电力行业：整合概念炒作 推荐2只股投资评级

　　投资要点：

　　2007年前两个月全国共实现发电量4479.7亿Kwh，同比增长16.6%。全国范围内仅部分省区受气候因素影响出现电力供需紧张，绝大多数地区电力供应基本平衡。

　　07年签订的电煤合同价格同比上涨近30元/吨，虽然短期内煤炭价格出现季节性调整，但预计年内仍将维持高位运行小幅上升走势。

　　前期受板块轮动以及市场对资产注入、整体上市概念炒作影响，电力板块出现较大涨幅。我们认为虽然行业内将展开一轮资产整合浪潮是可以预期的，但应理性看待上市公司的资产注入，个股的大幅上涨已经给予资产整合较高的溢价。目前电力板块平均动态市盈率已超过30倍，重点火电公司平均市盈率也在20倍左右，短期电力板块上涨空间有限，存在调整的可能，因此给予行业“中性”的投资评级。

　　一、电力行业运行分析

　　根据国家统计局近日公布数据，前两个月全国共实现发电量4479.7亿Kwh，同比增长16.6%。国网公司统计数据显示，1月份统调发电量合计1942.98亿千瓦时，同比增长27.67%，2月份统调发电量1429.24亿千瓦时，同比增长4.51%，前两个月累计增速为16.7%。全国范围内仅部分省区受气候因素或机组检修影响出现电力供需紧张，绝大多数地区电力供应基本平衡。

　　分析近年来电力行业固定资产统计数据，2007年无疑仍将是一个机组投产高峰年，预计投产容量在1亿千瓦左右，考虑到受小燃煤燃油机组关停影响实际新增容量接近9000万千瓦，全国电力供需紧张形势将得到扭转，总体装机容量出现过剩，仅部分省区面临季节性、时段性电力短缺。预计2007年全社会用电量为31900亿千瓦时，同比增长13%左右。机组利用率方面，预计火电机组利用小时数回落至5300小时，同比下降5%以上，全国平均机组利用小时数同比下降4.9%。

　　二、电煤价格走势分析

　　正如我们年度策略报告中判断，由于受政策性成本支出影响，向下游行业转移成本压力是煤炭行业的必然选择。从2007年全国煤炭产运需衔接合同汇总结果看，最终电煤价格普遍上涨30元/吨左右。近期电煤供需比较平稳，价格略有回落。直供电厂煤炭库存统计数据显示，截止到2月底，直供电厂煤炭库存为2765.7万吨，环比增加508万吨。煤炭库存可用天数在19天左右，1月份电厂库存紧张的局面明显缓解。预计随着二季度水电出力恢复，电煤价格仍有季节性回调的可能，但全年电煤价格仍将继续维持高位运行小幅上涨的走势。

　　三、近期行业政策影响分析

　　小机组关停力度空前，但短期对行业供需关系影响有限

　　2007年1月份，《关于加快关停小火电机组的若干意见》正式出台。此次通知的出台明确了小机组关停的标准、规模和有关的行政措施，同时根据国务院要求，各省级政府和有关电力企业要在3月31日前，上报小火电机组关停具体实施方案。可以讲此次政府对于关停小机组的决心是毋庸置疑的，我们认为与“十五”期间关停计划受阻不同，“十一五”实现关停6000万千瓦以上小燃煤、燃油机组目标的可能性极大。但是我们应清楚的看到，中央之所以能下决心关停小机组的前提条件是由于电力行业供需关系已发生转变，而通过加快关停小火电机组将有利于推进电力工业结构调整和节能降耗目标实现。预计未来几年小机组关停规模在1500万千瓦/年左右，而近年来我国机组投产规模率创新高，06年超过1亿千瓦，07年即便考虑到关停影响预计新增装机规模也将接近9000万千瓦，因此我们认为此项政策短期内对整体行业供需关系影响有限。

　　三次煤电联动有望实施

　　2007年全国煤炭产运需衔接合同汇总结果显示，最终电煤供应合同价格同比上升了约8%左右，由于电煤价格上涨幅度超过电力企业普遍预期，1月中旬中电联为此已向国务院提交《关于2007年电煤产运需衔接有关问题的报告》。考虑到煤电联动实施需要对大量的相关数据进行测算，预计第三次煤电联动仍需一定时间，对于调整幅度我们认为对三次联动不应给予太高期望。

　　“十一五”电力改革：继续推进厂网分开，“647”项目出售在即

　　2006年7月在第九次电力体制改革领导小组会议上，中央明确提出将处理“厂网遗留问题”列为“十一五”期间八项改革的重要任务之一。作为厂网分开遗留问题的“920”项目最终以高出评估值约40亿元的价格出售完毕，目前“647”项目变现工作也已经启动，工作方案已经拟定完毕。由于“647”项目多为大容量火电机组盈利能力较强，而且与“920”项目不同“647”的项目股权结构集中，收购方可直接获得企业的控股地位，因此可以预见对“647”项目的争夺将更加激烈。

　　四、行业投资评级

　　近期由于板块轮动影响以及市场对电力上市公司资产注入、整体上市概念的炒作，各公司股价普遍有较大涨幅。从目前行业发展状况和国资委对央企整体上市的政策推动看，电力行业内将展开一轮资产重组浪潮是可以预期的，但实际操作中我们认为应理性看待上市公司的资产整合行为，毕竟资产注入的规模、盈利能力以及整合方案对未来公司业绩的影响都存在着较大的不确定性，股价的大幅上涨已给与其较高溢价，目前电力板块平均动态市盈率已超过30倍，重点火电公司平均市盈率也在20倍左右，短期电力板块上涨空间有限，存在调整的可能，因此给予行业“中性”的投资评级。

　　五、重点上市公司评级

　　重点上市公司中，我们继续维持对漳泽电力、穗恒运A“推荐”的投资评级，其余个股分别下调为谨慎推荐或观望评级。

　　作者：张仲华 华泰证券