集中度高、企业素质好的优势。近年来，公司产品在兰新铁路复线、南疆铁路、宝兰二线、青藏铁路线和黄河上游青海公伯峡大型水电站等多项国家重点工程中连续中标。

　　品牌优势

　　“互力牌”注册商标连续三年被自治区工商局评为新疆著名商标，“互力牌”系列钢材产品连续五年被评为新疆名牌产品，部分品种（如∮10－∮40螺纹）跻身国家级免检产品行列。2005年向国家知识产权局申报的16项实用新型专利和1项发明专利通过初步审查。

　　享受所得税优惠政策

　　根据新疆维吾尔自治区人民政府《关于同意对上市公司所得税进行减征的批复》(新政函137号文)，公司自2002年至2007年享受所得税税率14.85%的优惠政策。

　　原燃料供应的优势

　　公司具有资源优势，八一钢铁的原料主要来自八一集团，公司主要原料铁水成本主要取决于集团铁矿石与焦炭的成本，国际铁矿石涨价对公司的影响较小。八一集团的自由煤炭资源完全可以满足八钢生产的需要，不存在资源的成本压力。

　　4、公司未来业绩增长能力分析。

　　2006年三季度报披露，06年1－9月累计产钢265.61万吨、产材249.64万吨，同比增长24.66％和22.11％；截止报告期末，公司已成功轧制热轧卷25个规格，冷轧、镀锌、彩涂机组运行平稳，板材产品质量稳步提升，生产能力逐渐达到设计要求。

　　公司投资高达20亿元的1750mm热轧带钢项目工程进入试生产阶段，转炉升级改造项目及棒材轧钢项目已于2005年建成投产，并取得良好效益，同时冷轧碳钢和彩涂项目也相继竣工投产，设计规模为年产碳钢热轧钢卷150万吨，将彻底改变公司的产品结构，提高综合规模竞争优势。随着06年板带工程其他重点项目的陆续投产，将逐步具备年产150万吨1750mm热轧板、60万吨冷轧薄板、15万吨镀锌及10万吨彩涂板的生产能力，产品结构质的变化将为未来发展奠定坚实的基础。预计2007年公司钢产能将达到500万吨。

　　5、公司财务分析

　　（1）盈利状况

　　6、公司具备并购价值

　　吨钢市值低估显现投资价值

　　目前国内钢铁上市公司吨钢重置造价为2000元/吨（最新重置造价4000－6000元/吨），八一钢铁今年产能将达到300万吨，理论的吨钢市值（重置成本）最低为60亿元（最新为120-180亿元）。按昨日收盘价计算，公司总市值为21.11亿元，吨钢市值为704元/吨，当前市值占重置成本35.18％（按最新计算仅为17.6％－11.7％）。

　　股价低于每股净资产

　　目前公司的净资产是每股4.02元，按昨日收盘价计算，市净率为0.89倍。目前国际市场钢铁类股票市净率平均值为2.4倍，我国钢铁类股票的市净率平均值为1.4倍。前期公司市净率一直徘徊在0.8倍以下，P/B低于0.8说明了公司股票价格被严重低估。

　　7、投资建议：

　　公司不仅吨钢市值最低，而且PB值长期徘徊在0.8倍之下，必然成为行业中主要的兼并收购对象。按目前每股净资产4.02圆计算，收购价通常会在每股净资产之上溢价10－15％即4.4-4.6元。若预期公司被收购后经过资产整合，资产的赢利能力将大大增强，则按国内平均市净率计算，公司的合理估值应为5.63元。

　　因此，按昨日收盘价3.58元计算，公司股价未来的升值空间为57.2％，投资评级由“谨慎推荐”调高至“重点推荐”。

　　8、公司风险提示

　　公司产品省外销售量不断增长的同时，公司营业费用也在不断攀升。

(责任编辑：陈晓芬)