光大证券：“利空”已出 市场震荡走稳

　　2007年3月17日晚，中国人民银行在其网站上公布，自3月18日起，调整法定利率水平，其中一年期存贷款法定基准利率上调0.27个百分点。考虑到1-2月的货币信贷、工业生产以及物价等数据的增长状况，央行的此次加息已被市场广泛预期；实际上，早在去年4季度，绝大多数预测机构就已经预测1季度可能会加息一次。

尽管我们当时也预测到这一点，然而央行这一政策似乎存在以下悖论（见下文），其对资产市场的影响应该是短期的和暂时的。具体评论如下：第一，如果我们仔细检查主要宏观经济数据可以看到，尽管年初的进口和投资的增长较去年4季度的低位有所反弹，然而其反弹力度并不强，暗示1-2月份国内需求的增速并没有显著提速。在此背景下，1-2月信贷的快速增长可能主要与银行体系的主动信贷投放有关，工业生产的加速则可能主要来自于贸易顺差的扩大和存货的调整，在这一意义上，加息对于银行信贷和工业生产的影响将非常有限。第二，从通胀走势来看，最近通货膨胀的上行应该主要来自于粮食价格的上涨，非食品类的通货膨胀相当稳定，只有1％；生产资料价格指数过去几个季度有些波动，但总体上维持了稳定并有所降低的趋势；企业间商品价格最近的涨幅也在减慢；贸易顺差的显著扩大当然有国外需求的因素，进一步考虑煤电油运等情况看，国内经济供不应求的局面并不明显，因此通货膨胀的问题目前并不大。实际上，从我们对中国通货膨胀的理解来看，最新公布的OECD领先指标同比增速在继续回落，表明尽管目前全球工业增长仍在加速，但其拐点已经清晰可见，以此为基础，我们相信通货膨胀数据应该快见顶回落了。从这一意义上来说，目前加息的必要性并不是很大。第三，1-2月的贸易顺差显著扩大，同比涨幅高达230%左右，显示我国储蓄与投资失衡的局面在进一步的发展。在这一背景下，提高利率在理论上将通过压缩投资和鼓励储蓄进一步扩大贸易顺差，加剧经济对外失衡。更为重要的是，在顺差继续扩大的背景下，提高利率水平并不动摇股票市场继续重估和上涨的基本方向；对于债券市场来说，由于商业银行资金来源的扩大和贷款减少，提高利率将刺激银行间债券市场进一步上涨。因此加息对于资产市场重估的影响可以概括为六个字，即“小调整、大机会”。实际上，考虑到贸易顺差衡量的国内储蓄与投资失衡状况的发展形势等因素，我们认为中期内宏观经济政策的重心是加快汇率升值，并配合连续提高存款准备金率的政策来回收银行间的流动性。

　　央行加息对银行类上市公司的影响

　　人民银行宣布自即日起上调存贷款基准利率,一年期存贷款基准利率分别上调27bp。此次加息较去年8.18加息的力度减弱，加息的目的主要还是收紧过剩的流动性，从而引导货币信贷和投资的合理增长。就银行的影响而言，主要通过资产和负债的期限结构调整来规避利率风险。目前已公布2006年报的民生和华夏银行，平均基准利差大约放大6.8和5.1个基点。总体而言，加息略微对银行利差的影响略偏正面。我们认为加息后银行资产负债匹配方面，长存短贷的趋势将更为显著，我们在短评中作更为深入的探讨。

　　“利空”已出 市场震荡走稳

　　上周市场在3000点关前呈现震荡整理的走势。虽然“低价”股继续保持活跃，但分化已经出现，而以金融、地产股为代表的基金重仓股再次出现了走稳的迹象，显示市场的热点正在逐步转换。我们认为，市场近期仍将在3000点附近维持震荡整理的走势，有效突破有赖市场对以下因素的逐步消化。首先，央行调控措施。央行决定3月18日起金融机构人民币存贷款基准利率上调0.27个百分点。我们认为，目前市场资金非常充裕，尽管加息会引起大盘短线的震荡，但对市场运行趋势不产生实质性影响。相反，政策的出台提供了逢低吸纳银行股等优质资产的机会。短期“利空”的出尽，为市场逐步走强并有效突破3000点奠定了基础。其次，股指期货的推出需要稳定的市场环境。目前，推出股指期货的工作正在积极准备当中，大盘蓝筹股的平稳运行、市场的稳定为股指期货推出创造了良好的氛围。另外，统计显示，截至2月底，在非亏损的1140家公司中，市盈率在100倍以上的股票多达260只，占比22.8％；市盈率在50到100倍的股票达286只，市盈率在30倍到50倍之间的股票数量达318只，30倍以下股票为268只。我们认为，随着年报季报的披露，优质公司的投资价值将进一步显现，而基本面缺乏业绩支持，又无实质性重组题材的“低价”股将面临着较大的调整压力，热点转换将成为市场有效突破3000点的重要因素。总体看，我们认为，短期市场仍将在3000点附近维持震荡整理的走势，等待有效突破的时机。建议关注（1）高送转之后业绩增长保持同步甚至更快的行业龙头股，（2）随着股指期货的逐步推出，期货交易商将成为期市最大受益者，拥有期货公司的个股必将像券商股一样成为资金关注的焦点。（3）随着封闭式基金年报序幕的拉开，封基分红潮的到来，封闭式基金的市场表现值得关注。