有色金属：锌期货登陆 短期价格有望活跃

　　投资要点：

　　3月26日锌期货登陆上海期货交易所。作为消费仅次于铜铝的主要金属，锌期货的推出对于国内锌行业发展具有重要的意义：

　　价格的波动反应市场供需的变化，争取国际贸易的定价权。

　　虽然自2000年以来中国稳居世界锌生产和消费的第一位，但由于国内缺乏铜、铝金属的期货交易行为，国内市场的供需变化对价格更多的参考国际期锌价格的走势。

　　抵御锌价波动带来的经营风险。从2002年以来，国内锌精矿的自给率由90％逐渐下降至80％左右（图1），国内市场对于锌精矿进口开始增加，从2004年开始中国由锌的净出口转为净进口。在锌冶炼费用不断下调的背景下，需要外购锌精矿的冶炼型企业的经营业绩对于锌价的波动变得十分敏感。而资源型企业由于锌价的暴涨，业绩也容易出现的巨幅的波动。

　　为抵御国际买家对于锌产品的投机操作，及时推出国内的期锌交易，将有助于推广更多国内生产企业参与套期操作，抵御锌价波动风险。

　　今年以来，国际LME期锌价格从4500美元/吨到目前的3200美元/吨左右（图2），最大跌幅近30％。需要关注的数据包括：1月份LME库存出现了小幅的反弹；中国在2006年12月开始重新转为锌市场的净出口者，12/06、01/07和02/07三月锌净出口数据为5.7、3.9和4.1万吨，引发了全球锌供给出现实质性放大的担忧。

　　目前我们认为，关税的调整对于锌的出口中期将呈显著的抑制作用，不排除出口退税进一步下调的可能，因此出口规模增长并不可持续；而随着镀锌钢板产能的扩大，国内锌的需求还具有增长的空间。因此中国对于国际锌市场的短期供给增量并不显著。从中期看，我们认为2007年锌市场的供需缺口有望较2006年缩小，但总体仍处于弹性的紧张状态（图3、4），2007年均价也有望高于2006年的3250美元/吨，既当前的锌价上升动力要大于下行压力。随着近期基本金属铜铝和小金属品种镍、锡价格的反弹，以及中国期锌交易的推出刺激，锌价短期走势有望变得活跃。

　　作者：周明 国泰君安