第一铅笔：业绩超预期的因素众多

　　事件：3月22日联合调研，见总经理、主管销售的财务副主任、上海地区销售主管、批发业务主管、参观工厂、门店，见技术负责人和设计人员。

　　我国年人均黄金消费0.2克多，仅及世界消费水平的1/6，人均首饰拥有量0.15件/人，远低于美国3件/人，意大利2.5件/人，日本2件/人的水平。

随经济发展，中国金银首饰行业发展空间巨大。中国宝玉石协会预计，中国珠宝首饰产业将以年增长率大于15%的速度持续发展。到2010年，中国将成全球最具竞争力的珠宝首饰加工和消费中心，成为世界最大的珠宝首饰市场。

　　1848年成立的老凤祥是中华首饰业第一品牌，01年中铅介入老凤祥后对其进行了机制、营销、技术和管理创新，老凤祥01-05年净利润复合增长率87.3%。良好的管理促成了百年老凤翔的腾飞。..考虑一季度反映出来的行业和公司的增长快于预期及下半年公司珠宝业务扩大带来的利润的增加，调高07、08年EPS预测为0.38、0.52元。

　　未来可能促使公司业绩持续超出预期的重要因素还在于：1、消费持续向好，行业增速超出预期。2、珠宝业务等高附加值业务的增长超出预期。3、出口业务开发超出预期。4、08年戴比尔斯一级看货商资格获取。5、前期出于谨慎原则做高的费用率的下降（装修折旧3年等）。6、国内金饰品按成本+加工费定价方式，改为按件出售，公司的设计优势得以体现。7、上海工艺美术总公司、第一铅笔、龙凤祥资产的整合。。

　　盈利预测和估值：不考虑上述业绩超预期因素，我们最谨慎预测为06-08EPS0.24、0.38和0.52元，考虑行业和公司的高成长性，我们认为公司07合理价值16元，08年20.8元。如果资产整合等发生，股价仍有上行空间，维持增持的评级。该股是我们07年的中小市值金股，也是我们长期看好的股票之一，值得长期珍藏。

　　风险提示：公司风险主要在于金价短期大幅下跌的风险。人民币升值风险和快速扩张造成业绩反映滞后风险。张曼东方证券

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