华鲁恒升 增长没有多少悬念

    □联合证券 潘波

    2006年,华鲁恒升收入、净利润提高33.63%、33.1%,保持快速增长,EPS为0.707元,与我们预测的0.715元基本吻合。

    由于大氮肥项目、DMF等装置逐步投产,主要产品收入均有较大幅度增加。2006年尿素、DMF和三甲胺收入同比增加38%、46%和26%。化肥、化工业务均衡发展。

    2006年国内DMF复苏,价格走出低谷。公司DMF毛利率逐季上升,全年达22.7%,比2005年提高7.7%,对2006年业绩贡献显著。

    尿素保持平稳增长,近几年收入年均增加30%左右,毛利率也维持在20%附近。不过2006年季度毛利率波动明显加剧,3、4季度毛利率只有16.64%、10.56%。原因有二：季度间出厂价波动；四季度公司降低尿素产量,单位产量折旧费用增加。

    资产管理的高效率得到维持,应收账款依然为零,存货周转天数和营业周期都降低到40天以下。2006年管理费用率和2005年持平,营业费用率和财务费用率提高0.26%和0.3%,后者主要是受融资结构影响。期间费用率4.42%,有所增加,但仍属行业最低水平。

    新建项目方面,20万吨甲醇投产后,DMF生产瓶颈解除,率先放量,推动1季度业绩增长。随着大型水煤浆气化炉成功投产,下半年业绩增长更有保证。

    公司具备低成本优势和长期成长前景,应该享有估值溢价而不是折价。我们看好公司的长期发展前景,维持“增持”评级。

    关键数字：最新股价为17.98元。目前共有17家机构对该股做出评级,其中,5家“买入”,11家“增持”,1家“减持”。