湘潭电化：电解二氧化锰龙头企业

　　沪深两市中与湘潭电化主营业务相近似的只有红星发展一家。该公司的06年动态市盈率为30.0倍（以3月13日收盘价计），07年动态市盈率为23.2倍，市净率为2.4倍。

　　考虑到公司未来三年复合增长率达到30%左右，结合当前二级市场中小板整体估值情况，我们认为，湘潭电化的合理07年动态市盈率为20-25倍，其合理估值区间在7.04-8.8元范围，建议网下询价区间为5.98-7.48元。

　　主要依据：公司是全球电解二氧化锰单厂生产能力最大的企业，目前拥有5条电解二氧化锰生产线，2005年其无汞碱锰电解二氧化锰国内市场占有率高达50%，全球市场占有率达11.2%。随着靖西电化一期项目和IPO项目的建成投产，公司将拥有6条电解二氧化锰生产线，届时，生产规模将达到6.6万吨/年，一举超越DELTA公司，成为产能全球第一的龙头企业，规模优势将更加明显。

　　公司产品质量高，客户关系良好，对下游用户有较强的产品议价能力。公司拥有专门的电解二氧化锰生产过程污染物的治理技术，环境治理成本不高。公司地处锰矿产区，资源丰富，运输便利，运输成本低。

　　无汞碱锰电池的市场需求保持着20%以上的年复合增长率，为无汞碱锰电解二氧化锰提供广阔的下游市场空间。

　　获得《产业结构调整指导目录》等多项国家产业政策支持。

　　风险提示：当前，国内无汞碱锰电解二氧化锰的产能扩张有提速的迹象，产能的过快增长有可能会加剧市场的竞争，从而降低产品的单位盈利能力。

　　公司的出口收入占较大比重，人民币持续升值以及国家对电解二氧化锰的出口退税政策的变化都将制约公司的未来盈利能力。

　　未来环保政策的收紧将提升公司的生产成本。

　　作者：1 贺炜 国都证券