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招商证券:神火股份 业绩低谷后迎来规模和业绩增长

  3月16日,公司公布年报,实现每股收益0.8元,同比下降14.83%,基本符合预期。拟10送4元,维持前期强烈推荐的投资评级。

  ..神火股份06年实现主营收入和主营业务利润为19.52亿元和8.33亿元,同比增长18.88%和0.1%,实现净利润4.02亿元,同比下降14.83%,相对应每股收益0.8元,基本符合预期。

公司拟10送4元。

  ..煤炭产量的增长主要在于梁北煤矿的全年投产:06年,公司煤炭产销量为408.62万吨和410.39万吨,同比增长22.04万吨(+5.7%)和36.1万吨(+9.64%)。公司既有煤矿产销量是下降的,煤炭产量的增长主要在于持股92%的梁北煤矿的全年投产达到设计产能。梁北煤矿的核定产能110万吨,较05年的产量增长67.48万吨(或158.7%)。

  ..煤炭价格下降,成本上升,毛利率下降:由于公司加大了三煤层的开采力度,产品结构和煤质发生了变化,导致综合销售价格下降和成本上升。06年,煤炭销售价格为419.68元/吨,同比下降14.67元/吨(或3.38%),而煤炭成本上升了10.93元/吨(5.29%)至217.29元/吨。煤炭销售毛利率为48.23%,同比下降了4.3个百分点。

  ..收购70%股权的沁澳铝业开始产生收益:沁澳铝业10-12月份实现收入和利润1.36亿元和0.4亿元,净利润3527.18万元,目前已经形成9万吨的电解铝产能,二期7万吨预计07年建成投产,形成16万吨的产能。

  ..定向增发项目存在不确定性:定向增发收购佛光铝业电力30.5万千瓦和20万吨电解铝的项目存在不确定性,如果方案被否,公司可能采取参控股等其他方式继续收购,收购时间可能因此会晚于市场预期。

  ..继续维持强烈推荐投资评级:07年刘河煤矿全年投产,增加产能45万吨,沁澳铝业07年电解铝产量11万吨。预计07年每股收益为1.18(未摊薄),如中期完成收购佛光铝业,则摊薄后每股收益将达到1.42元,预计08年每股收益为1.95元。按照煤炭行业未完全成本化之前12倍市盈率计算,合理估值为17-23元。公司在十一五期末将形成千万吨产能,预计2010年产量为1210万吨,年均增长约50%,煤电铝产业链将进一步做优做强,我们继续维持强烈推荐的投资评级。

  作者:卢平 招商证券

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