周五机构早间看市：回马枪能否刺破三千

　　西南证券

　　回马枪能否刺破三千点

　　昨日，深综指再创历史新高，上证指数中阳吞没前日中阴

　　今年以来，大盘两次临近三千点整数关口，不是无功而返，便是得而复失。上证指数在3月14日以1.97％的跌幅报收后，3月15日杀了个漂亮的回马枪，完全收复了前日的失地，K线跃跃欲试的形态还有再度挑战三千点之势。

　　前两次受挫的原因

　　第一次攻击3000点受挫于泡沫论。1月25日的关前却步，主要归因于市场舆论的影响：国际投资大师吉姆罗杰斯在1月24日晚央视二套的黄金时间段经济半小时的节目中，唱空中国股市。此前，德意志银行曾发布报告认为，中国股市在二至四个月内将出现调整，随后不少专家学者也发表了类似的看法。同时在舆论导向方面，泡沫论大行其道。股指一路下滑，最低跌至2541点才止跌回升。但此后股指的连续收复失地，说明了流动性过剩的现实战胜了泡沫论的理性价值评估。

　　第二次的原因仍在寻找。2月27日上午上证指数创出历史新高3049.77点纪录后，出现大跌，收盘时跌幅高达8.84％，创下1997年2月19日以来的单日最大跌幅纪录。两市单日成交上升至2000亿元以上，也创下历史天量。从当日早盘较为平稳的运行情况看，大跌并非受到当时已公开的信息影响。而在下跌过程中，市场出现多种利空传闻，包括升息、征收利得税等等，但事后均被有关部门澄清。由于从基本面的信息看，较难找到与2·27下跌相对应的利空消息，市场便重新开始回升。

　　本次回马枪的解释

　　3月14日的下跌是早上开盘便开始的，很显然，跌势跟当日已公开的基本面消息有很大关系。当日凌晨，美股因市场对次级房贷市场产生忧虑，以及美元疲弱，道指大幅下跌1.97％。当日，香港恒生指数和国企指数跌幅也均在2％以上。外围股市走弱对内地股市人气产生负面影响，但从经济层面看并无相关性。

　　另一个解释是国家统计局近日发布的数据，导致市场对升息预期增强。不过我们认为，由于今年已经在1个月内两次上调存款准备金率，央行在3月份再次上调的概率较小。因此，我们判断央行需要等待3月份的相关经济数据，以排除2月份春节的特殊影响，在4月份才会作出是否进一步收紧银根的抉择。而投资者对系统性风险的担忧，在3月14日得到了充分的消化。3月15日的回升，应是得益于对利空忧虑的消除。

　　三千点仍是一道坎

　　昨日，深证综合指数报收785.97点，已经率先创出了历史新高，上证指数应该不会让深综指专美于前，3000点攻击战很可能又将打响。但是，我们认为，下面的两大因素或许将制约指数上涨的步伐。

　　首先，H股金融指数如推出，将加重内地权重股的压力。香港交易所日前曾称，将于今年4月16日推出H股金融指数期货，以满足市场对内地相关证券及衍生产品的投资需求。H股金融指数期货，将会是在港上市的中资金融股的交易及对冲工具。H股金融指数采用流通市值调整计算，每只成分股的比重上限为15%，追踪H股中的主要金融股表现。目前H股金融指数共有8只成分股：5只银行类H股、3只保险类H股。目前A＋H上市公司，多数A股价格远高于自身的H股，国际市场引入做空机制来对H股进行理性定位，将对内地相应A股产生影响。

　　其次，大规模IPO在即分流资金。公开信息显示，节后首次新股发行将于今日开始，荣信股份、天马股份于3月16日开始网上申购，而其后一个交易日，即3月19日又有湘潭电化、天邦股份开始网上申购，3月22日还有金陵饭店。前四只股票是小盘股，金融饭店的发行股数为15000万股。这些将对二级市场资金有一定分流作用。

　　由此，我们认为对于沪指超越三千点的预期，投资者不宜过于乐观，在此点位附近多空双方仍会有一番争夺。不过，目前正值年报的密集披露期，个股仍会以业绩、分配预案等作为炒作热点，而保持高度活跃。

　　北京首放

　　攻击3000点时机逐渐成熟

　　周四两市大盘强劲反弹，以阳包阴的方式收复了周三失地，深综指再次创出历史新高。深综指率先向上突破，是否意味着上证指数也即将上破前期高点呢？我们认为这种可能性已越来越大。

　　外围利空因素趋于明朗

　　近期对市场影响较大的外围因素主要有三个方面：

　　第一，两会闭幕。之前有观点认为，上周大盘的小幅反弹是为了配合两会召开，而本周两会结束时市场就会展开调整，但从周四走势看，两会结束市场是不跌反涨。实际上，分析A股市场历史走势可以发现，在两会期间市场往往是横向震荡，多空双方都不敢轻举妄动，而两会结束之后大盘并没有铁定下跌或上涨的规律，但通常是延续两会之前的中期走势。也就是说，行情有自己的运行规律，与两会并无直接关系，周四大盘的上涨意味着市场自身有上行意愿。

　　第二，加息预期。本周公布的2月份CPI涨幅达到2.7%，央行行长周小川称确实偏快了一些，使得市场对加息预期大大增强。但我们认为，无论是加息还是提高存款准备金率，都只是适当收紧流动性泛滥的格局，无法从根本上改变流动性过剩的局面，更不会影响宏观经济持续稳定增长的预期，从而也不会影响A股市场长期上涨的预期。此前市场对于加息的担心更多是心理层面，最怕在市场猝不及防时突然宣布加息，那样将造成短期较大的杀伤力。从本周情况看，当大家对于加息预期明朗化和一致化后，反而有利空出尽的味道，周三的长下影线以及周四的阳包阴也许正应了那句股谚：该跌不跌，理应看涨。

　　第三，周边市场。本周三、周四A股市场的下跌和上涨很有跟随周边市场，特别是香港股市的味道。但我们发现一个有趣的现象，2月27日港股大跌700多点，A股大跌200多点；本周三港股大跌500多点，A股仅小跌50多点；周四港股小幅反弹，A股却完全收复失地。也就是说，周边市场对于A股的负面影响越来越小，正面影响却逐渐加大，原因很可能是A股市场自身存在着向上要求。

　　机构主力有望合力做多

　　周四，基金重仓蓝筹指标股再次出现了底部启动的迹象，保利地产涨停、万科A大涨6%以上，银行股、中石化等在前几天二次探底后也开始反弹。这些核心蓝筹股在前期调整已非常充分，近期随着保利地产、招商银行、中国平安等陆续发布良好的年报业绩或增长预告，核心蓝筹股的投资价值再次凸显，目前已具备发动中线行情的潜力。而最近大量新发基金的建仓时间限制，也促使其加快建仓步伐，经过前一段时间的观望和调整之后，主流机构已逐渐改变按兵不动的策略。

　　此外，各种游资的力量也不可小觑。在流动性过剩的背景下，这类资金规模相当庞大，其中异常活跃极具攻击的短线热钱估计在2000亿以上。低价股、小盘股、题材股等具有补涨潜力的品种，成为这些游资重点猛攻的对象，既活跃了市场人气，也有助于推动股指震荡走强。

　　如果说前期由于基金等主流机构的按兵不动导致市场两次攻击3000点无攻而返的话，而现在由于主流机构和各种游资主力之间有望形成做多合力，我们认为大盘再次上攻3000点的时机已逐步成熟，投资者在操作上不妨采取更积极的策略。

　　国家信息中心经济预测部发展战略处

　　股市需要中国式调控

　　这是一次历史性的改变。与过去的政策市相比，在调控市里，政府对股市的干预不再是以行政命令式为主，而是更多地引入市场手段和法律手段。调控的方式往往不是直接针对股市行情，而是往往通过加强股市规范化建设来间接影响行情。很显然，目前这一转变对投资者来说，实际上都还有些不太适应。

　　历史上，中国的股市曾经是一个典型政策市。然而，近一、二年来，随着机构投资者队伍的快速扩张和资本市场各项改革（尤其是股改）的快速推进，股市微观基础得到明显改变，政策市的微观基础正在逐步消失，股市步入了一个新的发展阶段--调控市。有鉴于此，如何把握新时期政府对股市调控的特点，对于投资者正确看待股市行情发展和作出正确投资决策，具有特别重要的意义。而从今年的实际情况看，政府对股市的调控与对宏观经济的调控基本上一脉相承，在很大程度上脱胎于中国式调控。

　　所谓的中国式调控是笔者根据近两年来我国宏观调控出现的一些新特点而归纳出的一个新名词。与经典宏观调控理论相比，中国式调控具有许多全新特点：一是调控目标发生了变化，除了促进经济增长、实现充分就业、保持物价稳定和国际收支平衡四大传统调控目标之外，又增加了一些新的调控目标，比如节能、污染治理和安全生产约束目标，而且从某种意义上近期后者的权重还更大一些。二是调控的手段发生了变化，政府已经越来越清楚地认识到，在当前的形势下建立和谐社会光靠市场手段面临着诸多的局限，法律手段和行政手段在许多情况下不可或缺，因而，综合调控开始变成常态。三是调控主体发生了变化。现在，除了国家发改委和中国人民银行这样的传统宏观调控部门之外，国家环保局、国土资源部、建设部、商务部、国家税务局、国家安全生产监管总局等部委也开始在宏观调控中发挥着越来越重要的作用。

　　应该说，这是一种基于目前我国具体国情的创新型调控，其目的是为了引导中国经济与社会的顺利转型：即从片面追求经济增长转为追求经济全面发展；从追求短期经济效益转为追求经济与社会的和谐发展。

　　很显然，在这样一种背景下，建立和谐股市，实现股市的可持续发展，注定将是当今及其未来政府对股市调控的一个重要主题。为了完成这一历史使命，政府对股市的调控手法与宏观调控手法将保持高度一致：长期看注重持续发展能力建设，短期看保持股市相对稳定，避免行情大起大落。

　　在进行上述分析之后，我们回过头来看股市，许多问题就能够看得更清楚了。关心股市的人都知道，最近股市出现了大幅震荡，在分析股市震荡的众多原因中，有一说法认为是政府的干预。因为前段时期陆续有多个部门领导人在不同的场合以不同的方式指出，股市已经有泡沫，提醒投资人注意投资风险。与此同时，银监会还发布《关于进一步防范银行业金融机构与证券公司业务往来相关风险的通知》，禁止信贷资金被挪用入市。国资委官员在全国国资工作会议上明确表示，对于国有企业炒股，应该高度防患风险，国资委将建立一套跟踪系统，对进入股票市场的国企资本进行监控。然而，当出现下调之后，股指又连续几天出现上涨，报收阳线。其原因又在于，证监会又批准了多家股票型基金的发行，对股市构成了利好。

　　在这种情况下，许多人开始将矛头都指向了管理层，认为正是来自管理层的干预才使得投资者迷失了方向。但事实上，人们只要稍一对比就会清晰地发现，它只是上述中国式宏观调控在股市的延伸：不仅调手段和调控主体多元化，而且调控的短中期目标也与整个宏观调控保持了一致，即在近期实施夹板式调控以保持股市相对平稳发展的同时，提高它的可持续发展能力。

　　当然，谈到股市调控，我们不能不提到美联储前主席格林斯潘，这位以其模糊语言艺术闻名于世的金融大腕最近竟然以无比清晰的言语告诫道，中国政府不应该对股市加以干预，而应该让股市顺其自然地发展。对于这一指责，有关部门显然没有给予任何正面回应，因为这里实际上是一个底线问题，即政府是否需要对股市进行调控。

　　在欧美国家，通常的情况下，政府并不干预股市。但是，这一做法并不具有普遍性，尤其是不适合于中国国情。

　　首先，当今社会，国际资本规模庞大，富可敌国，而且四处游荡，制造事端。如果对其不进行干预，往往会导致经济和社会出现巨大震荡，亚洲金融危机就是它们的杰作。而从目前情况看，通过正式渠道进入中国股市的QFII虽然不多，但是通过非正式渠道进来的却不少。前一段时期，我国股票指数大幅飙升的行情甚至让国内机构都看不懂。在这种情况下，如果政府不加以干预，将来会出现什么样的灾难就不好预料了。

　　其次，在西方，股市是从街头交易、柜台交易、地方市场、国内市场到国际市场一步步发展起来的，在这漫长的发展过程之中投资者付出了巨大的代价，逐步培养起来了明确的风险意识和成熟的投资理念。但在中国，股市并不是一个自然生长出来的产物，而是一个政府为了推进改革，空投下来的产物，自始至终就是在政府的保驾护航下成长。虽然，经过了近20年发展，市场规模也进入了世界前列，但至市场主体依然还处于不成熟的阶段。2006年以来，看到股市大幅暴涨，许多人把房屋做抵押贷款,甚至干脆将房子卖掉来炒股票。在这种情况下就使得政府如果不适时适度地进行干预，就会有更多的人作出这种非理性的行为来。

　　更何况，即使是在西方国家，政府也不是对股市完全置之不理，即使是格林斯潘本人也曾经说过，美国的货币政策需要将包括股票的资本价格变化情况考虑进去。而在9·11事件之后，美国政府也在一段时间内将股市停止了交易。

　　简而言之，不论是从历史沿革看，还是从具体国情看，政府保持对股市的调控不可缺少，这是一个必须经历的发展过程。尽管如此，我们也应注意到一个可喜的现象。1996年，政府为了调控滚烫的股市曾经连下十几道金牌，最后将股市打得奄奄一息，长时期恢复不了元气。与之形成鲜明对比的是，今年政府有关部门实际上只是稍微采取了一些象征性的动作，股市就应声而落。由此看来，我国的证券市场的投资主体确实比以往成熟了许多，中国的股市从调控市进入成熟市的历程也许将因此而大大地缩短。

　　渤海投资

　　资本运作电力股的催化剂

　　A股市场在近期虽然有所震荡，但股价重心仍在不断走高，尤其是深证综指在昨日突破再创历史新高，说明A股市场牛市趋势仍在延续。而推动牛市向纵深发展的动力有很多，近期陡然升温的定向增发等资本运行则是不可忽视的因素，因为该因素的存在，一些业绩平稳的电力股也出现了暴涨的态势，桂冠电力、长源电力、申能股份等就是如此，看来，资本运作已成为电力股的股价催化剂。

　　近期电力类上市公司一改前期的平稳走势，出现了大幅走高的态势，一方面是因为大盘的上涨使得电力股的估值水平也水涨船高；另一方面则是因为电力股的资本运作明显升温，从而赋予电力股强劲的业绩增长预期。因为从企业的经营角度来看，盈利能力提升有两个路径，即分别是内涵式增长与外延式增长，由于电力股的机组最大负荷的确立，使得电力股难以获得内涵式增长动力。但由于电力股有这么一个共性，即控股股东拥有更为先进的发电机组，其盈利能力往往会超出目前电力股的机组，所以，一旦注入上市公司，就会产生极大的投资机会，建投能源的定向增发公告就显示出这一点。而由于目前定向增发收购优质资产的资本运行已成趋势，所以，电力股的资本运作为电力股注入了强劲的做多动力，或者说资本运作给电力股的二级市场股价走势注入了股价催化剂。

　　正因为如此，笔者建议投资者重点关注两类电力股，一是控股股东拥有大量的优质机组的电力股，华电国际、华能国际、黔源电力等个股最为典型，其中黔源电力的资本运作预期最为强烈，因为其控股股东在近期二级市场频频增持流通股份，显示出做大做强的信心。虽然控股股东的澄清公告称在2007年不会有资本运作的信息，但正因为如此的信息，强化了多头资金对该股的兴趣，该股可以密切关注之。

　　二是控股股东已经有资本运作信息的电力股，桂冠电力、川投能源、长源电力等个股，其中桂冠电力有望成为中国水电基地之一的红水河的产业整合平台，前景乐观，川投能源在近期已公告定向增发收购集团公司的优质电力，后续会有进一步的收购运作预期，该股的前景也相当乐观。而长源电力的定向增发公告颇有看点，不仅仅可以迅速降低公司的财务费用，而且控股股东的国电电力集团可以借此获得更多的控股比例，业内人士猜测后续可能会有进一步的产业整合动作，该股目前的涨停可能是机构资金拉高建仓的行为，故建议投资者可密切关注。