年报点评：獐子岛(002069)

　　獐子岛（002069)公布2006年年报，2006年实现主营业务收入6.34亿元，同比增长22.34%，实现主营业务利润2.92亿元，同比增长18.91%，实现净利润1.67亿元，同比增长11.23%，每股收益为1.48元，净资产收益率15.67%，分配预案为10派7.0元。

　　平安观点：公司主营业务发展良好，养殖业销售收入同比增长37.64%，市场开拓初现成效；但是由于全球扇贝丰收及美元汇率影响，扇贝冻品国际市场价格下降，影响公司外销收入，同比下降13%，而内销加工品由于加盟工作拓展，收入增幅达到46.04%，使公司加工品收入合计与上年同期基本持平。由于公司加大营销与宣传力度，营业费用大幅上升，同比增加74.6%，而公司加强内部管理，增加部门和人员配置，使管理费用同比上升36.1%，公司整理利润的增长幅度低于收入增长幅度。预计2007、2008年公司每股收益分别为1.93元和2.41元，公司的长期增长前景看好，但目前估值基本合理，维持“中性”评级。（信息来源：平安证券）

　　獐子岛06 年共实现主营收入6.38 亿元，净利润1.67亿元，同比05年分别增长23.08%和11.22%，实现每股收益1.48 元，低于我们和市场的预期10%左右。

　　总结公司06年全年业绩，以及业绩低于预期的原因，我们有以下观点：1.虾夷扇贝鲜活品销量低于预期。虾夷扇贝鲜活品销售是獐子岛养殖业务的主要收入来源，占整个养殖业务收入的2/3以上，公司06年上半年销售虾夷扇贝鲜活品在5400吨，虽然年报中并没有公布鲜活品的销量，但我们从虾夷扇贝收入增长23.5%推测，下半年鲜活品的销量并没有达到上半年的水平，从而拖累了全年业绩的增长。

　　事实上，獐子岛从增加虾夷扇贝底播面积开始，就一直就产品销售进行探索，金贝广场、扩大经销商队伍都围绕扩产后的销售。我们认为，獐子岛的销售区域从原本广东市场为主到遍布全国需要一个适应过程，而短期内的销售顺畅与否将很大程度上制约其进一步扩大底播海域的进展。

　　2.加工品业务毛利率下降明显，从去年的36%降至今年的22%。主要是由于公司加工品业务更多的依靠外部采购原料，而不同于过去是依赖于自产原料，公司表示以后加工品将持续增加外部采购原料，我们认为这一业务的毛利将继续保持较低水平。

　　虽然存在以上困难，公司以后两年的增长仍然较为明确，07、08 年底播虾夷扇贝可收获面积将分别达到21 万亩和29万亩，而09年以及之后的虾夷扇贝的底播面积取决于目前鲜活品的销售进展。而海参、鲍鱼以及海胆等产品由于养殖时间等关系将在08年以后有较快增长。

　　考虑到公司目前存在的一定的不确定性，我们相应调整公司07-09 年的盈利预测至1.94 元，2.42元和3.06元，下调投资评级至“优势-2”，建议短期暂不买入。（信息来源：光大证券）

　　2006 年公司实现主营业务收入63,779.25万元，同比增长23.08%；实现主营业务利润29,537.17万元，同比增长20.48%；实现净利润16,709.49万元，同比增长11.22%；每股收益1.48 元，低于市场预期。

　　报告期内，公司养殖业（活品）市场开拓初现成效，销售收入同比增长达到37.64％；而加工业则由于全球扇贝大丰收及美元汇率的影响，扇贝冻品国际市场价格下降，导致外销售收入同比下降，而由于加盟工作的拓展，加工产品内销收入增长达到46.04％，取得了不错的效果，总体上，公司加工业务收入增长仅为0.86%，低于市场预期。

　　就毛利率而言，由于产品价格的上涨，公司养殖业毛利率60.3%，同比提高3.11个百分点；而水产加工业由于价格下降，毛利率只有21.88%，同比下降14个百分点。我们预计未来公司加工业务将维持20%左右的毛利率，养殖业务毛利率维持在60%左右。

　　报告期内，公司营销网点建设取得了较快增长，贝类交易中心投产后，公司加强了营销队伍建设，完善市场开发策略，进一步扩大销售网络和渠道，目前一级经销商达到50个，二级经销商达到500个，加盟商达到200 家，并在美国、澳大利亚设立办事处，争取产品在07 年进入欧盟市场。

　　总体上，公司未来的增长在底播虾夷扇贝和海参收获面积的增加及加工量的增长，我们下调07-08 年每股收益至2元和2.25元左右，考虑到公司独特的主营业务和产业地位，维持“谨慎推荐”评级!（信息来源：长江证券）