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年报点评:山东药玻(600529)

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  净利润平稳增长14%:公司2006 年实现主营业务收入82671万元,同比增长23.00%,其中出口增长49%。净利润9405万元,同比增长14.03%,实现EPS0.37元/股(增发后),与我们的预期基本一致。

经营活动产生的现金净流量为7846万元,同比大幅增加77.98%。分配方案为10派现1.2元(含税)。

  棕色瓶产能将扩张一倍:2006年棕色瓶共销售收入同比增长23.57%,毛利率43.83%,同比提高5.75个百分点。棕色瓶70%以上为出口,由于其价格仅为国际市场价格的1/8左右,极具竞争力,出口增长十分迅速。募集资金项目4.1亿只高档轻量薄壁棕色瓶公司已经利用自有资金建设并于2006年底完工,产能扩张一倍,2007年开始投产,我们预计投产第一年收入增长50%,08 年增长40%,收入较06 年翻番。

  模制瓶受益于下游趋好,增速提高:模制瓶是公司的主打产品,占总收入的55%。2006年销售收入增长8.11%,同上半年仅0.21%的增长相比,下半年模制瓶增长较快,四季度增长达到24.93%。毛利率43.44%,同比提高2.36个百分点。受益于农村和社区医疗体系建设,基础药品市场需求将在2007年以后加速增长,预计抗生素粉针剂能够在较长一段时期内保持10%左右的增长。与一般普药企业不同,公司作为药用玻璃瓶垄断企业,能够最大程度享受下游“量”的增长。

  丁基胶塞产品结构调整有望提高毛利率:公司的胶塞产品以低端抗生素粉针塞为主,这一类普通型胶塞基本不赚钱,主要是起保持连续生产和稳定原有客户的作用。我们在去年的调研报告中已经指出2006年下半年丁基胶塞将面临价格战,并对2006全年毛利率仅做12.5%的预测,与实际的12.6%的毛利率基本一致。公司在研发上下功夫,2006年年底,输液塞技术有了较大进展,输液塞的比重开始逐步增加,毛利率可达33%。我们预测07~08年胶塞整体毛利率为18%、26%。

  风险提示:生物瓶效益体现在时间上有一定不确定性 :募集基金项目生物瓶已经解决成品率问题,预计07 年先期销售5000万元,08年项目一期达产,有望销售1.2亿元。生物瓶目前在国际市场上已送检多家药企进行相容性试验。公司的生物瓶在价格上竞争力很强,但相容性试验周期较长,结果也存在一定不确定性。最终效益的体现在时间上可能会和我们的预计有偏差。

  上调至“谨慎推荐”评级:公司的核心竞争力来自于多年积累起来的药用玻璃瓶生产工艺优势、成本优势。公司的增发项目中去掉了医用共挤膜项目,专注于药用玻璃瓶高端产品和新材料产品,真正回归到公司的核心优势上来。随着产能瓶颈的解决、出口经验积累,公司优势在国际市场上将不断得到体现。我们认为出口和高端生物瓶将是未来最重要的增长动力。预计07~08年增长31%、38%,每股收益0.50、0.70元/股。给予公司一年期目标价16~18 元,相当于08年23X~25XPE,上调至“谨慎推荐”评级。(信息来源:国信证券)

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