维生素B5和维生素C价格上涨 行业龙头企业从中受益

　　在产品需求短期内并没有爆发性增长的前提下，D－泛酸钙价格的上涨是行业竞争结构变化带来的结果。国际上其他几家厂商平均成本在6.3-6.5万元/吨，目前7.7万元/吨的价格仅获得行业平均20％左右的毛利水平，尚不足以刺激他们进行产能的进一步扩张。

　　关于产品最终上涨的幅度能有多少、未来价格可能稳定在哪个区间还有待进一步分析。

　　但从这一事件中我们已经可以看到，类似鑫富药业这样一个在全球细分产品领域的龙头企业，已经拥有了一定的定价能力，这一现象值得投资者重点关注。特别是象新和成、浙江医药这样的企业，在全球维生素A、维生素E领域内拥有1/3产能的巨头，如果他们的产品价格也有30％以上波动的话，公司业绩也将产生翻天覆地的变化，提醒投资者对这样的公司加以密切关注。

　　价格大幅上涨

　　根据健康网市场调查部获悉，维生素C目前基本在4.2美元/kg左右，较之2006年中的3美元/公斤已经上涨了近3成，但供货仍然比较紧张。2007年1月维生素C出口数量达到6336吨，出口创汇2105万美元，与2006年12月保持相当水平。用于出口的维生素C企业还是面临供应不足的状态，国际市场的需求增大，国内一些主要厂家在早期就进行限产减产。有些生产企业坦言：“这次是实实在在涨价了”，几家企业均表示目前供应吨级以上货物比较困难。

　　此外，根据健康网监控的数据，1月份以来，我国D-泛酸钙（维生素B5）出口价格不断上扬，目前均价在7.7万/吨（不含税），较2006年四季度5.9万/吨（不含税）的均价上涨30%。由于D-泛酸钙的生产厂家鑫富药业所产货源大多用于出口，造成国内货源供应持续紧张，近期国内泛酸钙市场价格坚挺上扬，目前厂家的限量出货价格已经接近110元/公斤，终端市场成交价已经出现115-120元/公斤的高价。较2006年8月70元/公斤的价格，国内市场价格涨幅高达70％。

　　涨价事出有因

　　对于维生素C涨价的一个重要原因，我们认为是曾经因为产量过大而造成的价格走低到企业不能承受的程度，国内很多企业开始不同程度的限产减产，经过半年多的缓冲，这种减产行为终于引起了市场感应，价格开始自然上涨。但对于维生素C行业产能严重大于供给的情况，这种涨价现象能够持续多久还需要跟踪。

　　D-泛酸钙从2003年以来出口价格的变化趋势，先是经历了一轮惨痛的杀跌过程，产品价格从2003年的7.6美元/kg下降至2005年的5.5美元/kg。2006年开始产品价格有所回升，全年均价在5.8美元/kg，特别是从四季度开始价格有了明显拉升，从当时的6.2美元/kg迅速涨到2007年1月接近9美元/kg的价格。

　　我们认为，维生素B5（D-泛酸钙）价格上涨的原因主要有两点：一是价格回升是产品竞争格局发生重大转变的结果。从国际市场竞争格局来看，2004-2005年D-泛酸钙平均5万/吨的价格是因为国内两大巨头杭州鑫富、湖州狮王恶性竞争的结果，当时国外的几大主要生产厂商荷兰的DSM、德国的BASF等基本处于亏损状态。从2003年以来，面对D-泛酸钙产品年自然增长5％造成的供给缺口，DSM和BASF等几大公司并没有通过实施扩产计划，而是向杭州鑫富、湖州狮王采购来弥补供给缺口。由此我们可以推断，国外几大主要厂商的生产成本至少在6.3-6.5万/吨以上。

　　龙头必将受益

　　2005年6月，鑫富收购了湖州狮王一跃成为全球D-泛酸钙的龙头，凭借较低的成本优势和先进的酶法生产工艺，基本垄断了全球D-泛酸钙的生产销售。在有效消化国际市场上部分存量后，公司于2007年8月开始对产品进行试探性提价，先后两次提价累计30%以上，目前的价格公司将拥有45％以上的高毛利。

　　从国内竞争格局来看，目前国内第二大厂商山东新发的产能大概在1200吨左右，与鑫富药业6500吨的产能相比，对市场的影响力较弱。目前鑫富药业主要是供应国际市场，而且国际市场上的需求也比较旺盛，从而无法更多顾及到国内市场；而国内其他泛酸钙业务的小规模企业在2006年底就陆续停产了，导致国内泛酸钙市场在过去半年内经历了70％以上的涨幅，目前来看这种涨价的趋势仍在延续。

　　考虑到鑫富药业产品结构较为单一，D-泛酸钙系列产品占公司主营收入的90％以上，公司业绩对产品的价格波动非常敏感。根据我们从海关了解到的最新数据，D-泛酸钙出口价格已经上涨到7.7万/吨，公司现有订单已经排满了二季度生产计划，目前正与客户洽谈三季度的长单价格，预计价格短期内仍有上涨的趋势。根据公司业绩对产品价格的敏感性分析，如果全年能维持目前的出口价格，我们预计2007年EPS在1.65元左右。