广发证券：新华百货 奖励机制完善和发展超市业务

　　我们判断在公司奖励机制初步完善和大力发展超市业务的经营策略明确的情况下，公司已经进入快速发展阶段，我们预计公司未来三年的复合增长率为37%，我们调高此前的盈利预测，将07-09的EPS上调为0.58、0.76和0.94。

　　公司2006年实现主营业务收入229774.11万元,同比增长22.27%；实现净利润5478.69万元,同比增长37.43%；实现每股收益0.44元，超出此前市场预期。扣除奖励基金，公司实际净利润增长达到51%。公司老百货大楼和购物中心净利润同比增长分别为36.2%和21.2%，抛开东方红店亏损影响，母公司门店净利润增长10%。超市业务净利润同比增长48%，夏进乳业则大幅度扭亏，导致公司净利润大幅增长。

　　随着公司管理的精细化，零售业务毛利率提升，而公司费用则呈下降趋势。公司零售业务毛利率在05年略有提升，提升了0.06个百分点，预计随着超市业务的扩张和乳业业务的剥离，公司综合毛利率未来将略有下滑。通过控制乳业的各项费用，公司06年营业费用同比下降了0.8个百分点，在计提奖励基金的情况下，管理费用同比下降了1.3个百分点。我们判断随着公司推行全面预算管理和绩效管理的深入，公司费用率将呈下降趋势。

　　为了大力发展超市业务，公司对超市公司进行了增资，并明确将超市业务的发展策略确定为延伸至自治区内及周边有发展前景的。我们预计公司超市业务的主营业务收入增长水平将达到30%以上。同时我们认为凭借物美在超市经营上的经验，将有助于公司超市门店的快速扩张和原有门店供应链系统的完善，缩短盈利周期。公司超市业务的净利润率不到2%，而物美的净利润率达到4%左右，表明公司超市业务的经营效率也有非常大的空间。

　　作者：欧亚菲 广发证券