多重因素推动市场继续调整

　　受道琼斯指数大跌和宏调预期加重双重因素的影响，昨日市场大幅低开，收盘沪综指下跌1.97％。昨日市场的大幅低开，再度令国内投资者看到了A股全球化的影子。两周前A股大跌9％带动美股出现多年罕见的大跌，而这次则是A股出现与美股运行的有效呼应。

　　内外因素共同打击市场

　　美国市场的大跌和美国房贷市场危机有密切关系，因无法支付购房贷款而丧失抵押品赎回权的人数在第四季度创下了新高。在这一报告出台后，当日美股的下跌加速。次优级抵押贷款市场危机的升级，令投资者对整个金融行业感到担忧，而低于预期的2月份零售额数字则证实美国经济的成长有所放缓。市场人士认为，次优级贷款危机像传染病一样影响了整个市场，过去两周来这个因素一直给股市带来压力。

　　美国次优级抵押贷款市场危机，对香港市场金融股也形成了较大负面影响，当日建行H股下跌3.64％，招行H股下跌4.28％。

　　事实上，除了美国房贷危机外，国内宏观调控或将加剧的预期再度得到进一步确认。近日公布的一系列2月份经济数据显示，2月份贸盈238亿美元，创历史次高点；2月份M2货币供应量按年增幅回升到17.8％；银行贷款按年增长17.2％；CPI按年升2.7％，上年同期数据为2.2％。央行行长周小川坦言CPI增长稍快，市场预期央行或再调准备金率。雷曼兄弟在日前报告中预计，新一轮调控政策的高峰将来临，政府可能出台的宏调措施包括进一步削减出口退税、加强对加工贸易的监管；央行可能采用提高银行存款准备金率、加息、加强窗口指导及加强公开市场操作等手段。

　　摩根减持H股值得关注

　　如果我们认同A股市场国际化是大势所趋，那么关注国际大行在H股市场的运作无疑非常重要，摩根大通大规模减持H股是近日港股市场一条重要信息。

　　香港联交所最新披露的权益数据显示，3月5日摩根大通再度对中国电信、东风汽车、华电国际、神华能源等9只H股进行全面减持，此次减持共套现逾6亿港元。虽然摩根大通于H股市场中的持股变动屡见不鲜，但如此大规模全面集中减持股份的情况还是极其少见的。此前摩根大通对H股的集中减持也是历史上规模最大的一次减持行动发生于2004年12月10日，当日共套现规模超过25亿港元。在经历了空前的牛市行情之后，8000点左右的H股市场中，主流H股已经较香港蓝筹股、红筹股处于全面溢价状态。摩根大通大规模减持H股表明其认为H股在近期可能难以走出盘局，甚至不排除继续下跌的可能。

　　从估值角度看，A股市盈率要比H股高出一倍，这意味着A股比H股要贵一倍。目前A股平均滚动市盈率为40倍左右，而H股为20倍左右。笔者认为，摩根大通在20倍左右的H股市场减持，这对在40倍中过度乐观的A股投资者提出了警示。

　　调整将保持结构性特征

　　尽管在宏观经济运行强劲、企业盈利持续增长的背景下，股市并无趋势性逆转的可能，但这并不能够掩盖当前股市运行存在的忧虑，阶段性调整可能并未结束。

　　当然，如果放在一个较长周期中，当前可能发生的调整将是在牛市大背景下的一次思维调整，但调整幅度或时间可能超出投资者平均预期。我们仍然坚持，目前A股运行在向万点跨越的宏伟牛市中，但2006年的过度繁荣聚集了很多亟待解决的问题，迫切需要一个阶段性调整来卸下一些包袱，为下一轮牛市的展开做好准备。

　　从当前A股市场现有情况看，估值的结构性不合理情况非常严重，这意味着此次调整仍会保持较强的结构性特征。在目前估值水平下，我们认为蓝筹股的平均调整幅度会在10％到15％左右，而非蓝筹股的平均调整幅度可能超过50％。