蓝筹与题材股划清界限 A股市场内含不测之忧

　　　两会期间，温家宝总理用苏东坡名句“名为治平无事，实有不测之忧”来描述中国经济，指出中国经济尽管近年保持了稳定、较快发展，但其中仍然存在不稳定、不平衡、不协调、不可持续的结构性问题。用这句话来描述中国A股市场，似乎也并无不妥。

　　“天下之患，最不可为者，名为治平无事，而其实有不测之忧”这句话，出自苏东坡《晁错论》的开篇第一句。晁错是西汉文景帝时代的重臣，权倾一时却被皇帝腰斩于市，甚至是穿着朝衣被杀。直接的原因是晁错主张并推行了削藩政策，结果导致七王之乱；皇帝为平息战事，杀晁错以平叛。结果晁错被杀了，叛军依然不退兵，最后还是靠武力解决，西汉江山才得保安稳。苏东坡的这句开场白讲的是：天下最难的事，莫过于看起来太平和谐，而实际上危机四伏的时候，你要跳出来进行一些改变。从当前股市的情况看，表面看市场平稳上行，各方投资者的盈利预期也不断放大，但如果我们从市场内部情况进行分析，会发现当前A股市场同样存在相当严峻的结构性问题，其中尤以题材股显著高估最为突出。

　　蓝筹股与题材股划清界限

　　本周市场最突出的看点是资金在蓝筹股和题材股之间划出了清晰的界线。周三、周四，市场演绎了两成蓝筹股上涨、其余八成股票下跌的 “二八”现象；而周五，市场再度演绎了两成蓝筹股下跌其余约八成股票上涨的“八二”现象。资金在蓝筹股和题材股之间清晰划线，表明当前市场资金开始逐渐认清了形势，题材股未来或面临规模性的长期调整。

　　目前来看，题材股平均市盈率已经超过150倍，这意味着在盈利保持不变的情况下，投资者要花150年才能够收回投资成本。或许会有投资者认为，这些题材股可能出现很大的基本面变化，盈利可能出现连续翻番的增长。分析人士认为，这种情况确实可能出现，但其几率不会超过5％。也就是说，九成以上的题材股投机者如脱手不及，即可能面临较大的亏损。

　　从认购权证看指数期货

　　目前投资者对于指数期货的推出有诸多预期，或认为会助涨、或认为会引发市场调整。笔者认为，对于指数期货的认识可归纳如下：其一，市场为本、指数为末。也就是说，市场归根结底还是有其本身的估值和企业的运行来决定，而指数期货是以预测市场运行而进行相关投资的一种工具；其二，指数期货将反映市场未来的预期，这一状况与当前市场的认购权证有相通之处。我们看到，周五收盘时五粮液认购权证溢价率为－8.12％，也就是说投资者预期五粮液未来的运行趋势是向下的。五粮液认购权证的负溢价率值得我们深思。总之，我们最好不要从指数期货的角度来考虑市场的运行，而更多地从市场本身的情况来看待市场的长期运行局势。

　　不应指望市场出现大幅上涨

　　蓝筹股一季度前半段出现较大幅度调整之后，显露了较好的预期投资收益的特征。部分优质公司2006年年度报告进一步强化了投资者继续投资蓝筹股的信息。从目前的整体情况看，有分析人士认为，市场主要的机会仍将出现在金融（包括地产）行业中；钢铁业未来两年可能的超预期增长，也令该板块股票存在机会；与此同时，相对较低估值的B股和H股中的优质股票，由于长期看必然与A股实现同股同价而具有更大的机会。当然，投资者不应该对短期内市场整体上涨抱有过高预期，估值的国际对比仍然制约着A股市盈率过度走高，目前A股蓝筹股市盈率为H股2倍弱。以沪深300指数为例，分析人士认为该指数基于2007年业绩的动态市盈率波动区间将在20倍到25倍之间，当前该动态市盈率在23.1倍，这意味着年内蓝筹股整体涨幅当在20％以下，而对应沪综指的上涨幅度将更小。

　　总而言之，目前蓝筹类已经逐渐进入合理估值的高端位置，股价进一步走高的动力逐渐衰减；而为数众多的题材股则以150倍到200倍市盈率在市场交易，高企的市盈率表明很多股票在当前位置上需要150年才能收回投资成本。而资产注入将一个公司脱胎换骨的情况毕竟不多，这意味着很多题材股将面临暴跌的可能。基于这样的分析，我们认为当前并非一个买股票的好时机；当然，对于一些估值相对合理的优质股票，现在也远未到抛售的时候。