锌业股份：喜忧“以资抵债”式清欠

　　锌业股份大股东清欠及类似的资产置换运作，有一石三鸟之效。一是解决了历史遗留的关联方巨额欠款问题;二是由于是非现金资产抵债，且主要是土地使用权这种无形资产，鉴于此些资产的特殊性，如与当地政府政策支持紧密相关、评估伸缩性较大等，所以，清欠诸要素更容易被大股东所掌控;三是由于是非现金长期资产替换了应收款项，原来提取的坏账准备得以转回，从而大幅度增加相关年度的净利润，并缓解了未来坏账准备计提的压力。

　　然而，在表面上皆大欢喜的同时，也存在着三方面隐忧。

　　首先，是所置入资产的质量问题。尽管锌业股份在介绍大股东以资抵债三方面影响时，在维护上市公司及中小股东的利益方面，认为可以“提高公司资产质量，增强公司的经营能力”。然而，通过考查这些非货币性资产的原载体——有色集团的财务情况，我们发现，这种资产质量的提高与经营能力的增强，有着很大的不确定性。

　　2003至2005年三年间，有色集团主营业务收入皆不超过5000万元，净利润连续巨额亏损，2003年度亏损额为2.18亿元，2005年度亏损额上升至2.71亿元;而且其资产负债率逐年提高，2003年末与2004年末分别为79.23%与83.87%，到2005年末已高达90.19%;而就短期偿债能力而言，三年末的流动比率皆在0.40左右徘徊。

　　有色集团抵债的这些资产，其财务状况是逐年恶化的。同样的资产注入到锌业股份，便可以改弦易辙并重获新生，进而“提高公司资产质量”、“增强公司的经营能力”吗?

　　其次，所抵债资产中，有相当部分是配套性而非生产性资产，如电力、水汽供应、炉窑塔器修筑等辅助设施从属配套性资产，依附于生产性资产，本身难以带来独立经济利益。同时，大规模的辅助资产注入锌业股份，使得固定费用陡增，在一定程度上增加了经营风险。

　　当然，在所抵债资产中，也有少量生产性资产，如稀贵金属公司的相关资产，但从披露资料来看，该公司近年来盈利趋势不佳，2005年净利润为-400.03万元，比2004年的1188万元有较大幅的降低。

　　第三，大股东以土地使用权及固定资产为主的长期资产进行清欠，削弱了锌业股份的短期偿债能力。其实，长期应收款项尽管实质上失去了其应有的流动性，但毕竟有收回的可能。然而，当此些应收款项被诸如土地使用权等长期资产置换后，却注定于短期内难以变现，且更存在着有价无市的风险。

　　锌业股份大股东用以抵偿欠款的土地使用权共4宗，总地价8.57亿元。尽管这些土地使用已久，然而，除其中面积为96万平方米的“厂区”土地使用证编号为“(96)字”外，其余3宗面积合计98万平方米的土地，土地使用证编号皆为“(2006)字”系列。

　　据锌业股份介绍，这些土地是有色集团以出让方式合法取得。如此，便涉及到土地出让金的缴纳。上述土地使用证为“(2006)字”的3宗地，根据当地地价情况，即便以每平方米200元来缴纳，土地出让金也高达2亿元。鉴于有色集团逐年恶化的财务状况，我们判断，相关的土地出让金很可能是在一定优惠的基础上，分期缴纳。

　　而2006年末非货币资产置换其他应收款，以及备用的非货币资产置换应收账款的运作中，也都是“(2006)”字的宗地。其中，前者是有色集团龙港国用(2006)第0005号、龙港国用(2006)第0006号、龙港国用(2006)第0007号和龙港国用(2006)第0015号项下的25.92万平方米国有土地使用权;后者是葫芦岛锌厂的32.25万平方米土地使用权，土地证号分别为龙港国用(2006)第0008号、龙港国用(2006)第0091号、龙港国用(2006)第0092号与龙港国用(2006)第0093号。

　　可见，土地出让金缴纳问题将加剧有色集团的资金紧张局面，而这种局面是否会再次波及到锌业股份，目前尚无从知晓。

　　作者：陈臣 证券市场周刊