金元证券：深高速 车流增长预期收购提升价值

　　车流量增长提升业绩。在深圳及周边地区经济强劲增长下，深高速车流量保持较快增速，06年主营业务收入达到11.92亿元，同比增长30.77%，净利润5.59亿元，同比增长15.3%，达到5.59亿元，每股盈利0.256元，每股派发红利0.13元，股息率51%。

　　公司在建项目将陆续在2008年通车。公司目前在建项目有3个，分别为南光高速、盐坝高速（C段）和清连高速。清连高速被誉为“再造深高速”，预计2008年下半年通车，2009年将为公司贡献净利润为4.6亿元，增加每股收益0.20元左右。

　　2007年公司资本支出负担仍然沉重。深高速因前两年大量公路收购活动，产生了巨额资本支出，2006年公司资本开支约为30.78亿元，预计2007年的资本支出约为31.85亿元，主要是正在建设的南光高速和清连高速所需的资金。但自2008年起，公司资本支出将大幅锐减，保守估计将下降到10.32亿元。

　　2007年大股东注资和公司继续收购高速公路将成为扩张主旋律。

　　近日公司收购了梅观高速5%股权和清连公路20.09%股权，增持清连公路股权，降低了清连项目的平均投资成本，但由于清连公路仍处于在建之中，短期内收购并未给公司带来利润增长，预计2009年收购产生的效益将大幅体现。此外，据悉深高速将从大股东深圳国际手中受让龙大高速（深圳龙华至东莞大岭山）股权，该路被誉为“第二广深线”。由于龙大高速刚通车，我们预计深高速收购价格将比较低廉，但在通车之初，龙大高速盈利被公路折旧的摊薄未能体现，我们认为短期内收购并未增厚公司盈利，该路对公司利润贡献将在2008年下半年逐步体现。

　　投资建议：我们认为深高速具有高效的管理团队、透明的披露制度和进取的企业精神，公司治理结构在高速公路行业内位居前列。

　　预计深高速2007年和2008年每股盈利分别为0.30元和0.36元，按照当前收盘价，动态市盈率分别为27倍和23倍，股价较为合理的反映了公司价值，给予短期持有，长期增持的评级。

　　车流量增长带动2006年净利润同比增长15.3

　　% ——车流量增长提升业绩

　　2006年，在深圳及周边地区经济强劲增长下，深高速车流量保持了较快增速，主营业务收入达到11.92亿元，同比增长30.77%，净利润5.59亿元，同比增长15.3%，达到5.59亿元，每股盈利0.256元，每股派发红利0.13元，股息率达到51%。

　　根据深圳市交警局2007年1月发布的数据，深圳本地的机动车保有量已达到96.3万辆，比2006年初增加了17.4万辆，在过去3年内累计增加近45万辆。2006年，深圳市公路运输的旅客周转量和货物周转量分别增长了约18%和20%，深圳市的公路旅客运输量首次突破1亿人次大关。车流量的强劲增长有力的支撑了深高速业绩增长。

　　——各路段收费额贡献率分解

　　深高速目前经营和投资的收费公路项目共18个，其中，已营运项目15个，在建项目3个，这15个处于营运中的高速公路分布在深圳地区、广东省内（除深圳之外）和省外（湖北省和江苏省）。

　　2006年深高速各条路段的车流量保持了整体上升趋势，在各条路段中，梅观高速、机荷高速东段、机荷西段和武黄高速仍然是公司利润的主要来源，占到了2006年主营收入的80.84%。其中机荷东段、武黄高速和水官高速车流量增长更为迅速一些，在路费收入中所占比较2005年有所上升。

　　在各条路段中，环绕深圳地区的梅观高速、机荷高速东段和西段、水官高速日均车流量最大，梅观高速已经接近饱和流量，增长趋势将放缓。而位于广东省境内的阳茂高速、江中高速、广梧高速由于没有全线通车，车流量增长速度短期内有所影响，但由于这几条路公司参股比例在25%-30%之间，对净利润的影响不大，而且从长期来看，增长空间较大。

　　公司在深圳地区高速公路小车比重较高，达到70%左右。而湖北的武黄高速小汽车通行量约占总通行量的58%。深圳地区未来车流量的增量仍以小汽车为主，而武黄高速和2008年建成的清连高速将以长途运输货车居多。

　　公司在建项目将陆续在2008年通车

　　公司目前在建项目有3个，分别为南光高速、盐坝高速（C段）和清连高速。

　　南光高速：深高速持有100%权益，全长31.2公里，双向6车道，南接深圳西部港区和深港西部通道，北接龙大高速、常虎高速，是深圳西部重要的疏港通道。已累计完成投资约人民币7.50亿元，计划于2008年上半年完工通车。

　　盐坝高速（C段）：深高速持有100%权益，全长9.8公里，双向6车道，连接盐坝高速A、B段至惠州及广东省东部地区，已完成约10%的路基桥涵工程，累计完成投资约人民币0.95亿元。计划与正在建设的惠深沿海高速同时完工。

　　清连高速：深高速持有56.28%权益，2006年2月签约增持20.09%权益，总长约215.8公里，是湘粤之间重要的过境通道，北接京珠高速、规划中的二广高速，南连广清高速，地势低，线位优越，勘察设计和土建主体工程的招标工作已经完成，目前正在积极推进工程施工进度和所涉及的征地拆迁工作，已累计完成投资约人民币3.30亿元，预计2008年下半年通车。

　　2007年公司资本支出负担仍然沉重

　　深高速因前两年大量的公路收购活动，产生了大量资本支出，2006年公司的资本开支约为30.78亿元人民币，预计2007年的资本支出约为31.85亿元人民币，主要是正在建设的南光高速和清连高速所需的资金。据了解，公司将主要通过每年现金流、短期融资券及银行贷款等方式来解决这两年的项目所需资金，并未有再融资计划。

　　自2008年起，公司资本支出将大幅锐减，保守估计将下降到10.32亿元，2007年资本支出预计将是近年来最高的年份，但随着南光高速提前通车，2008年整体资本支出随之回落。

　　2007年大股东注资和公司继续收购高速公路将成为扩张主旋律

　　——近日公司收购了梅观高速5%股权和清连公路20.09%股权

　　2006年底，公司以9600万元的代价收购了梅观高速5%股权，至此公司拥有梅观100%股权。近期，公司受让了清连公司20.09%的股权，深高速持有清连公司权益由2006年底的56.28%增加至76.37%，清连公司将由深高速的联营企业变更为控股子公司，其经营按权益比例计算的收费公路里程数业绩合并入本集团财务报表。此次收购，降低了清连项目的平均投资成本，但由于清连公路仍处于在建之中，短期内收购并未给公司带来利润增长，预计2009年收购产生的效益将大幅体现。

　　——大股东拟将龙大高速

　　受让给深高速近日，据悉深高速将从大股东深圳国际手中受让龙大高速（深圳龙华至东莞大岭山），龙大高速公路全长28.2公里，分为深圳段和东莞段，其中深圳段长25.654公里，东莞段长2.546公里，全线总投资为14.5亿元，设计时速100公里。2007年1月该路段全线通车，该路的建成对缓解广深高速公路和107国道的交通压力、分解深圳周边道路的交通流量将发挥重要的作用，被誉为“第二广深线”。

　　由于龙大高速刚通车，我们预计深高速收购价格将比较低廉，但在通车之初，龙大高速盈利被公路折旧的摊薄未能体现，我们认为短期内收购并未增厚公司盈利，龙大对公司利润贡献将在2008年下半年逐步体现。

　　投资建议

　　我们认为深高速具有高效的管理团队、透明的披露制度和进取的企业精神，公司治理结构在高速公路行业内位居前列。预计深高速2007年和2008年每股盈利分别为0.30元和0.36元，按照当前收盘价，动态市盈率分别为27倍和23倍，股价较为合理的反映了公司价值，给予短期持有，长期增持的评级。

　　作者：魏芳 金元证券