中金黄金(600489)整体上市预期提升价值

　　1、公司目前资源储量为60吨黄金，铜为28万吨，年自产黄金5.2吨左右，自产铜为1.1万吨。公司2006年1-9月铜的毛利为2.64亿元，黄金(包括冶炼)的毛利为2.77亿元；黄金与铜合计占利润93%，铜的成本20000元/吨，而自产黄金成本为90元/克。

　　2、公司未来成长性来自两个方面：一是集团资产整体上市；二是黄金价格继续上涨。

　　3、中金黄金(32.60,-0.20,-0.61%)是中国黄金集团唯一上市公司，集团除股份公司外还拥有200-300吨左右的黄金储量，假设按照800万收购一吨黄金计算，集团资产(按照250吨计算)将有20亿元进入股份公司，按照25元/股增发，公司需要增发8000万股，这样增发完为3.6亿股，假设集团的黄金成本为100元/克。

　　4、黄金的定价权在美国，我国的黄金价格是直接在美国价格基础乘以人民币汇率。黄金价格受供求关系影响，由于黄金多数作为收藏用，黄金量越来越多，影响需求主要因素：一是美元趋势；二是通货膨胀；三是国际政治局势；四是人民币汇率。我们总体判断是：2007、2008年黄金价格处于上升阶段。

　　5、假设2007年12月完成整体上市，2007、2008年黄金价格按照170、180元/克计算；集团黄金产量按照20吨左右计算。

　　6、预测公司2006、2007年、2008年业绩为0.7元/股、0.88元/股、2.75元/股，我们用2008年整体上市后业绩做估值，2.75元/股扣除0.25元/股铜贡献的业绩，公司黄金贡献为2.5元/股，按照25PE(国际黄金股平均PE)，公司合理价值为60元/股。

　　7、如果不计算整体上市，公司目前价格33元股，如果按照2007年业绩估值，公司PE为37.5倍，短期没有估值优势。

　　8、公司主要风险：一是黄金价格趋势反转下降；二是整体上市的时间与方案不确定；三是人民币大幅升值。

　　9、综合上述因为，如果市场对黄金股(20-30倍PE)高于其它有色金属股(8-12PE)继续认可，我们给予公司推荐A的评级。

　　1.1矿产公司目前资源储量为60吨黄金，铜为28万吨，年自产黄金5.2吨左右，自产铜为1.1万吨。

　　公司2006年1-9月铜的毛利为2.64亿元，黄金(包括冶炼)的毛利为2.77亿元；铜的成本20000元/吨，而公司自产黄金成本为90元/克。

　　1.2冶炼公司2006年具备40吨黄金冶炼产能，冶炼的毛利率为2.85%。

　　2、未来成长性分析公司未来成长性来自两个方面：一是集团资产整体上市；二是黄金价格继续上涨。

　　2.1集团资产整体上市中金黄金是中国黄金集团唯一上市公司，集团除股份公司外还拥有250吨左右的黄金储量，假设按照800万收购一吨黄金计算，集团资产将有20亿元进入股份公司，按照25元/股增发，公司需要增发8000万股，这样增发完为3.6亿股。

　　假设集团的黄金成本为100元/克。

　　2.2黄金价格上涨黄金的定价权在美国，我国的黄金价格是直接在美国价格基础乘以人民币汇率。黄金价格受供求关系影响，由于黄金多数作为收藏用，黄金量越来越多，影响需求重要因素：一是美元走向；二是通货膨胀；三是国际政治局势；四是人民币汇率。我们总体判断是：2007、2008年黄金价格处于上升阶段。

　　2.3收入与毛利预测假设条件：

　　1)假设2007年12月完成整体上市，并且整体上市一次性完成；2)假设集团的黄金储量为250吨，年产量为20吨；3)假设2007与2008年黄金价格为170、180元/克。4)假设集团黄金的生产成本为100元/克。

　　5)铜的价格2007、2008年按照60000、55000元/吨计算。

　　3、赢利预测1)2008年所得税按25%计算2)按照2007年12月完成整体上市，2008年股本按照36000万股计算。

　　3)2007年股本按增发完的计算。

　　表3公司赢利预测(单位：万元)

　　4、估值预测公司2006、2007年、2008年业绩为0.70元/股、0.88元/股、2.75元/股，我们用2008年整体上市后业绩做估值，2.75元/股扣除0.25元/股铜贡献的业绩，公司黄金贡献为2.5元/股，按照25PE(国际黄金股平均PE)，公司合理价值为60元/股。

　　如果不计算整体上市，公司目前价格33元股，如果按照2007年业绩估值，公司PE为37.5倍，短期没有估值优势。综合上述因为，如果市场对黄金股(20-30倍PE)高于其它有色金属股(8-12PE)继续认可，我们给予公司推荐A的评级。

　　公司主要风险：一是黄金价格趋势反转下降；二是整体上市时间以及方案。

　　段振军 国都证券