航空业：人民币升值为带来机会

　　要点:

　　近日东方航空(600115/4.77元)、南方航空(600029/6.24元)、海南航空(600221/5.35元)均创出新高。客户来电询问基本面情况和后市看法。我们认为：

　　伴随着业绩拐点出现和油价超预期的下跌带来的成本下降，在2006年的低基数基础上，航空公司未来两年的盈利将实现超高速增长，以2008年盈利作为基准，目前股价仍具备上涨空间。

　　美国经济维持软着陆，将带动国际油价进一步下挫。我们认为，通常情况，春季是油价的淡季，有进一步见底可能。我们认为目前油价仍将进一步探底，本轮量度跌幅可能在42-46元区间。2007年春季国际油价的均价将大幅低于原先预计的65美圆已无悬念。假如保守预期二季度油价保持在均价55美圆，则航空股盈利仍存在大幅上调的空间。美国经济评论详见《中金公司-0309-宏观研究--全球股市恐慌，美国经济维持软着陆》报告。

　　我们预计航空业公司未来两年盈利将实现超高速增长。增长动力主要来自中国经济高速发展带来的业绩反转。2007年，油价下跌将带来费用上的大量节约，2008年，北京奥运因素将带来质的飞跃。此外，我们认为，航空业业绩快速增长展局面将持续至少3至5年。

　　鉴于航空行业景气度的延续,主要航空企业盈利在今年上半年有望超出预期向好,因此,建议投资者积极配置航空股票，重点推荐中国国航;对于其他航空企业,关注被兼并收购机会.但由于市场近期波动较大,在追逐热点同时应更关注上市公司基本面情况(而重组并购的变数很大,基本面好能够提供股价下跌的有效支持),随着年报时间的逼近,航空股将带来良好的上涨空间。

　　人民币持续升值也为航空股带来长线投资机会。

　　从奥运带来的投资机会的角度，我们认为最具备龙头效应的上市公司是中国国航。小市值高市盈率的个股不具备相应的市场号召力。中国国航作为2008北京奥运的合作伙伴，应享有高于全球其他航空股市盈率的溢价。日本航空企业，其历史平均市盈率水平为20.5倍，全日空航空公司在东京奥运期间在盈利高增长期达到60倍，即使不考虑油价下跌因素，我们保守地给予中国国航25倍目标市盈率，意味着还有73％的上涨空间，给予推荐评级，建议积极买入。

　　作者：5　中金国际