豪赌股指期货会给股市带来什么？

　　FN记者 徐绍峰

　　“证监会正在按照‘高标准，稳起步’的原则，认真开展股指期货 上市前的各项准备工作。

　　中国证监会主席尚福林日前在上海期货交易所锌期货合约上市仪式致辞时的最新表态，正催化着A股市场的“股指期货行情”。3月27日，上证指数在前一个交易日大涨48.52点的基础上，又将历史新高重新改写为3145.04点，全日再涨16.02点。

　　一场针对股指期货的豪赌行情已经拉开。随着A股指数不断向上挺进，股指期货推出后，现货市场的演变态势，正变得越来越没有悬念。

　　尽管在股指期货渐行渐近之时，专家们认为，股指期货上市不会引起股市暴涨暴跌。理由是，股指期货的主要功能包括套利、套期保值、价格发现等，均有助于资本市场的稳定，股指期货上市后，只会使现货市场的价格形成更加合理，更加透明，更加有序，更加健康，更加理性，有助于从制度上防范股市的暴涨暴跌。但专家的观点属于专家，市场如何演绎，只能拭目以待。

　　市场会以怎样的方式演绎呢？有两点决定了股指期货推出后的市场不会平静。

　　一是股指期货推出时的股指位置。现在看来，在股指期货正式推出前，上证指数会不断试探出新的高点。如果工商银行、中国银行等超级大盘蓝筹股在股指期货推出前出现机构抢筹式猛烈拉升，则上证指数可能会创出令人惊叹的高度。毫无疑问，一波前所未有、特立独行，似乎冲动难抑的“股指期货行情”正在向纵深演绎。今年1月24日，当上证指数逼近3000点关口时，市场曾掀起过一波关于A股市场有没有泡沫的争论。但现在股指轻松逾越3100点关口时，市场反应却出奇地平静。难道股指向新高挺进，A股市场已统一认识，坚信股市没有泡沫？其实，市场的平静，缘自股指期货推出前，机构缺乏做空动力，以及机构不惧怕推高股指、造成股市泡沫。股指期货推出后，机构完全可以借助市场内在调整需求，顺势做空股指现货，在挤除泡沫的同时，“演练”做空技巧，赚取做空利润。当然，这一切需取决于股指期货推出前，股指豪赌的高度。涨得越高，做空空间越大。即便未暴涨，只要A股股票整体价值高估，机构就有强烈的做空修正冲动。

　　其实，A股市场从去年初上涨至今，一直缺乏像样的调整。A股市场在新高不断时，A股股票价值正在日益被高估。虽然有人以截至3月中旬沪深300 指数静态市盈率(以2006年盈利为计算基准)为29倍、动态市盈率为22倍(以预测的2007年盈利为基础)来佐证市场处于合理的区间。更有人认为，考虑到中国经济年平均约10%的增速，以及未来可能出现的上市公司资产注入和整体上市的预期，可以给予上市公司更高的估值。在此假设的基础上，他们认为，目前沪深300指数的估值水平并不高，向下做空动力不足。但必须注意的是，当市场以垃圾股狂涨方式消灭了3元以下股票而指数已经站在3100点之上时，当市场上大量股票都已经上涨了一倍甚至数倍以上、许多人感觉股票越来越贵、好股票越来越难选时，这个市场其实已经积蓄了相当的做空动能。只不过，这样的做空动能，在泛滥的流动性支撑下，一直累积着、悬浮着、等待着，也一直在耐心寻找释放的时机和“出口”。股指期货的推出，或将为市场做空提供一个机构非常乐意参与的时机。

　　另一点则是国内机构操作股指期货等金融衍生品经验的缺失和赌性的强大。从1995年2月23日出现的“三二七国债期货风波”可以看出，国内机构在操作金融衍生品时，喜欢把避险工具视作投资获利工具。为获取暴利，不惜倚仗资金实力对赌市场，最终酿成重大金融事件，以至在消灭自己的同时，也毁灭了市场。虽然股指期货在全球金融衍生品市场中，是一个非常成熟的主流品种，但对国内机构来说，却是一个全新的金融衍生工具。理论上，股指期货出台后，投资者可以通过卖空来获利，还可以通过股指期货进行避险。基金、保险公司等机构投资者在面对巨大的系统风险时，可以利用股指期货对自己管理的投资组合进行套期保值，但一如专家所言，金融衍生品风险大，容易演变成投机性产品，特别是在中国这个发展金融衍生品经验不足、市场赌性很强、理性投资者缺失的市场中更是如此。而一段时间以来，机构抢夺大盘蓝筹、争取指数话语权、拉升大盘指数的行为，就已暴露了这样的苗头。

　　正是考虑到国内机构在股指期货推出后可能采取激进、短视的行为，为了确保股指期货的稳步推出，不久前，中国证监会专门召集四五家QFII 赴京探讨其参与股指期货的可能，并征求QFII对股指期货市场发展的意见。证监会希望QFII能成为榜样，在股指期货推出中扮演"定海神针"的作用。然而，QFII虽然具备丰富的知识和经验，在市场运作上也颇为规范，但把股指期货稳步推出的希望部分寄托在QFII身上，这可能与股指期货推出的初衷南辕北辙。毕竟，QFII如果成为股指期货的主导力量，则股指期货的话语权将旁落到QFII手上。何况，不少QFII本来就是海外对冲基金渗入A股市场的"秘密"通道。

　　A股市场的豪赌行情正在"热烈"推进，股指期货也已是箭在弦上，不得不发。两者将相交于股指期货推出之时，并将在股指期货推出后，将豪赌的底牌亮给市场。虽然这张底牌给予市场的是震惊还是惊喜人们无从知晓，但我们对此必须给予密切关注。