周四机构早间看市

　　渤海投资

　　头肩顶若隐若现

　　最近我们始终提醒投资者注意CPI高位运行所带来的加息风险，从实际数据看，2月份居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.7%，央行也表示最近几个月的CPI确实偏快一些。

另外，2月份各项贷款增长17.3％，比去年同期多增2647亿元，已经超出了此前市场的普遍预期。这些因素都意味着加息的可能越来越大。

　　仅凭利空预期早间大盘就急跌90余点，这证明目前市场各方的持筹心态并不稳定，一有风吹草动就夺路而逃的谨慎心态很容易导致短线急跌出现。从盘口观察，周三午后大盘并没有出现有力反攻，这使目前上证指数头肩顶形态隐约可见，一旦跌破30日均线很有可能引发新一轮恐慌盘集中抛售。我们认为，正常的技术性调整有利于行情向纵深展开，投资者应利用大盘的技术波动把握好波段机会。

　　世基投资

　　股市也须维权打假

　　又是一年3.15，各类媒体的主题全是维权、打假。天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。假冒伪劣之所以屡禁不止，其根源还在于假冒伪劣能带来巨额利益。因而在以逐利为主要目标的资本市场中，造假事件层出不穷也就不足为奇了。不仅上市公司为了上市再融资常有隐瞒不利消息，虚增业绩的劣迹，某些机构坐庄个股为建仓拉高出货也无所不用其制造各种朦胧的利空或者利多消息的行为也是司空见惯。如果说，普通消费品的造假危害的不过是部分消费群体，那么证券市场的造假不仅造成了众多投资者的资金损失，更动摇了投资者的信心，对证券市场的发展极为不利。

　　然而利之所至，序之所至，也同样会引发资本的追逐。自去年权重股轰轰烈烈的大涨拉动大盘迭创历史新高之后，由于市场重心上移打开上升空间，新增资金又急于发掘新的获利机会。以往那些被市场所忽视的低价股轮番启动，不断的上演大涨神话。尽管不少分析人士在个股大涨之后分析出种种上涨的理由：借壳、重组、资产注入……但看看这些个股的基本面，即便真有实质性重组，重组方在置换资产时也要考虑被重组的个股资产质量，总不能赔本赚吆喝。那些爆炒之后市盈率上千倍或者净资产为负值的个股已经大大透支了其重组带来的收益。比如近一个月股价翻番的SST万鸿，连续两年巨亏、极有可能破产的沧州化工，这些个股的上涨已无法用任何理性因素来解释了。这种过度炒作的后果很严重，种种迹象表明对于价值高估个股，谨慎的重组方往往望而却步。

　　2月27日，两市大盘暴跌，创10年最大跌幅。虽然当天利空传闻众说纷纭，但这都是在暴跌之后寻找原因，甚至利好因素也会理解成利空。周二大盘下跌主要是内部因素，场内筹码松动，主力资金率先离场动摇了其他投资者的持股信心，而下跌之后市场寻找外部原因涌现的种种传闻又对股指构成压力。内外交困导致盘中的每一波反弹都遭遇更凶猛的杀跌。缺乏基本面支持的个股在大盘暴跌时毫无抗跌的能力，虽然之后因管理层维护市场稳定的言论和新基金发行缓解资金面的压力使得大盘出现反弹，但市场并未吸取教训，近期持续活跃的大多是一些因传闻而爆发的低价股，这也导致了近期大盘的宽幅震荡。

　　其实从不同领导的多次讲话来看，管理层希望看到的是一个稳定健康发展的证券市场，而不是绩优股无人问津，垃圾股鸡犬升天，陷入劣币驱逐良币怪圈的投机市场。从长期趋势来看，即便是大牛市，垃圾股的疯狂炒作最终也还是要步入价值回归的正途。近期新基金密集发行，市场的投资主题又开始向新基金可能建仓的品种转移，对于注重中长期投资价值的基金而言，个股的基本面至关重要，周三盘中以泸天化为代表的低市盈率品种率先反弹，显然是由于市场预期这类业绩稳定、价位不高的个股将成为新基金配置的重点。热点的切换预示着3.15打假的风暴也将逐步蔓延到股市，对于那些被疯狂炒作的低价股投资者还是应谨慎为上。

　　西南证券研发中心

　　A股直接融资重任在肩

　　国务院总理温家宝在《政府工作报告》中指出，今年加快金融体制改革的任务之一，就是大力发展资本市场。其关键在于推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重。人民银行行长、中国证监会前主席周小川因此表示：我们要进一步提高直接融资的比重，进一步把资本市场建设得更好、更快、更加国际化。要完成2007年加快金融体制改革的任务，资本市场必须坚持又好又快发展的思路。

　　1和2月份信贷增长的规模，大约已吃掉全年信贷调控规模的三成额度。有报道称，人民银行内部制定的信贷增长的指导目标是2.9万亿元。假设2007年末全部金融机构本外币对企业贷款余额的增幅未能下降，而是与2006年的14.7%持平，那么，其规模将达24.66万亿元。这样，2007年的信贷增长规模为3.16万亿元。因此，1、2月份新增信贷余额相当于占了4个月的新增信贷规模的调控额度。这并不符合《政府工作报告》提出的合理调控货币信贷总量，有效缓解银行资金流动性过剩问题的要求。

　　扩大直接融资规模和比重的任务十分艰巨。据国家统计局《2006年国民经济和社会发展统计公报》：全年企业通过证券市场发行、配售股票共筹集资金5594亿元，全年发行企业债券1015亿元。不考虑发行短期融资券2943亿元和全年农村金融合作机构人民币贷款余额的因素，2006年企业直接融资为6609亿元。2006年企业直接融资与2006年末全部金融机构对企业的本外币贷款余额之和为22.16万亿元。这也意味着，2006年企业直接融资仅占全部融资的2.98%。如果2007年末全部金融机构本外币对企业贷款余额达24.66万亿元，而直接融资占全部融资的比例仍保持2006年2.98%或比2006年提高0.5个百分点的水平，那么，直接融资规模即为7575亿元和8891亿元。

　　就扩大直接融资规模和比重而言，境内资本市场将由往年的配角而成为今年的主角。2006年，企业发行H股筹集资金3131亿元，发行A股和可转换A股债券分别筹资2424和40亿元。2007年，企业发行H股成为直接融资主渠道的情形，将出现历史性转折。在一些主要商业银行上市后，2007年境外筹资规模大幅下降，已成定局。今年年初以来，并无任何新H股或S股公司发行上市。香港交易所（0388.HK）行政总裁周文耀也表示，预计今年内地市场首次公开招股集资额会超过香港市场，并可能跻身全球前三名。因此，如果直接融资要维持2006年占全部融资2.98%或比2006年上升0.5个百分点的水平，境内市场可能需要有6000亿或7400亿元左右的融资规模。

　　A股市场将在完成扩大直接融资规模和比重的任务中，起举足轻重的作用。据报道，2007年企业债券发行量将增加60%以上，但这也不过1600亿元而已。从实际情况看，扩大直接融资规模和比重的主要任务还是由A股市场来承担。笔者认为，2007年的A股市场，经过努力可以扩大直接融资规模至4000亿元左右，但很难扩大直接融资比重。

　　因此，资本市场必须又好又快地发展和和谐地发展。扩大直接融资规模和比重的任务，实际上是要求直接融资的增长率必须高于全部金融机构本外币各项贷款余额和农村金融合作机构人民币贷款余额的增长率。要达到这样的增长率，在境外融资规模大幅下降的情形下，对境内资本市场就提出了更高的要求。我们必须积极推进境内资本市场体系建设，拓展市场深度与宽度。要加快积极推进多层次股票市场体系建设：积极培育蓝筹股市场，加快发展中小企业板，积极研究、适时推出创业板，将代办股份转让系统建设成为全国性的、统一监管下的非上市公众公司和高科技公司股份报价转让平台；扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券。因而，成思危说，对股市总体是有信心的。周小川更明确表示：对于前不久发生的股市价格波动……，应该不会造成重大的趋势性变化。维持牛市格局，已经成为共识。

　　武汉新兰德

　　中期调整难改长期向好

　　周三市场受到加息预期进一步强化的影响，两市股指跳空低开并快速走低，其中沪指最低下探至2868点，多方在低位展开较有力度的反弹，浪潮软件、宝信软件、远光软件等科技股率先发力，而辽源得亨、贤成股份等低价重组股继续强势涨停，对市场人气有一定的带动作用。但尾盘受到港股大幅下挫的拖累有所走弱，至收盘沪指报收在2906点，下跌了58点，深圳成指报收在8090点，大跌110点。值得关注的是，周三市场成交量出现了一定程度的放大，表明多空双方在2900点一线争夺开始加剧。

　　利空预期加剧调整幅度

　　随着2月份宏观经济数据的公布，市场对未来的加息预期显著增强。央行12日公布的数据显示，2月份人民币贷款增加4138亿元，金融机构人民币各项贷款余额23.5万亿元，同比增长17.2%。前两个月合计新增信贷规模已高达9814亿元，创历史同期新高，相比2006年同期高出2665亿元。同时，国家统计局发布数据显示，2月份我国居民消费价格总水平比去年同月上涨2.7%。值得关注的是，面对刚刚公布的居民消费价格总水平，中国人民银行行长周小川13日在两会间隙接受记者采访时表示，最近几个月CPI增长稍微偏快。他同时称2月份的新增贷款数据刚刚出来，央行正在研究。显然，周小川的表态进一步强化了市场对加息的担忧。

　　众所周知，目前国内市场流动性充裕是支撑A股市场强势的根本原因，但市场距离流动性收紧已经不远，加息以及成立国家外汇投资公司均对市场的流动性有一定的负面影响。在这样的市场背景下，和A股市场息息相关的港股率先调整给A股施加压力。恒生国企指数已经由年初最高10878点最大回调幅度达到21.6％。周三港股再度大跌近500点，这对A股市场投资者所带来的心理压力是显而易见的，市场的调整幅度也因此而加大。

　　中期调整难改长期向好

　　应该说，近期A股市场上低价股投机的风潮和成交的天量都预示出未来A股市场的动荡，而技术指标的中短期背离也都表明市场中期调整依然开始。但本次调整将和历史上出现的中期调整有明显不同，更难改A股市场长期向好的趋势。首先，中国经济发展的内部环境和外部环境仍将有利于我国将继续保持平稳、较高速度的发展。其次，政府的发展意愿和市场动力是我国A股持续向好的重要推动因素。这些都构成A股市场持续走牛的基础。而从目前A股市场的估值水平看，尽管平均动态市盈率略显偏高，但截至2007年3月11日，共有259家公司公布了2006年年报。2006年平均主营业务收入增长率、净利润增长率分别达到了25.23%和58.84%，净资产收益率和毛利率分别提高了2.98和0.27个百分点。业绩如市场预期高速增长。再考虑到股权激励机制、资产注入等业绩释放效应等因素，目前市场的整体估值水平并不具有太大的风险。因此大盘的调整将是中短期的，从长远来看中国证券市场的牛市行情远没结束。

　　结构性调整和结构性机会

　　作为本轮行情的最大主题，价值重估从来就没有停止。无论是行情最初的寻宝游戏，整体上市与资产注入作为股改的必然延伸，还是银行和地产以成长为主题的重估，再加上近期低价股的重组预期，都可看作价值重估行情的精彩演绎。虽然市值比重决定了大盘蓝筹股价值重估行情对市场的推动作用更为猛烈，但就目前而言，A股市场的价值重估行情远未结束，在这样的背景下，个股结构性调整和结构性机会必然构成了市场内部的两极分化。

　　另一方面，随着年报披露高潮到来，把握业绩超预期增长与高分红股将成为阶段性投资热点。截至3月11日，上市公司2006年平均主营业务收入增长率、净利润增长率分别达到了25.23%和58.84%。医药、软件、食品行业、日用化工、元器件、房地产、交通运输等行业实际增长可能超过市场预期，这些行业中优质上市公司年报的机会值得关注。

　　华欧国际证券

　　H股回归正当其时

　　自2006年5月股权分置改革成功实施背景下重启境内IPO筹资以来，香港H股公司回归境内A股市场发行上市已成为境内A股市场一道亮丽的风景线。据统计，2006年，在上海证券交易所上市的15家公司中，有7家属于H股回归，约占新上市公司总数的一半，其中大盘蓝筹H公司占据回归行列的主体，如中国银行，中国国航，工商银行，大唐发电，广深铁路，中国人寿等。

　　今年H股海归更精彩

　　进入2007年，H股回归有望更加精彩纷呈，不仅表现在H股回归数量上会更多，而且回归队列里非中央直属企业、非国字号的中型绩优H股公司的数量和比例将增加。此外，红筹股公司的回归也已列入议事日程。据统计，截至2007年3月8日，登陆香港的H股公司共有141只，其中已存在A股的H股公司仅39家，这其中仅招商银行和中兴通讯是先发A股后发H股的，其余37家均为H股回归A股或两地同时发行。香港红筹股公司共有89只，除去以控股形式在境内上市的中国联通，这样尚未在A股上市的香港H公司和红筹股公司还有190家，这将是2007年涌现优质H股公司和红筹股公司回归潮的基石。

　　海归提升A股市场地位

　　从国民经济发展的角度上看，随着中国经济平稳快速增长与经常项目下全面开放的深入，内地资本市场已日益成为全球资本配置的重要组成部分，资本项目下逐步开放的压力日益增大。在此情况下，H股或红筹股公司的回归不仅提高内地资本市场在全球金融市场中的地位，更可在未来维护国家金融安全中起到重要作用。更何况，股权分置改革后的内地资本市场已构建了较好的制度基础与充裕的市场容量，从中国人寿到平安保险的海归发行，从8000亿到1.1万亿冻结资金和发行市盈率屡创新高，A股市场在平稳接纳海归股的同时，也提高了其上市公司整体质量，让中国普通投资者充分分享中国经济增长成果及缓解当前资本市场流动性过剩问题等，因而受到政策支持与鼓励。

　　海归可实现多赢结果

　　从海归企业自身动力上看，回归A股后，将可充分利用内地、香港甚至欧美市场进行跨市场资源配置以获取更大发展空间，通过增设内地资本市场窗口丰富竞争与发展策略，谋求更大程度上的中国代表性与行业领先地位。特别是当前及未来一段时期，A股市场流动性充足，估值相对较高，股权分置改革后海归公司的境内非流通股股东股份将可流通，种种利好因素推动H股及红筹股公司的回归潮。实际操作中，H股公司海归至内地A股市场作IPO筹资，通常会产生多赢的结果，形成A股股价与H股股价的良性互动，并大都容易获得国际知名投资银行的正面评价。

　　当然，在实际执行中不仅回归模式的流程设计与结构安排至关重要，而且基于对境内外两个市场深入理解、服务积淀、市场网络、定价水平基础之上的跨境沟通协调作业能力与执行力更为关键，它时刻挑战海归企业及其承销团的创新智慧，并使得在回归潮中能够打造高质量跨境综合性服务平台的投资银行团队更易获得海归客户的青睐。

　　渤海投资

　　三大积极现象彰显做多激情

　　受到加息预期以及周边证券市场的波动影响，昨日A股市场出现急促回调走势。但从盘面来看，A股市场在急跌过程中出现三大积极现象。

　　一是上证综指在开盘后虽然一度急跌近百点，但其并未出现2·27行情那样一蹶不振的走势，反而盘中出现多头资金努力挣扎的走势特征。因此，上证综指并未以最低价收盘，反而出现一根较长下影线的阴K线。如此的走势折射出多头资金抵御突发性因素的能力大大增强。

　　二是A股市场急跌过程中，涨停板家数并未明显减少，不仅仅是行业复苏板块在昨日继续出现强劲的走势，化工、家电、纺织、钢铁、房地产等支柱性行业的个股有不俗的走势；沧州化工、西北化工、泸天化、招商地产、万通先锋等个股更是成为涨停板常客，显示出基金等主流资金仍有着极强的做多激情。另外，ST板块也是激情四射，不少未股改的ST股甚至出现主升浪的特征，如S*ST北亚、S*ST生化等个股。如此来看，指数波动并未引发个股机会的降低。

　　三是市场并未出现明显的杀跌板块。从昨日盘面来看，大盘急跌元凶主要是一些指标股，包括中国银行、工商银行等个股，但跌幅榜前列的个股，除了方兴科技因升幅过大，达到跌幅限制之外，其余个股跌幅有限，跌幅大多在3%左右。这显示出昨日A股市场的下跌只不过是多头资金一个顺势洗盘而已。

　　因此，笔者认为急跌并未改变大盘的上升趋势，而且即便是未来真的加息也不会改变市场的上升趋势。为何？加息并不会改变经济增长的趋势，恰恰相反，加息反映了宏观经济增长的强劲，以及反映出决策部门希望通过加息调节经济增长幅度，让经济增长周期延长。加息不仅不会改变大盘趋势，相反会带来更多的资金，想借此调整契机而大幅加仓。

　　在近期实际操作中，笔者建议投资者仍可密切关注两大板块：一是行业复苏或行业成长预期明朗的个股，包括前文提及的我国经济增长的引导性行业、支柱性行业的个股，尤其是其中行业龙头及全球市场占有率靠前的个股，如稀土高科、马龙产业、兰太实业等。

　　二是未股改的S股。越来越多的事实显示出S股已成为快捷致富工具，尤其是其中一些ST股。建议投资者可以建立一个投资组合，即在操作中选择两个或多个具有产业亮点或主营业务收入相对较大的ST股，这样基本上可以对冲投资风险，只要有一只ST股获得成功，就可以获得巨额投资收益。S*ST源药、S*ST生化、S*ST朝化、S*ST北亚等个股，建议投资者密切跟踪。

　　北京首放

　　大震荡中是谁率先创出新高

　　在周边市场下跌和加息忧虑下，周三大盘大幅低开。虽然盘中大部分时间处于上涨格局，无奈早盘下跌幅度过大，最终两市以中阴线收盘。我们发现虽然指数还处于2月27日以来的大阴线之中，但是不少分类指数已经创出今年以来的新高。这对后市意味着什么？大盘将何去何从？

　　消息面：成下跌诱因

　　国家统计局最新发布统计数据称，2月份居民消费价格总水平比去年同月上涨2.7%，消费品价格更是上涨3%。而且月环比价格总水平比上月上涨1%，1至2月份累计居民消费价格总水平比去年同期上涨2.4%。如此数据就引起了机构主力的忧虑，担心未来会出台进一步的调控政策，预期加息迫在眉睫。而周二晚间周边股市出现大跌，更直接引发市场早盘就大幅低开超过30点，随后上证综指一度暴跌接近100点，彻底击破了六连阳的进攻形态，抛盘也全面涌出。

　　而从市场本身来说，在连续上涨六天后，日K线上的阳线实体越来越小，上涨动力日渐萎缩，市场只是需要一个回调的过程来进一步蓄势，而周三上证综指百点暴跌确实夸张，市场反应相对过激。

　　盘面：三大新特征

　　这次大跌中有三大新气象凸现盘面：一是仅有一家股票封于跌停，这和历次百点长阴跌停一大片形成了鲜明的对比，另一方面也说明个股是处于普跌状态；二是尽管大盘暴跌，两市却共有近40家股票封住了涨停板，个股与大盘成反向波动，表现非常活跃，其中的套利机会多多；三是市场公认的参考指标上证综指还处于2月27日以来的大阴线之中，下跌阴影挥之不去，多头不敢贸然出击，但是不少分类指数已经创出了今年以来的新高，除了深证综指表现强劲、离新高咫尺距离以外，行业分类指数中的医药指数、服务指数、综企指数、纺织指数等都已经早早创出今年以来的新高，远远跑赢大盘，这表明了在市场展开大震荡的背景下，已经有相当多的股票先期创出新高。

　　热点：低价股出风头

　　是谁在市场中大胆做多？统计领涨品种可以发现，自3月1日以来涨幅居前的股票绝大部分是从6、7元以下的低价股开始启动上涨的，西安饮食、西南合成、三普药业、西北轴承等涨幅超过50％的股票就都是从4、5元开始启动的。目前沪深两市低于4元的非ST类个股已经全部消灭，低于5元的非ST类个股不到100家，低价股炒作已经进入高潮。

　　但需要指出的是，这种低价股全面上涨的格局历来被市场认为是鸡犬升天的特征，这种状态短期还会延续，但肯定不会持久，因此投资者在把握低价股行情时还应该注意控制风险。

　　后市：稳定发展主基调

　　从近期管理层对证券市场的态度来解读，应该是并不希望证券市场出现大涨大跌的不正常格局，市场上并没有支持股指连续暴跌的因素。加息也只能短暂影响市场波动，根本难以改变股指运行格局。我们预期短期大盘还将是以小阳小阴的震荡走势来向上挺进。

　　当然，理想的格局是：本周五全国人大将表决新的企业所得税法，市场预期通过的概率比较大，大盘蓝筹股欣然对此利好以做多来直接反应，上证指数在指标股带动下冲击前期历史新高。建议投资者密切关注银行、地产、中国石化、中国联通等各类权重股的波动方向，看是否有启动的迹象。