瑞银：中国贸易顺差将回落

　　根据统计资料，截止到2006年底，中国的外部资产总额已经达到1.55万亿美元，这其中既包括官方外汇储备也包括海外直接投资等。其中中国外汇储备已经达到1.1万亿美元左右。而近期中国贸易顺差激增，进一步促进了外汇储备的快速增长。

　　但是，巨额的外汇储备给人民币流动性造成了巨大的压力，瑞银证券亚太区首席经济学家JonathanAnderson对《证券市场周刊》表示，3月18日，人民币加息也是对外汇储备高涨的正常回应。

　　“央行只是在释放一种信号。”Anderson认为，这种信号对于抑制外汇储备快速增长是没有太大意义的，“因为影响贸易顺差有两个因素——进口和出口。人民币加息无法对这两个环节同时产生影响。”因此，继续扩大的外汇储备，就将成为施加在货币流动性上的最大压力。Anderson提出，加息对于贸易环节的影响并不是太大，只有人民币继续升值才是对外贸过快增长和流动性扩大的正常回应。

　　春节前调整库存致出口激增

　　Anderson认为，仅仅从数据或者图表上看，2007年前两个月的出口增长已经到了非常“夸张”的地步，分别出现了20%和35%的环比增长。但是他认为中国今年1月份和2月份出现的贸易顺差非常“特别”。

　　Anderson认为，在2004年和2005年中国曾经也出现过类似的情况。“经过我们的研究，原因是出口企业为了调整库存，都会在新年前对库存商品进行处理，因此在中国农历新年前后，出口总额会出现急速上升的表现。这种情况在未来几个月里不会出现。”因此，“人民币的外部环境还是比较宽松的，这次27个基点的加息从应付出口企业的投资来说，应该是温和而且有效的。”

　　近年来，中国的税收增长非常快。Anderson认为，这就是中国近年来经济的最大特征，也是为什么中国有能力控制外汇增加造成的流动性过剩问题。

　　他认为近年来央行对于货币的控制非常严格，而且有效基准货币的发行在可以控制范围内，“中国政府通过税收的增长掌握了大量的现金结余。而这些款项大多储蓄在中央银行而不是商业银行。因此流通货币的数量就大大减少了，这样对流动性过剩就有了很大的平衡作用。”Anderson认为，这部分钱可能造成流动性增加的惟一可能就是财政支出的超速增长，“但是政府也有着选择的权力。只要政府适当控制财政开支的增长，就能够把这笔钱安全地保存在中央银行。”Anderson说道。

　　自主生产能力提升减少进口

　　中国对外贸易顺差不断持续，这种情况已经对中国经济的内部和外部环境产生很多负面影响。但是，Anderson认为，从长期来看中国的贸易顺差能够得到解决。他表示，在2005年8月中国央行宣布放弃人民币和美元挂钩之前，贸易顺差的扩大主要是因为出口不断创造新高。而2006年和2007年初贸易顺差不断扩大和前几年有着不同的原因。

　　从2004到2006年之间，由于人民币汇率上升的影响，中国的出口增长实际上已经得到了限制。“从长期来说，人民币继续升值是不可逆转的趋势。因此，中国的出口增长也会不断回落。”同时，Anderson认为，美国是中国商品出口最主要的目的地，而从汇率和其他角度考虑，在今后几年里，美国对中国的商品进口都不可避免地会出现下降。

　　对于最近一段时间来说，中国继续扩大的贸易顺差主要是由进口的减少造成的。“进口的减少是因为中国在这方面已经有了非常强的生产能力，尤其是工业设备的自主生产，是中国有能力减少进口的最重要原因。”Anderson说道。

　　从长期来看，中国对于重工业设备和其他工业制成品的进口还会进一步下降。但是Anderson认为，中国的进口还是大有潜力可挖的，“中国加入世贸组织之后，中国对于知识产权的保护也开始加强。从今年的统计数据来看，我们看到了美国对中国服务业出口的增加，而且原材料价格上涨对于中国的影响也是很大的。”

　　作者：齐忠恒 证券市场周刊