银行业：寻找加息和股指期货机会

　　一、事件描述

　　中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　二、我们的分析

　　1、银行贷款结构考虑到了调控的可能：我们注意到，2月份非金融性公司及其他部门贷款增加3269亿元，同比多增1888亿元，其中，短期贷款增加1674亿元；中长期贷款增加1387亿元；票据融资增加165亿元。短期贷款增长较快，表明银行和央行博奕的心态，一旦央行进行窗口指导，银行通过回收短期贷款就能满足央行的调控需要。这也意味着紧缩政策很难影响到银行中长期贷款的投放。2、住房按揭贷款可能受到影响：2006年8月19日加息时，央行将商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍，其他商业性贷款利率下限保持0.9倍不变。因此当银行将个人住房贷款利率下限扩大到0.85倍时，其实际利率就不受加息影响。但是此次央行并没有这样的调整，因此个人住房贷款利率将提高，由此住房按揭贷款增长可能受到影响。3、加息对贷款质量影响不大：我们注意到，由于能源价格的回落，工业企业利润率提高，利润增速加快。同时我们估计由于美国经济在2007年下半年可能走弱，而考虑利差因素和人民币升值难以太快，未来持续加息难度很大，根据我们对国有和非国有工业企业的杜邦分析，EBIT／总资产都超过7%表格1，因此整体看加息不会严重影响企业盈利进而造成资产质量严重恶化。4、银行利差有望扩大：此次加息没有上调活期存款利率，而活期存款普遍占银行存款较大比例图1。同时，对于存贷比较低的国有银行来说，加息能提高其拆借利率，因此整体看银行利差有望扩大。5、股指期货推出可能引发对银行股的需求：国务院在3月16日发布《期货交易管理条例》，股指期货渐行渐进，我们注意到银行股特别是招商银行和民生银行在沪深300指数流通市值占比排名居于第一位和第二位表格2，这可能引发市场对大盘银行股的需求。6、寻找银行股在加息和股指期货将出台中的投资机会。我们注意到，前期估值修正后，银行板块相对于07年的估值水平已经基本合理，目前的加息仍然属于微调，对银行的成长性影响较小，并提高了银行的盈利能力。如果因为加息因素导致银行股估值进一步向下调整，考虑到股指期货推出可能引发对银行股的需求，则银行股的投资机会将得以显现。我们对招商银行、民生银行和深发展的投资评级为买入，对其他银行股的投资评级为增持。

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