招商证券：神火股份 业绩低谷后迎来规模和业绩增长

　　3月16日，公司公布年报，实现每股收益0.8元，同比下降14.83%，基本符合预期。拟10送4元，维持前期强烈推荐的投资评级。

　　..神火股份06年实现主营收入和主营业务利润为19.52亿元和8.33亿元，同比增长18.88%和0.1%，实现净利润4.02亿元，同比下降14.83%，相对应每股收益0.8元，基本符合预期。

　　..煤炭产量的增长主要在于梁北煤矿的全年投产：06年，公司煤炭产销量为408.62万吨和410.39万吨，同比增长22.04万吨（+5.7%）和36.1万吨（+9.64%）。公司既有煤矿产销量是下降的，煤炭产量的增长主要在于持股92%的梁北煤矿的全年投产达到设计产能。梁北煤矿的核定产能110万吨，较05年的产量增长67.48万吨（或158.7%）。

　　..煤炭价格下降，成本上升，毛利率下降：由于公司加大了三煤层的开采力度，产品结构和煤质发生了变化，导致综合销售价格下降和成本上升。06年，煤炭销售价格为419.68元/吨，同比下降14.67元/吨（或3.38%），而煤炭成本上升了10.93元/吨（5.29%）至217.29元/吨。煤炭销售毛利率为48.23%，同比下降了4.3个百分点。

　　..收购70%股权的沁澳铝业开始产生收益：沁澳铝业10-12月份实现收入和利润1.36亿元和0.4亿元，净利润3527.18万元，目前已经形成9万吨的电解铝产能，二期7万吨预计07年建成投产，形成16万吨的产能。

　　..定向增发项目存在不确定性：定向增发收购佛光铝业电力30.5万千瓦和20万吨电解铝的项目存在不确定性，如果方案被否，公司可能采取参控股等其他方式继续收购，收购时间可能因此会晚于市场预期。

　　..继续维持强烈推荐投资评级：07年刘河煤矿全年投产，增加产能45万吨，沁澳铝业07年电解铝产量11万吨。预计07年每股收益为1.18（未摊薄），如中期完成收购佛光铝业，则摊薄后每股收益将达到1.42元，预计08年每股收益为1.95元。按照煤炭行业未完全成本化之前12倍市盈率计算，合理估值为17-23元。公司在十一五期末将形成千万吨产能，预计2010年产量为1210万吨，年均增长约50%，煤电铝产业链将进一步做优做强，我们继续维持强烈推荐的投资评级。

　　作者：卢平 招商证券