兴业证券：吉恩镍业 目前主要产品为硫酸镍和电解镍

　　目前公司股价为33.44元，市盈率13倍。我们认为，在对镍价预期看好的情况下，可以给予公司15-20倍的市盈率，合理股价在40元以上，给予推荐投资评级。

　　公司目前主要产品为硫酸镍和电解镍，为国内第二大镍生产企业，资源自给率约50%，硫酸镍产量和质量均居国内首位。

2006年生产硫酸镍21000吨左右，电解镍约1600吨，实现净利润2.57亿元，每股收益1.13元。

　　2006年金属镍价格从年初的13450美元/吨大幅飙升到年底的34000美元/吨，近期最高已上涨到48500美元/吨。镍价的大幅上涨使行业利润更趋向于上游矿山，下游加工产品利润进一步受到挤压。

　　公司06年的利润主要来自于自产的3800吨镍精矿（镍金属量），硫酸镍由于国内竞争激烈，其价格的上涨幅度和速度均低于金属镍，外购原料生产几乎无利可图，国内许多生产企业纷纷停产，公司也适当降低了硫酸镍的产量。

　　公司IPO募集资金投资的2000吨羰基镍项目因工艺路线修改、技术转让谈判等原因而延期。该项目最终引进了加拿大CVMR公司世界领先的常压羰基法技术，今年1月已竣工验收，目前正处于前期调试试生产阶段，预计07年产量在600吨左右。公司表示，由于羰基镍的价格较为稳定，镍价低时毛利率较高，但镍价大幅上涨后，其盈利能力下降。因此，公司将根据市场情况灵活调整羰基镍的产量。

　　2007年公司将完成定向增发不超过6000万股A股，募集资金募资投向以下3个项目：

　　1）大股东昊融集团以其持有的通化吉恩84.585％的股权，经评估后的净资产为计价基础认购部分增发股份；2）投资建设吉林和龙长仁铜镍矿项目，该矿探明镍金属储量4.74万吨；3）投资建设年产5000吨电解镍项目。

　　通过本次增发，公司控制的镍金属储量由6万吨大幅扩张至16.61万吨，资源储量大幅提高，为15000吨镍系列技改项目投产提供了重要资源保证。

　　目前公司在建的1.5万吨镍系列改扩建工程完工后将使高冰镍产量提升到1.5万吨，按65%的含镍量计算需9750吨镍精矿（镍金属量），而5000吨电解镍项目也依赖于该项目的投产。因此，要保持镍精矿自给率在50%左右就必须尽快完成增发投资的两个矿山项目，这是公司高冰镍、电解镍、羰基镍、硫酸镍产能扩张后能有较好回报的最关键因素。

　　除了在国内加快对镍资源的收购外，公司还与中国冶金建设集团公司合作，共同开发巴布亚新几内亚境内的瑞末红土镍钴矿，公司和中国冶金建设集团公司持有瑞末镍钴矿85%的股权（其中公司持有其中的20%股权），瑞末镍钴矿项目总投资约6.73亿美元，预计08年底建成投产，设计产能为镍精矿（镍金属量）3.3万吨，其中至少30%供应给公司。因此，不仅能给公司带来较大的投资收益，更重要的是保障了公司未来的镍原料稳定的需求。

　　2007年，公司主要产品产量以及自有矿山镍金属量不会有太大增长，但由于镍价的大幅上涨，公司在财务预算方案中预计07年可实现利润总额5.387亿元，同比将增长81.85%，如果所得税保持06年水平，则每股收益将达到2.05元。

　　据我们了解，公司盈利预测中没有考虑增发因素，另外对07年镍价的预测为25万元/吨（含税），硫酸镍价格为6万元/吨，均大大低于目前的市场价格。我们认为公司对产品价格的预测较为保守。如果07年镍价在30万元/吨左右，公司业绩至少应在2.5元以上。

　　公司目前正抓紧实施定向增发，顺利的话可望在上半年完成，最迟也会在下半年。拟收购的通化吉恩旗下主要资产为通化赤柏松铜镍矿（镍金属储量5.87万吨），06年生产镍精矿（镍金属量）608吨，实现净利润5309万元。07年该矿计划生产镍精矿1000吨，08年2000吨。如果上半年完成增发，将至少贡献净利润1亿左右，考虑增发股本增加，每股收益仍将接近2.5元。

　　目前公司股价为33.44元，市盈率13倍。我们认为，在对镍价预期看好的情况下，可以给予公司15-20倍的市盈率，合理股价在40元以上，给予推荐投资评级。

　　作者：孙朝晖 兴业证券