大秦铁路:业绩增长 注资预期提升价值

　　事件：

　　近期我们走访了大秦铁路(13.60,0.07,0.52%)公司，与公司高管就公司业务经营状况、扩能改造支出等问题进行了沟通，并同时参观了大秦铁路编组站。

　　评论：

　　公司1-2月经营状况良好，大秦铁路07年能够完成3亿吨煤炭运输量：2006年公司大秦线完成煤炭运输量为2.53亿吨，同比增长24.6%。

07年1-2月公司日均煤炭运输量为82.2万吨，按照这个数字，07年全年将可以完成3亿吨的煤炭运量。公司主要通过提高2万吨载重车对数提高每天的运量，1-2月份公司每天日开行列车对数为85对，其中两万吨载重列车提高为每日24对。

　　为了完成07年3亿吨煤炭运输量，2010年4亿吨煤炭运输量，国家在货源地和配套疏港设施方面作好了准备工作。货源地方面：大秦铁路主要运输晋北、蒙西和陕西北部的煤炭。《铁路十一五规划》中提出实施大秦铁路扩能及集疏运系统配套改造工程。“十一五”期间，铁道部将在大秦线上游建设朔州-准葛尔、岢岚-瓦塘铁路，增加煤炭运量来源。07年大秦线3亿吨运量的增量主要来自于平朔煤矿新赠1100万吨、同煤大唐塔山煤矿新增500万吨、大准线增加400万吨、呼和局通过古店口接入的煤炭增加500万吨、宁武至岢岚铁路扩能改造、宁武-朔州间复线项目工程增加煤炭运量1000万吨、还有准朔线提供近期3000万吨左右煤炭运输量。远期大秦线能力将扩大到4亿吨，我们判断4亿吨的货源将不是问题。作为铁道部煤炭运输的战略通道，国家将组织煤炭运量，保证大秦线4亿吨运输量的完成。

　　同时实施大同-原平四线、宁武-朔州复线、宁武-苛岚扩能、大准铁路扩能、蓟港铁路扩能等工程，保证大秦线通道能力达到4亿吨。在港口配套设施方面，目前秦皇岛港口煤炭通过能力为1.87亿吨，通过建设迁曹线，把部分煤炭从迁安分流到曹妃甸港口。这条铁路近期能力为1亿吨，远期能力为2亿吨。迁曹线的建成解决了大秦线煤炭运输的疏港问题。铁道部的“十一五”规划为大秦铁路最终扩能为4亿吨作好了准备。

　　扩能到4亿吨的资本性支出预计不超过200亿。公司将综合考虑从目前产能扩大到3亿吨，再扩大到4亿吨的扩能工程。主要工程涉及到供电、通信等技术改造，购买机车和车辆。扩能到4亿吨的方案和资本性支出仍没有最终定论，但是与公司沟通的结果是总的资本性支出可能不超过200亿元。

　　铁道部融资平台，资产收购预期明显，我们认为收购将提高公司价值：“十一五”期间铁路建设需要大量资金，大秦铁路是铁道部资本市场融资平台，我们预计铁道部很有可能把相关铁路煤炭运输资产注入到大秦铁路。我们猜测可能注入的资产将是与公司目前业务相关性比较强的铁路煤炭运输资产。这部分资产与公司现有资产业务接近，也是铁道部较为优质资产，注入上市公司有助于铁路煤炭运输线路的完整，提升公司整体价值。具体这部分资产对公司业绩的影响将取决于具体方式。但整体上判断，如果有资产注入，将可以增厚公司业绩。

　　给予公司“增持”评级：我们对公司06、07和08年业绩预测分别是0.32元、0.42元和0.55元(08年业绩考虑了两税合并)。大秦铁路公司拥有自然垄断性铁路资产，其公司性质比较类似于机场、港口等基础设施类公司。目前机场股的估值水平达到30倍左右PE水平，港口类公司中具有资产整体上市及资产注入概念的上海港集团、天津港(14.49,-0.16,-1.09%)公司，其估值水平超过30倍PE水平。大秦铁路公司拥有中国最重要的煤炭运输通道—大秦铁路线路，业务稳定增长，同时公司作为铁道部融资平台，我们判断铁道部煤炭运输线路资产注入公司只是时间问题。因此我们给予公司“增持”评级，目标价格是16.5元，对应公司2008年的PE水平为30倍。