银河证券：兴业银行 贷款行业风险集中 谨慎推荐

　　事件：

　　今日兴业银行发布2006年度业绩：公司2006年实现主营业务收入和净利润为136.5亿元和37.98亿元，分别比上年同期增长40.2%和54.1%。每股收益达到此为0.96元，每股净资产达到4.05元。

　　分析：

　　公司2006年度的盈利水平超过我们的预期。公司2006年的盈利水平超出我们在其投资价值分析报告《以创新砥砺市场之剑》中所做的预期，其中营业净收入较我们所预期的120.69亿元多15.8亿元，净利润较我们预计的30.09亿元多7.85亿元。与上年相比，公司2006年盈利大幅增长的原因主要来源于净营业收入的增长，但营业费用支出比重的降低和所得税赋的降低亦是其中原因。

　　利息业务收入的增长源于规模与利率的双重效应。公司净营业收入大幅增长的主要来源是利息业务净收入的增加。2006年公司利息业务净收入达到132.51亿元，较上年增长42.4%。其中贷款利息收入（不含贴现）占比利息收入的比重达到66.8%。贷款净利息收入的增加体现为规模与利差的双增长，2006年贷款平均规模增长181.25亿元；贷款平均利率增长103个基点，同期存款平均利率仅增加了9个基点，利差扩大了94个基点。

　　个人按揭和房地产贷款主导2006年的贷款规模增长。2006年公司将主要的贷款规模配置在了个人贷款和房地产贷款方面。该两部分贷款规模的增速均达到了100%以上。公司利用中大型银行对房地产贷款收缩之时，扩大在该行业贷款的市场份额。同期个人按揭贷款规模也呈爆发式的增长。我们认为，公司在房地产行业的贷款配置是公司进行差异化竞争的策略选择，这一策略执行的结果改变了公司的贷款结构，使公司的信贷风险过度集中到房地产行业。

　　公司2006年实现不良贷款余额与不良贷款率双降。公司2006年不良贷款余额较上年下降了6.67亿元，考虑到公司2006年核销贷款9.9亿元，实际新增不良贷款3.23亿元。不良贷款率由于不良贷款新增数额较少、核销以及贷款规模扩张等原因，较上年下降了0.64%。至2006年公司累计计提一般准备36.27亿元，较2006年末贷款规模还有约14亿元的缺口，预计2007年可完全弥补，其后公司的分红能力将有所提高。

　　下调评级至“谨慎推荐”。我们调整了兴业银行2008年以后的有效税率假设，估值结果由每股21.72元上升至每股26.81元，目前市场估值.

　　作者：张曦 银河证券