新乡化纤:粘胶长短丝价格走势可能变

　　公司公布年报，年报显示06年业绩大幅提高，主营收入20.66亿元、净利润75.76百万元，分别同比增长42.85%和827.43%，每股收益0.154元。

　　产品价格大幅上涨(图表1)是公司业绩高速增长的主要原因：

　　国内长丝价格从06年2月的26600元涨至年底的31700元，毛利率12.95%提高到15.37%。

随着价格上涨，市场由淡转暖，公司库存明显降低。在销量增加、毛利率提高的情况下，公司长丝主营业务利润提高72.7%；..短纤价格由06年2月最低时的12600涨至年底的14700元，公司毛利率由11.60%提高到12.27%，短纤主营利润增长35.8%；..06年氨纶价格也大幅上涨，公司氨纶业务由05年的亏损转变为盈利。

　　费用方面，营业费用和管理费用随收入增长而增长，财务费用增加较多，由05年的45.1百万元增至77.1百万元，这主要是06年项目转固，原资本化利息转变为财务费用所致。

　　面对产品旺销，公司适当扩大生产规模，已公告投资50百万元进行长丝技改，07年下半年新增长丝产能3000吨；公司还积极准备氨纶二期工程建设，完工后新增氨纶产能3000吨。

　　我们认为粘胶长丝下半年价格可能有变：

　　目前长丝旺销全部来自于出口(图表2)，内销市场依然没有启动，出口数量占产量的三分之一；从旺销的产品品种看，06年主要是绣花线，目前主要是针织长丝，并没有新的消费品种出现。我国是世界第一的纺织大国，国际竞争力第一，我们难以理解内销不旺，出口旺的局面，我们认为除了确实有国外厂家停产带来的市场空白外，外资通过贸易机会流入中国的可能性不能低估；..长丝价格上涨主要得益于出口，但行业协会的限产报价措施也功不可没，当长丝价格超过33000元以后，企业盈利明显增加，限产的动力减弱，这可能对长丝价格未来走势产生影响；..从国内供应情况看，06年4季度以来包括丹东化纤、九江化纤、宜宾丝丽雅、南京化纤由于停产或者检修的设备陆续投入生产，这些设备的产能约3.2万吨；5月吉林化纤的5000吨项目投产；下半年新乡的技改项目完工，07年全国产能在25-26万吨之间，06年产量约21万吨，供应没有问题；..2季度是长丝传统旺季，我们认为价格将平稳或者继续上涨，但3季度是淡季，届时长丝价格将受到市场考验，如果3季度价格稳定，则下半年下跌可能性不大，反之，则今后价格堪忧。

　　我们认为短纤价格下半年也可能下跌。05年化纤价格下跌，短纤由于需求一直保持增长，12600元的水平尚不至于全行业亏损，因而产能一直保持稳定增长。07年约新增产能20万吨，大部分在下半年投产，因此下半年价格有下跌可能。

　　我们在06年11月的公司研究报告中和12月的粘胶行业报告中，曾预计长丝未来价格在30000-32000元之间，短纤在13000-14000元之间波动，上述价格区间其实是长短丝的价格中枢，在这个区间，企业有利可图，但尚未到暴利程度，企业大规模扩产将相对谨慎，这样长短丝价格可能维持较长时间。如果市场价格超过上述区间，容易导致产能的集中投放，企业效益的大起大落，不利于行业发展。

　　如果粘胶07年价格继续上涨或者平稳的话，08年下跌的可能性将大大增加。面对如此高的价格，企业扩产的动力将明显增强。

　　根据以上我们对粘胶长短丝未来价格走势的判断，假定下半年长短丝价格都有所回落，我们预期公司07年-09年净利润分别为1.89亿元、1.58亿元和1.76亿元，EPS分别为0.385元、0.322元和0.358元。

　　由于产能建设周期在1年左右，粘胶是强周期行业，产品价格容易暴涨暴跌，我们不能给予粘胶企业过高市盈率。我们认为公司目前股价已经反映了07年全年的业绩，仍维持持有建议。