揭开外汇“神秘失踪”谜底

　　一年多以来的外汇流入速度远远高于M1、M2的增速，多余的外汇到底流到哪里了？如今至少部分得到了解答——

　　中行日前发布年报，年报显示：“截至2006年12月31日，与中国人民银行叙做的未到期货币掉期交易的名义本金为415亿美元(2005年42亿美元)。

”这些交易包括一年期和三年期。粗略估计，去年央行货币掉期总量可能超过600亿美元，当年20%的新增外汇储备被“消化”。央行则以此回收了超过3200亿元的流动性。

　　掉期！又见掉期！

　　货币掉期又称货币互换，央行以美元（或其他外汇）从银行手中按照一个远期价格买入人民币，一定期限后再以同样价格卖出人民币，买回美元，并相应收取人民币与美元的利差补偿。通过这个办法，央行可以锁定流动性，削减外汇储备，银行也增加了手中可用外汇。

　　货币掉期从“入选”央行政策工具起就备受关注。2005年11月25日，外电披露，央行首次与10家国内银行进行了60亿美元的一年期货币掉期操作。此后，虽然市场都知道货币掉期肯定还在做，但时点和规模就不得而知了。

　　此次中行年报爆出“猛料”：截至2006年12月31日，与中国人民银行做的未到期货币掉期交易的名义本金为415亿美元，期限则包括一年和三年。

　　按照中行公告，2005年掉期规模为42亿美元，占11月央行掉期总量的70%；但如果2005年中行还有过掉期，则42亿美元不全是11月的，这一比例将减少，但还应超过2/3。以70%的比例计算，央行去年进行了593亿美元货币掉期；以2/3的比例计算，则掉期总量为623亿美元。

　　央行对升值的预期“偏低”

　　央行一直讳莫如深，但实际上，货币掉期是被各国央行广泛运用的工具。专家表示，央行之所以不愿公布货币掉期的信息，主要是担心交易价格透露央行对人民币升值的预期。2005年底的那笔货币掉期交易价格为7.85，而2006年11月24日到期时，人民币对美元中间价为7.8506，与央行的交易价格十分吻合。这相当于人民币一年内升值2.9%，市场对于去年升值3%左右的预期主要由此而来。

　　虽然看不到最终交易价格，但中行在年报中随后指出，中行在这415亿美元的交易中是亏损的，由于大多未到期，应该算作浮亏。这意味着，人民币升值的幅度超过了央行和中行的预期；或者说，交易价格高于后来市场上的真实价格。中行不得不在到期时支付高出市场的价格买回人民币。

　　中行年报称：2006年掉期合同之即期交易的估值损失为67.30亿元，远期交易的估值收益为22.22亿元，二者相抵，为估值净损失45.08亿元，因此，2006年中行“净交易收入”比前一年大幅下降。市场猜测，中行大概正是为了解释收入下降才不得不公布掉期内幕。

　　揭开外汇“失踪”谜底

　　专家认为，这一消息的一个重大意义在于揭开了货币增长的谜题，中金首席经济学家哈继铭表示，一年多以来的外汇流入速度远远高于M1、M2的增速，多余的外汇到底流到哪里了？这次至少部分得到了解答，货币掉期分流了一部分新增外汇储备。

　　根据央行公布的数据，从2005年到2006年上半年，M1同比增幅一直保持10%-15%，下半年增幅在15%-17%左右；M2同比增长约14%-19%，去年下半年降至15%-17%。而同期外汇储备增长十分迅速，去年增长2400多亿美元，增幅28.6%。外汇流入速度远远快于货币增长速度。

　　从绝对量上看，去年外汇储备增加2400多亿美元，M2增长4.2万亿元。如果按照货币乘数为4.23计算，外汇储备输入货币8.1万亿元，剔除央行通过央票发行、上调存款准备金率等回笼的1.2万亿元资金，还有2.7万亿元资金剩下，即8.1-4.2-1.2。

　　经济增长的正常需求不可能吸收2.7万亿元资金，专家计算，最多吸收8000-9000亿元。那么，其余的1.8万亿元货币哪里去了？现在看来，货币掉期吸纳了其中一部分资金，对流动性紧缩做出了不小的贡献。仅从中行所作的415亿美元货币掉期来看，中行上缴央行3200亿元人民币，相当于央行上调两次存款准备金的收缩力度。

　　作者：王栋琳 中国证券报