顶级券商3月22日点评公司及投资评级

　　中远航运：抗周期业务比重仍将上升

　　年报显示，06年公司实现主营收入为38.48元，同比增加2.86%；实现营业利润7.84亿元，同比下降和24.28%；实现净利润6.15亿元，同比下降10.17%，实现每股收益0.94元。

　　公司06年业绩下降主要源于杂货船运费下降和燃油价格上升。不过，从历史经验看，原油价格在渡过冬季取暖期后往往回落幅度较大，因此07年上半年的油价均值将低于06年下半年。预计07年全年国际原油价格均值预计在55美元之间，08年可能进一步下降到50美元。油价下降将使中远航运大幅受益。而公司的杂货船运费和BDI指数关联较大，多用途船的回程货物与干散货市场景气程度直接相关。目前公司回程货物运输收入大约占公司主营收入的三成左右，07年干散货市场的景气程度提高将使得公司回程运输利润大幅回升。

　　公司60%以上的杂货运输业务（主要是杂货船和多用途船承运）和所有的特种运输业务受航运周期波动的影响较小。且随着公司酝酿已久的半潜船造船计划公布，未来公司重点发展多用途船和半潜船的战略愈发清晰，抗周期业务所占比重仍将上升。考虑公司良好的抗周期性、半潜船的双寡头市场结构和多用途船运营航线的高占有率，给予07年20－22倍PE较为合理。预测公司07年EPS将为1.22元，因此年内目标价为25-27元，继续给予推荐评级。（长江证券纪云涛）

　　中牧股份：产品结构转型成功

　　中牧股份年报，实现主营收入14.84亿元，同比减少8.2%，净利润1.31亿元，同比增长106%，折合EPS为0.33元，符合市场预期。

　　公司净利润比较主营收入大幅增长在于毛利较低的饲料和兽药业务同比都有20%以上的下降，而高毛利的生物制品收入同比增长13.69%；同时，生物制品业务由于结构的调整，包括口蹄疫疫苗多价苗比例的上升等原因，毛利由05年的58.88%上升到06年的63.12%，从而使06年毛利大幅上升。06年，兰州厂、郑州厂和江西厂的几个扩建项目通过GMP验收并投入使用，进一步增加了公司研发和生产能力，预计公司07、08年的EPS分别为0.46元和0.60元，对应的市盈率水平分别是34倍和26倍，维持优势-1的投资评级，建议长期投资者在目前价位可积极买入。（光大证券）

　　中联重科：收购母公司资产提高盈利水平

　　公司公告收购母公司建机院、关联公司浦沅集团和浦沅有限所持有的生产性资产以及土地、设备、厂房和银行股权等。

　　静态估计上述生产性资产07年产生新增销售收入7亿元左右，新增利润4500万元，考虑到中联重科资产整合之后通常盈利能力都有较大的提高，07年贡献的新增利润达到5000万元以上，新增EPS0.1元。其他主要资产资产包括长沙商业银行的股权，土地使用权，厂房和少量设备，土地和商业银行的股权都有相当的升值潜力。资产收购完成之后，中联重科的收入以及利润都有明显的提高，而且基本上避免了所有的关联交易，有利于公司的长期发展。上调07年和08年的盈利预测至1.4元和1.64元，并上调目标价至35元，维持买入评级。（中信证券吴健）

　　一汽夏利：降价得大于失

　　一汽夏利从3月21日起下调夏利N3价格，平均降价幅度为7-11%。

　　此次价格调整的N3车型利润水平较高且占公司销售比例约三成，如果能够拉动其销量的增长替代A系列，则有利于显著提高公司的销量，维持其在经济型轿车领域的市场地位和利润水平，假设不能拉动销量损失也比较小。静态测算相当于公司车价平均下降3%，低于行业平均的降价幅度。

　　从一汽夏利来讲，其投资价值除了公司本部业务的发展外，还取决于天津一汽丰田的投资收益。当前仍对天津一汽丰田汽车的长期成长性深具信心，由于投入方式和会计政策的原因，丰田的业务在投资初期往往利润表现不是很出色，但后劲十足。投产经过两到三年的缓冲期，利润等表现将达到甚至超过其全球平均收益水平（销售净利润率6-8%）。维持对公司06、07、08年的每股收益为0.28元、0.38元、0.60元的预测，相当于当前股价折合36倍、27倍和17倍的市盈率，基于对于公司长期发展前景相对乐观的判断及公司盈利成长的确定性相对较好，给予08年20倍市盈率的估值，目标价为12元，维持买入投资评级。（中信证券李春波）

　　江西铜业：产业链条构建完整

　　公司公告：计划向特定对象非公开发行A股股票，发行股票总数不超过29000万股（含29000万股）。其中公司第一大股东：江铜集团将以其持有的1座矿山资产、2家铜加工公司股权、1家化工公司股权、1家运输公司股权及运输类资产等作价认购不低于本次发行股份总数的44.63%，其它特定投资者将以现金认购本次发行股份总数的剩余部分。

　　预期中的城门山铜矿注入上市，将提升公司的资源储量和自产铜产量；铜材加工公司的股权完全划归上市公司后，公司资源-冶炼-下游加工铜产业链条已构建完整。增发工作完成后，公司将大量减少同业竞争和关联交易，同时也完成了股改中铜业资产注入上市公司的承诺。从公司由传统的资源型企业正逐渐完善自身产业链条方面考虑，估值水平由8x向10x提升。同时由于铜价波动风险，给与目标价格区间19.70-22.00元，给予谨慎增持投资评级。（国泰君安林浩祥）

　　金山股份：07年是业绩第一个爆发期

　　06年公司主营业务收入、主营业务成本分别增长37%和36%，毛利率维持在30%左右，净利润同比增长30%，摊薄后EPS为0.25元（05年EPS为0.23元）。

　　公司05年底装机26万千瓦、08年底装机149万千瓦、3年增长350%，与全国其他地区相比，近2年辽宁电力市场最为安全，06年全省火电机组利用率不降反升，有利的外部环境可以保证项目投产当年即可获得良好回报，新投产项目预测ROE都在20%以上，个别甚至高达30%，07年将是公司业绩的第一个爆发期，预测05－09年摊薄EPS年复合增长60%。鉴于公司储备项目有望在未来3个月内明朗，且08年业绩存在超预期的较大可能，因此上调12个月目标价至18-21元，对应09年15倍PE，并维持推荐评级。（国信证券徐颖真）

　　金陵药业：经营状况向好

　　金陵药业06年报，全年实现主营业务收入13.76亿元，较上年增长11.32%；利润总额2.76亿元，较上年增长30.22%；净利润2.02亿元，较上年增长27.86%。

　　公司的经营状况向好：1、在研发上得到明显改善：06年获得了西替伪麻缓释片、贞芪利咽无糖型颗粒和金石颗粒3个品种的证书或生产批件，脉络宁粉针、盐酸金刚乙胺颗粒和蝉蜕止咳颗粒3个新药品种的临床批件，完成了6个仿制品种申报资料并已移交天峰制药厂；全年在研项目达到33个，创历史最高水平。获得6项专利授权，新申请5项专利，其中贞芪利咽颗粒获得了南京市优秀专利新产品奖；2、云南种植基地建设上，石斛生产达到了一定的规模。豫浙种植基地可以保证三味主药材的正常供应；3、宿迁市人民医院处于稳定发展之中。公司未来2年凭借新产品和逐步提高的管理水平将会保持20%以上的增长，给予推荐投资评级。（平安证券）

　　五粮液：董事长辞职开创崭新局面

　　五粮液董事会公告，王国春辞去股份公司董事和董事长职位，原宜宾副市长唐桥接任，王国春仍然担任集团董事长一职。

　　王国春在五粮液有其辉煌的一面，但其诸多做法也一直深受市场质疑：一是股份和集团之间大量的不合理的关联交易，所有五粮液酒通过进出口公司销售、厂标绿化保安等不合理的收费，二是白酒包装资产一直游离于股份公司之外，对市场承诺的收购迟迟难以推出；三是集团过分的多元化耗费了王国春太多的精力，白酒主业的发展表现出一定的滞后。唐桥上任后，还是有可能开创一个崭新的局面，王国春时代的上述遗留问题都有望得到解决，这是管理层更替可能带来的最大好处。而就此事跟公司部分核心经销商沟通了解到，他们的直接感觉是最近五粮液的服务做的比以前好多了。看来变化已开始产生。

　　尽管相对看好此次管理层更替对五粮液股价中短期的刺激作用，但基于对整个白酒行业谨慎的看法，继续维持中性投资评级。基于对公司调控业绩的判断，调低06年的业绩预测到0.44元，维持07、08年的盈利预测。而未来一年中，公司股价将面临较多的刺激性事件，比如大非减持、包装资产注入、管理层激励和权证到期，全年的股价表现估计仍会相当精彩。（东方证券任美江）

　　武钢股份：债券发行提升估值吸引力

　　武钢股份将发行分离交易可转债（该方案已于06年7月28日股东大会通过），发行日期为06年3月26日。

　　考虑到发行债券的财务成本节省，将武钢股份07-08年盈利进行了小幅上调，调整后每股收益分别为0.79元和0.96元。由于认股权证将于09年4月行权，对公司07-08年股本结构不产生影响，如果认股权证全部行权，将使公司09年股本增加7.275亿股（9.28%）。近期武钢股价走势强于宝钢和鞍钢，这可能与投资者预期公司将发行分离交易可转债，原有股东可享有优先配售权有关。按照盈利预测，目前武钢07年市盈率为11.5x，高于宝钢和鞍钢，因此从估值角度来看，近期宝钢股份和鞍钢股份已比武钢股份更具吸引力。（中金公司罗炜）

　　S宁新百：发展尚未步入正轨

　　南京新百是南京市商业龙头企业，已有55年的悠久历史，是南京市老字号大型百货零售企业。年销售规模近20亿元，经济效益连续15年保持在江苏省同行业第一的地位。并且，公司拥有的资产质量良好，商业物业土地重估价值较大：

　　新百门店公司只拥有1/3的产权，其余的2/3面积属于地方房产局所有，现归公司租赁使用。目前有关方面正在筹划将该产权购入上市公司，预计成功的可能性较大；新百主楼续建项目百在建设初期是按60层的计划打筑的地基，但由于种种原因，主楼只盖到12层，这次将要续建到60层，建筑面积约为8万平米，主要用作写字楼，预期在08年能够建成；东方商城属于公司自有物业，面积约3万平米；此外，公司在河西区拥有300亩，已预付定金，由于所有权人变动，拖延到07年将付清全部款项购入公司，价格约为59万元/亩，计划开发为住宅建筑项目。此块土地已有较大升值，建设完成之后可将为公司带来相对丰厚的利润。

　　南京新百属于南京市老牌百货，在消费者心目中已有良好的品牌效应，且地理位置优越，处于地铁出口，客流量较大，经营效益可观。但近几年由于股权关系没有理顺，公司发展进入低谷期，04年之后业绩逐年递减。预期在股改之后，确立了金鹰集团对公司的实际控制权，公司管理进入正轨之后，业绩增长潜力较大。看好公司长期投资价值，资产质量优良，股权关系理顺之后，业绩释放潜力较大，并将有较强的扩张欲望，但由于股改尚未完成，公司发展还未进入正轨，而且现在股价已基本能合理反映06年公司正常业绩，给予中性评级。（国泰君安徐晓芳）

　　中集集团：车辆业务将业绩增长主驱动力

　　由于季节性因素，06年第四季度，干货箱单价、收入、毛利率都出现了明显下降，但从07年1季度情况来看，由于市场对钢材价格后势依然看好，集装箱价格明显回升，价格已达到1950-2000美元/TEU（去年1季度仅1400-1500美元/TEU），定单也非常饱和。由于1、4季度均是集装箱淡季，07年集装箱业务表现将远超市场预期，预计干货箱均价较06年将提高10%以上，毛利率将稳中有升。同时，06年公司车辆业务实现收入70.91亿元，同比增长66.90%，占总收入比例已达21%，毛利率呈逐季上升趋势。预计07、08年公司车辆销售量分别将达8.6万台、12万台，单车价格将稳步上升，未来两年车辆业务收入将实现40%以上的高增长，并且赢利能力还有进一步提升空间，毛利率将稳定提高。车辆业务将在集装箱业务增长乏力后成为公司未来业绩增长的主要驱动力。

　　未来两年，稳定快速发展的车辆业务对赢利贡献比例将进一步上升，预计07、08年分别占净利润27%、35%，成长性弱而波动性大的干货箱业务将逐渐下降，预计07、08年分别占净利润53%、45%；公司06年业绩扣除非经常性损益实际下降14.7%，为历史低谷，未来2年将快速上升；此外，公司具有优良的成长历史和丰富的制造业管理经验，未来发展趋势更具确定性和可靠度；以上三重因素使得公司估值存在很大的提升空间，07、08年的合理PE可达20-21倍。将07年干货箱单价提高到2000美元，调高公司07、08年EPS至1.53、1.85元，目前股价对应07、08年动态PE分别为15.7、13倍；按照对公司各业务分别估值后的合理PE，调高目标价至30-35元，维持谨慎推荐投资评级。（国信证券余爱斌）

　　华菱管线：价值体现在三个方面

　　公司的价值来自三个方面：第一对成本的控制，成本的控制是效益增长基础；第二产品结构的调整顺应市场变化，享受相关下游行业带来的成长；第三与米塔尔的合作可以使公司享受米塔尔的全球平台，使公司在技术、市场、采购等方面享受到全球化的优势。

　　而在近期公司发布公告：向公司前二位大股东华菱集团和米塔尔非公开发行股票实施定向增发收购华菱集团持有子公司的的股权。本次现金收购标志两大股东对公司未来发展的信心，更说明米塔尔对中国市场和公司发展充满信心。目前公司的股价依旧没有反映价值，维持增持评级，上调目标价位9.36元。（联合证券毛祖宏）

　　风帆股份：出口不利限制进一步发展空间

　　以面向售后市场为主的汽车蓄电池业务将保持平稳增长。公司的汽车蓄电池产品中，销往售后市场的占75%以上。不过，目前公司的产品主要销往国内市场，基本上没有出口。国家对蓄电池行业出口退税政策的调整，更加不利于公司的出口开拓。在全球制造业向我国转移的大背景下，出口不利在某种程度上限制了公司进一步发展的空间。

　　此外，主要原材料铅的价格波动仍是一大问题。继06年铅价大幅上涨后，今年一季度铅价仍在高位运行。由于公司在原材料一体化方面还没有相关措施，也没有套期保值方面的举措。原材料价格波动的风险依然存在。鉴于公司太阳能电池项目的不确定性，调降公司07、08、09年摊薄后的每股收益至0.40元、0.51元、0.65元，动态市盈率分别为33倍、25.9倍、20.3倍，目前估值水平合理。因此，调降评级至中性。（相投顾王明存）

　　火箭股份：未来三年净利润复合增长率接近40

　　%继公司06年末取得一级保密资格认证后，公司近日又取得了《武器装备科研生产许可证》，该证的取得对公司未来业务拓展有一定帮助。公司06年主营业务收入和净利润分别达到12.53亿元和2.14亿元，分别同比上升23.14%和23.17%，每股收益为0.44元。如果公司定向增发方案可以顺利施行，07年、08年公司增发摊薄后每股收益有望达到0.57元和0.81元；公司目前股价对应市盈率分别为35.6倍和25.1倍。考虑到公司未来三年净利润平均复合增长率将接近40%，且竞争优势明显；对比其他军工类上市公司，估值明显偏低。因此给予增持评级。（天相投顾施海仙）

　　太原重工：业绩快速释放

　　公司作为装备制造业企业，其特点是固定资产比重较高，产品多为单件小批，周期性特征明显。但公司产品线宽，涉及包括冶金、水电、矿山、铁路等众多下游产业，有效分散了经营风险。公司业绩快速增长的关键，主要是下游产业需求的高速扩张，特别是与国家固定资产投资的快速增长关系密切。另一方面，由于劳动力成本优势，装备制造业向中国、印度等低成本国家的产业转移，也为公司的快速增长提供了良好的外部条件。

　　07年1月，公司公告将进行增发，募集资金用于建设超大型露天矿用挖掘机项目。由于公司是国内唯一可生产20立方米斗容大型矿用挖掘机的企业，该类产品以前长期依赖进口，而公司产品的价格比国外同类产品低大约30-40%，而随着国家对煤炭行业的治理，大型煤矿纷纷通过采购设备提高综合开采效率，这为该项目的需求奠定了坚实基础。该项目达产后，预计年新增销售收入8.42亿元，实现利润1.47亿元。预计公司07年将实现40亿元的销售收入，实现净利润1亿元，每股收益0.27元。给予谨慎持有评级。（西南证券董建华）

　　中捷股份：行业整合者之一

　　中捷股份是国内综合竞争实力较强的民营工业缝纫机企业。主要竞争优势可以概括为：经营进取，有一定新产品开发能力，所在地台州的相关配套极为发达。工业缝纫机行业由于下游客户是消费类公司，因此受经济周期波动的影响较小。考虑到由于消费升级带来的人均拥有服装数量及质量的上升，缝纫机械行业还有比较长的增长期。而除总量增长外，中国大型服装企业所使用的处理高档面料的进口缝纫设备年消费金额在25亿RMB左右，对中捷而言意味着较大的市场空间。并且，工业缝纫机行业的集中度依然很低，未来行业存在整合的空间。中捷虽然不是唯一的强势企业，但作为行业整合者之一的可能性较大。

　　从中期看，公司的微油润滑平缝机项目预计在6月可以投产。前期的市场铺垫工作已开始，07年前2个月，通过原有生产线生产的产品已销售了超过2千台。保守估计07年实现销售2万台，单台价格在5000元以上，新增销售收入1亿到1.2亿元。由于该生产线设计生产能力8万台/年，因此08年依然有较大增长潜力。此外，中捷的绣花机产品有希望在08年进入市场，高端绣花机的市场规模增长很快，目前有约60亿左右。除了微油润滑机项目外，该产品有希望成为公司另一个增长点。预计公司07年，08年的EPS将分别达到0.51元和0.70元，对应目前股价的PE为23.7倍和17.2倍。通过对比估值，以及综合考虑中捷的企业素质，1年后合理股价为17.5－21元。据此，给予推荐评级。（中金公司）