申银万国证券股份有限公司关于黑龙江龙涤股份有限公司2006年度报告的分析报告

 为保护投资者的利益，申银万国证券股份有限公司作为黑龙江龙涤股份有限公司
(以下简称“龙涤股份”或“公司”)的主办券商，对龙涤股份2006 年度报告进行
分析，并发布分析报告。本报告仅对公司的主要经营状况进行客观分析，向投资者揭
示其存在的主要风险，并不构成对龙涤股份的任何投资建议。
    一、龙涤股份基本情况
    (一)公司沿革
 龙涤股份是经黑龙江省体改委[1993]305 号文批准，于1993 年3 月25 日成立的
股份有限公司。1998 年6 月1 日，公司在深圳证券交易所发行股票并上市。因连续
四年亏损，根据有关规定，公司于2006 年6 月29 日终止上市。
    2006 年11 月8 日，公司在代办股份转让系统挂牌进行股份转让，股份简称：龙
涤3，股份代码：400050。2007 年3 月2 日，由于公司能够规范进行信息披露、股东
权益为正且公司发布了标准无保留意见的2006 年财务报告，按照有关规定公司股份
简称变更为龙涤5，股份转让方式由过去的一周交易三次变更为一周交易五次。
    (二)公司主营范围
 公司属于化纤行业，主营业务是生产、销售纺织工业原料，产品为聚酯熔体及切
片、熔体直纺长短丝。
    (三)公司股本结构及前十大股东持股情况
    1、截至2006 年12 月31 日，龙涤股份的股本结构如下：
数量 比例(%)
一、 非转让股份
    1、 发起人股份
其中：
    国有法人股份
境内法人股份
外资法人股份
其他
    2、 募集法人股
其中：
    国有法人股份
境内法人股份
    3、 内部职工股
    4、 优先股或其他
非转让股份合计
二、 可转让股份
    1、 人民币普通股
    2、 境内外资股
    3、 境外外资股
其他
可转让股份合计
三、股份总数
100,503,443
59,228,189
41,275,254
67,966,330
29,557,254
38,409,076
168,469,773
183,600,000
183,600,000
352,069,773
28.55
16.82
11.72
19.30
    8.40
    10.90
47.85
52.15
52.15
100
    2、截至2006 年12 月31 日，龙涤股份前十大股东持股情况如下：
    股东名称 股东性质
比例
    ( %)
持股总
数( 万
股)
持有可
转让股
份数量
    (万股)
质押或冻
结股份数
量( 万股)
黑龙江龙涤集团有限公司 国有股东 16.82 5922.82
司法冻结
747.82
黑龙江省人民政府国有资产监督管
理委员会
国有股东 8.40 2955.73
哈尔滨阿斯宝化纤有限公司 法人股东 4.25 1498.00
上海步欣工贸有限公司 法人股东 1.39 492.80
哈尔滨威德计算机工程有限公司 法人股东 1.31 462.00
陕西省纺织品进出口公司 法人股东 1.23 434.00
深圳市民润农产品配送连锁商业有
限公司
法人股东 1.13 399.98
黑龙江龙涤包装材料有限公司 法人股东 0.87 308.00
陈玉龙 自然人股东0.87 305.67 305.67
中国纺织物资(集团)总公司 法人股东 0.80 280.00
    3、龙涤股份股本变动情况
 报告期内，中达国际经贸集团有限责任公司通过司法拍卖程序取得黑龙江龙涤集
团有限公司(以下简称“龙涤集团”或“集团”)持有公司的200 万股法人股(占公
司总股本的0.57%)。中达国际经贸集团有限责任公司将其持有公司2733.1984 万股
法人股和222.527 万股发起人法人股(合计为2955.7254 万股，占公司总股本的8.40%)
转让给黑龙江省人民政府国有资产监督管理委员会。
    二、龙涤股份债务重组情况分析
 龙涤股份债务重组前，其与子公司龙兴化纤(以下简称“龙兴”)欠中国工商
银行股份有限公司阿城支行(以下简称“工行阿城支行”)、中国信达资产管理公司
哈尔滨办事处(以下简称“信达哈办”)、中国长城资产管理公司哈尔滨办事处(以
下简称“长城哈办”)三家金融机构借款本金共11.45 亿元，利息共2.33 亿元。另
外。公司大股东龙涤集团占用公司及龙兴资金15.52 亿元。
    在黑龙江省政府的支持下，公司与债权、债务各方进行了一系列的谈判。2006
年12 月31 日，在获得黑龙江省人民政府国有资产管理委员会和公司股东大会批准后，
公司与集团、工行阿城支行、信达哈办、长城哈办和黑龙江投资总公司等签署了债务
重组一揽子协议，取得以下成果：
    1、工行阿城支行豁免公司贷款利息1.22 亿元，公司用现金偿还工行贷款本金
    1.48 亿元，剩余本金4.44 亿元的债务由集团承担。
    2、集团支付对价1.05 亿元取得信达哈办对公司及龙兴4.31 亿债权。在1.05
亿元中须用现金支付部分0.52 亿元由公司垫付，其余由集团用对公司股权1616 万股
支付。扣除公司垫付部分，集团实际取得对公司及龙兴债权数额约为3.78 亿元。
    3、集团支付对价0.50 亿元取得长城哈办对公司2.35 亿债权。在0.50 亿元中
须用现金支付部分0.25 亿元由公司垫付，其余由集团用对公司股权770 万股支付。
    扣除公司垫付部分，集团实际取得对公司债权约数额为2.10 亿元。
    4、公司现金出资部分2.25 亿元由黑龙江投资总公司垫付。
    上述债务清理的具体情况说明如下：
债权机构 工行阿城支行 信达哈办 长城哈办 合计
债务数额
本金5.92 亿，利息
    1.22 亿
公司：本金2.88 亿，利息0.61 亿
龙兴：本金0.67 亿，利息0.14 亿
共3.5 亿
本金1.99 亿，利息0.36 亿
共2.35 亿
约合：本金11.45 亿，
利息2.33 亿
和解方案 还本免息 还1.05 亿 还0.50 亿
实施方案
公司用现金支付1.48
亿，集团承担4.44 亿
公司用现金垫付0.52 亿，集团用
对公司股权1616 万股支付余款
公司用现金垫付0.25 亿，集团
用对公司股权770 万股支付余款
公司支付现金2.25 亿，
集团承担债务4.44 亿
并出让公司股份2386
万股
集团取得
债权额
    4.44 亿
对公司(3.49-0.52)2.97 亿
对龙兴0.81 亿
    (2.35-0.25)2.1 亿 约合10.31 亿
    5、龙涤集团用取得的对公司及龙兴债权10.31 亿元和集团的非货币性资产(作
价2.74 亿元)清偿对公司全部占款，但尚欠龙兴2.47 亿元。
    本次债务重组，解决了公司及龙兴的欠债问题，基本解决了大股东占款问题，
公司资产结构发生重大改变，初步扫清了公司未来发展的障碍，为公司迅速扭亏为盈
和今后持续发展打下了较好的基础。
    三、龙涤股份2006 年度财务状况分析
龙涤股份最近三年的主要会计数据和财务指标：
    2005 年
项目 2006 年
调整后 调整前
2004 年
    1、主营业务收入(万元) 53,641 82,644 82,644 117,956
    2、净利润(万元) 57,286 -19,780 -17,821 -63,698
    3、总资产(万元) 131,090 118,621 118,621 111,418
    4、股东权益(万元) 25,514 -63,819 -61,280 -42,276
    5、每股收益(元) 1.627 -0.5618 -0.5062 -1.8092
    6、扣除非经常性损益后的每股收益(元) -0.7558 -0.7252 -0.6696 -1.7347
    7、每股净资产(元) 0.7247 -1.8127 -1.7406 -1.21
    8、调整后每股净资产(元) 0.7247 -1.8127 -1.7406 -1.21
    9、每股经营活动产生的现金流量净额
    (元)
-0.265 0.710 0.710 -1.052
    10、净资产收益率(%) 224.53 - - -
11、扣除非经常性损益后的净资产收益率
    (%)
-104.29 - - -
12、资产负债率(%) 81.50 161.22
13、流动比率 0.49 0.30
14、速动比率 0.35 0.22
 公司已实现扭亏为盈且利润数额巨大，每股收益为1.627 元。股东权益由上一年
度的每股-1.8127 元增为每股0.72 元。但扣除非经常性损益后，公司仍处于亏损状
态，说明公司盈利的持续能力有不确定性。
    公司的资产负债率为81.50%，比上一年度161.22%下降了约49%，公司流动比、
速动比分别比上一年度上升63.33%和59.09%。这些数据表明公司债务重组后，财务
状况有所好转，这为公司全面恢复生产和持续经营创造了良好的条件。
    从年报债务构成来看，公司流动负债为10.38 亿元，占总负债10.68 亿元的97%，
其中包括应付黑龙江投资总公司用于公司债务和解垫款2.25 亿元，应付进口原料款
3.7 亿元，短期借款2.02 亿元。公司短期偿债压力较大。
    四、龙涤股份2006 年度经营状况分析
龙涤股份的扭亏为盈，主要是由于公司实施债务重组，转回以前年度提取的坏
账准备实现的。事实上，公司的主营业务利润仍然亏损0.33 亿元。
    报告期内，由于大股东及关联方占用公司巨额资金及公司负债沉重，龙涤股份
正常经营活动受到严重影响。公司的大聚酯生产线技术改造后，由于资金紧张，一直
处于停产状态；公司的工业丝生产也未能满负荷运行，石油价格的上涨引起公司主要
原料价格不断上涨，导致产成品单位成本进一步上升。这也是公司主营业务亏损的主
要原因。
    据了解，公司债务重组后，由于解决了阻碍公司发展的实质性问题，公司的主
营业务得到全面恢复，公司管理层也为全面恢复生产后持续创利做了详细的规划。
    但是，业务的发展需要有一个准备、起步、发展的过程，涉及原料供应、生产
加工、市场营销等诸多环节。公司2006 年在经营活动中遭受的严重不利影响，对恢
复后的生产经营仍有可能产生持续影响。除此以外，刚刚恢复生产的企业必然会遇到
很多复杂的难题需要解决，因此，公司能否在恢复生产后顺利地经营并取得较好的利
润还存在不确定性。
    五、提请投资者注意的风险因素
    (一)公司债务重组尚有遗留问题。年报显示，龙涤集团清偿了对公司的全部
占款12.24 亿元，偿还对龙兴的部分占款0.81 亿元，尚余2.47 亿元没有偿还。
    (二)公司2006 年主营业务亏损。年报显示，2006 年龙涤股份主营业务收入为
    5.36 亿元，主营业务成本为5.68 亿元，主营业务税金及附加为0.01 亿元，主营业
务净利润为-0.33 亿元。
    (三)公司再次上市存在操作上的不确定因素。公司董事会报告中称：“公司巨
额债务得以和解、大股东如期归还欠款，为公司的持续经营提供了必要的前提，为公
司重新上市交易清除了障碍”。关于终止上市公司的再次上市问题，中国证监会《关
于做好股份有限公司终止上市后续工作的指导意见》中规定：“股份有限公司终止上
市后重新符合上市条件并具有持续经营能力的,可以直接向证券交易所提出其向社会
公众发行的股票再次上市交易的申请。证券交易所根据中国证监会授权，依照法定条
件和法定程序审核公司的再次上市申请。”这个规定为终止上市公司的再次上市确定
了基本原则，但再次上市的实施细则至今尚未出台，对“法定条件”、“法定程序”等
均未做详细规定，因此，对于龙涤股份再次上市的操作目前难以确定清晰的工作程序
和时间安排。
    申银万国证券股份有限公司
   2007 年3 月16 日