深发展值8元 杨青丽:新桥不应象铁公鸡一毛不拔

　　中信证券

　　为了员工与股东的共赢 我们曾为深发展突破困境提过建设性意见

　　中信证券 杨青丽

　　尽快让深发展在基本面上走出困境，而不是在股价上突破再突破，应是人间大道。虽然我们喜欢以数据客观分析横向比较银行间的差异，排出谁好谁差，但我们不是天生的破坏者，我们相信理智相信同生共存，也非常愿意提供建设性意见，使员工、大小股东都满意。

但实现各方满意要有正道、合理之道。我们认为使这个道现形，新桥作为大股东有不容推?的首在责任和义务。我们的普通员工、小股东、普通投资者是弱势群体，不应让他们承受不该承担的责任和义务。

　　如果几年来持续注意我们的报告，应该知道，我们对新桥入股深发展也有过乐观预期，希望新桥给深发展带来质的飞跃，如2005年2月5日报告＜期待海外银行家的妙手--外资购并后深发展的未来展望＞，也一直强调：面对现状，并购后的深发展，首先要提足准备并增资，同时调整业务结构。一个不良率较高的银行，不大力处理坏帐提高准备，投资者谁会贸然把钱交给你？四大国有银行不就是在国家剥离不良后才有投资者信任的吗？当然如果我们的投资者足够信任大股东，处理不处理坏帐没关系，认购价高低没关系，那就是我们多虑了。

　　我们在2006年1月10日曾推出报告＜行权价高低将考验新桥对深发展的信心-深发展对价方案之“闭门造车”式测算＞，文中提出了建设性意见，指出了以股改 为契机，实现共赢和质的飞跃的办法，首页摘要如下：

　　“投资评级：持有。经过分析，我们认为，虽然深发展非流通股占比低并且持股成本相异，但不送股不是必然的，而是不愿意。而认购权证 需要克服全面减持、持有期承诺、基本面实质改善等问题。推论深发展送认沽权证的可能性大，但需要等待确认。如果对价同时政府能承担一定的不良资产 ，将增加股价信心。

　　必须实质改善基本面才能实现认购权行权的乐观理想。如果非要送认购权证，一是要解决新桥5年持有期承诺，二是要几乎将所有非流通股票全部送出，即10送3.8股，才对投资者有吸引力，三是实质性地改善基本面。

　　认沽权证的可能性更大，同时行权价有非凡的意义。认沽权证确立了股票的底部，对股票价格有正面影响。行权价如果高于市场价意味着底部要高出现价或接近市场价，无疑确认了深发展当前的高估值水平，从而大大刺激银行股的信心，因为股改后只有深发展估值水平最高。4个认沽权证就可以有吸引力。假设行权价为当前市价，期限2年，在30.64%的60日历史波动率情况下，深发展大股东只要送出4股权证，流通股的收益率就可达8.12%。“

　　可以看出，当时我们的想法是大股东要有诚意，以认沽证来解决问题(如招商银行)，而不是后来实施的第一个股改方案，什么都不送，没有体现出大股东对深发展的充足信心。

　　看近来深发展的股价，说明中国百姓对深发展何等热情，对新桥何等信任，有这么多支持你的人，为什么不能拿出实质性的东西回报一下呢？为什么不实实在在地将深发展的问题解决掉呢？虽然是财务投资者，我们也不介意，只要切实解决问题就行，但不应象铁公鸡一毛不拔，只求获得不愿付出。中国有二句老话：以心换心；你敬我一尺，我敬你一丈。

　　深发展能否彻底走出困境，是否应该说：新桥，就看你的了。