中国证监会已于3月28日有条件审核通过鹏博士公司定向增发议案，鹏博士公司将彻底的改写其发展历程，实现了其鱼跃龙门之志。公司非公开发行方案获得实施后，将导致公司基本面发生根本的改变。公司通过收购北京电信通电信工程有限公司100%股权后，切入电信增值服务业务，转型为以网络基础和电信增值服务为主业的高科技公司，成为国内证券市场上首家光纤网络宽带ISP运营商。
北京电信通公司具有优良的资产质量和良好的发展前景。北京电信通是北京市规模最大的ISP运营商。公司不仅在北京网吧专线接入市场占有100%的份额，同时在北京商用专线接入市场上也占有份额高达70%以上，北京市各政府机关、媒体、国企、跨国公司基本已经成为公司的长期客户。06年电信通净利润已高达9500万左右。伴随我国互联网业务的飞速发展，北京电信通公司在业务收入和利润两项指标上都呈现高速增长趋势。公司04、05年的收入与利润增长分别达到67.3%、48%与32%、59%，利润增长速度表现为逐年加快。
电信通公司承担的北京城市安防体系建设与运营将成为公司的另一主要收入来源。平安北京项目由北京公安部门交于北京电信通公司完成，项目主要针对北京奥运会建设城市安防网络。项目规划在全市范围内建立针对88，000个监控点的监控网络，项目总投资13.35亿。另外根据与公司与公安机关、监控实施单位的协议，预计各监控点建成之后，北京电信通将按每个监控点收取1000元/月的监控维护费用，按8.8万个监控点全部建成并网运营后计算，预计该项维护服务费用收入高达10亿元，已接近北京歌华的收入规模。
市场对于具有自身网络资源运营类的上市公司有较高的估值。根据国内市场状况，目前可比的公司主要是有线电视网络公司，其在运营数字电视基础业务下，或多或少的提供一些ISP业务。从经营区域来看，公司与歌华有线（600037.SH）有比较高的可比性。歌华有线收入在9亿左右，少于电信通未来的收入规模，市场平均预测其07年EPS为0.60元左右，目前07PE在50X左右，可见，证券市场对于有资源的网络运营公司给于了较高的估值水平。
由于定向增发股数少于计划发行数目，我们调高公司2007、2008年保守业绩预测为0.684（追溯）、1.092元，我们给予公司34。20元的目标价格。根据中国证监会对公司的定向发行的指导意见，公司定向募集的股本数量可能由原定的1.5亿股缩减为1亿左右，相应的提升了公司每股业绩。我们对此做了相应的调整。从目前的市场可比公司状况看来，在我们对本行业重点研究的公司当中，除太工天成以外，包括东软股份、恒生电子、用友软件、浙大网新、歌华有线等公司的07PE都在40倍以上，接近于50倍；从公司业绩增长率来看，北京电信通公司的成长性将远超以上公司。伴随我国互联网宽带业务的迅猛发展以及城市安全网络建设的巨大市场，我们对于北京电信通未来的发展前景具有强烈的信心。根据我们的判断，公司在收购电信通之后，未来三年业绩的平均增长率将不会低于60%。我们按照公司07年业绩（追溯）给予50倍PE的目标价格，定为不低于34.20元。而在该目标价格下，公司08年预测PE仅为31倍，体现出良好的投资价值。我们继续维持对于公司强烈推荐-A的投资评级。
古越龙山 07年业绩大幅改善 突飞猛进
氨纶业务由于氨纶市场的持续不景气，公司投资的龙山氨纶近几年亏损额陆续增加。但2006年下半年，商务部反倾销裁决落定，氨纶价格随之反弹。龙山氨纶第四季度也扭亏转盈，但由于前三季度亏损额较大，06年全年仍然亏损2259万元，而古越龙山以权益计，承担亏损1694万元，减少EPS0.07元。目前虽然氨纶行业炙手可热，盈利情况较为理想，但这并非公司经营优势所在。
据我们了解，公司未改剥离氨纶初衷。我们认为这有利于公司集中精力做大做强黄酒业务。我们仍然预期公司于07年上半年剥离氨纶，并可获得投资收益。黄酒业务自2001年以来，黄酒的产量增速基本都维持在5%以上，而整个行业的收入和利润都保持了10%以上的增长。一方面说明了黄酒整体行业的向好发展，另一方面收入和利润高于产量的增速也说明了黄酒档次的提高，中高档产品比例的加强。
行业的热潮和公司营销的加强，使得公司在06年黄酒收入达到6.76亿元，同比增幅21.42%，远高于行业平均水平。
公司的收入和利润仍然大幅增长，但06年毛利率却相对于05年有所下降，我们认为原因有以下几点：1、黄酒原材料--糯米的价格涨幅较大；2、激烈的市场竞争导致公司在营销方面对经销商会有所返点；3、低档酒销量增加，一定程度上压低了毛利率。未来公司将把发展重心转移到中高档酒，届时，原材料成本的影响将微乎其微，毛利率有进一步提高的空间。
黄酒行业发展刚刚起步，未来仍有巨大的增长潜力，古越龙山凭借自身巨大的库存、全国性的品牌、营销网络逐渐成熟等优势，能够继续维持在行业中龙头地位。公司在2007年1月份携手华泽，合作开发4个新品：30年陈酒、40年陈酒、50年陈酒和屋里厢老酒。此次合作集合了古越龙山的品牌、资源优势以及华泽集团的营销优势，双方具有很强的互补性。我们看好双方的合作前景。
总体来看，我们认为黄酒类上市公司中，古越龙山仍然是最佳选择，我们认为07年是公司业绩大幅改善、突飞猛进的一年，未来公司业绩能够实现持续高速增长。我们预计公司07-09年EPS为1.05元，1.71元和2.83元，目前的估值极具吸引力，股价未来上升空间巨大，我们维持对公司最优-1的投资评级。
第一食品 公司有望成为最大黄酒企业
1-3月份公司经营状况良好。公司收购和酒资产的工作或已开始启动。公司在2007年度经营计划中指出，以资本运作的手段加速提升产业升级，推进上市公司新一轮规模扩张。（1）加强行业研究，适当时机实施主体产业及资源并购；（2）加强融资政策研究，结合主体产业发展规划，做好融资项目准备。我们依此判断，酝酿长达半年已久的集团相关资产的整合，将会在2007年启动或完成，公司收购和酒资产与南浦食品业务剥离的可能性正在逐步加大。我们认为，此方案符合行业整合的基本规律，符合新光明食品集团产业战略的原则和方向。如果此项工作能够顺利实施，那么公司将毫无争议地成为国内规模最大、盈利能力最强的黄酒企业，公司的竞争优势将得到进一步提升。
.注入和酒资产将会促进公司利润增长。和酒是由新光明集团下的冠生园集团的全资子公司上海华光酿酒药业有限公司生产的黄酒，公司在市场有一定的美誉度。随着黄酒行业景气上升，公司04-06年销售收入分别达到2.9亿元、3.9亿元及5亿元以上，复合增长率达到30%以上。按行业平均盈利水平测算，2006年公司净利润应该在5000万元左右。公司场区面积小，且没有酒基，因此收购后将与金枫酒厂发挥协同效应。我们认为未来两年和酒净利润将会保持20%增长，因此和酒资产的注入会促进公司利润增长。
主要风险：由于新光明食品集团的发展战略尚未最后确定，且由于上海烟草集团持有冠生园55%的股权，收购需经上海烟草集团及其主管部门（国家财政部）的批准，因此也存在一定的不确定性，建议投资者密切关注。
提高评级至买入。由于具体收购方案未定，我们暂时维持此前业绩预测，预计公司07、08年每股收益为0.55、0.70元。但鉴于和酒相关资产注入的强烈预期，以及和酒资产注入后公司盈利能力和估值水平的提升，我们提高公司投资评级至买入，提高目标价位至30元。
三一重工 与中联重科销量均超预期
07年1季度两公司经营状况均超预期，行业景气度高、管理机制改善和效率提高是经营状况超预期的主要原因。预计07年行业景气继续高涨，预计07年两公司经营业绩将有较佳表现，维持买入评级：在行业景气继续高涨和两公司经营现状超预期的背景下，我们预计07年两公司的经营业绩都将有较佳表现。根据最新的调研，我们调高了两公司主导产品07年的增长预期，并相应地提高了盈利预测，三一重工由原来的EPS1.7元提高至1.9元（已考虑新会计制度的影响，但未考虑拟收购资产的业绩）；中联重科由原来的EPS1.3元提高至1.5元。依据目前股价，我们认为两公司内在价值依然低估，因此维持买入评级，目标价分别提高至60元和40元。
久联发展 业绩符合预期 实现跨越式发展
业绩符合预期2006年公司实现主营收入6.06亿元，利润总额7744万元，净利润3898万元，比去年同期分别增长了26.61%、20.06%、23.71%，实现每股收益0.35元，业绩增长与我们的预期相差很小。公司主营收入的增加主要来源于民爆产品提价、炸药类产品产、销量的扩大以及公司并购甘肃和平形成的合并收入。
盈利预测我们调高公司2007、2008年的盈利预测，预计每股收益分别为0.61元、0.78元，其增长的一部分来源于所得税税率的下降。不考虑公司未来可能实现的收购所带来的影响，则公司2007年的动态市盈率为24.85，股价基本合理。但考虑到公司未来两年募集资金项目将逐步投产并发挥效益，同时我们也仍然看好公司对省外企业的并购及其向纵深方向发展所带来的效益，维持短期持有、长期买入的投资评级。
业绩符合预期2006年公司实现主营收入6.06亿元，利润总额7744万元，净利润3898万元，比去年同期分别增长了26.61%、20.06%、23.71%，实现每股收益0.35元，业绩增长与我们的预期相差很小。
公司主营收入的增加主要来源于民爆产品提价、炸药类产品产、销量的扩大以及公司并购甘肃和平形成的合并收入。报告期内，公司炸药收入同比增长29.17%，管类收入同比增长17.74%，而索类产品由于附加值较高，受云南产品的冲击较大，同比下降了13.74%。同时，公司收购久联和平后，新增净利润235.2万元。
爆破公司亏损拖累公司表现公司控股97.62%的贵州新联爆破工程有限公司2006年出现-228万元的亏损。亏损的原因是爆破公司承接优质工程减少，毛利率由去年的25.14%大幅降至11.64%。未来新联爆破公司将进一步加强管理以及市场开拓力度，公司的经营状况将有所改观。
上下游一体化将进一步增强公司竞争力根据民爆行业上下游一体化的发展趋势以及国家将培育一批跨地区、跨领域的集生产、营销和服务于一体的连锁式企业集团的规划，公司进一步完善上下游产业链。2006年公司的控股子公司联合经营公司依托其营销网络，成立了众恒爆破公司。而众恒爆破公司定位于县级地区的爆破业务，新联爆破公司则定位于城镇化程度比较高的地区内的爆破业务，两者形成了优势互补，这将有利于公司进一步控制了民爆物品的终端市场，强化了公司的营销体系和服务职能，提高了经济效益。
继续看好公司外延增长能力2006年7月公司成功收购了甘肃和平化工厂，组建了甘肃久联和平民爆有限责任公司；2007年1月5日，公司的全资子公司甘肃久联和平民爆有限责任公司与原甘肃金城机械厂以承担债务的方式进行吸收合并；2007年2月5日，公司再度收购甘肃雪松矿用化工有限责任公司100%的股权，至此，公司在甘肃的市场占有率将达到80%左右。同时为了实现雪松、和平、金城联手整合甘肃民爆市场，公司又合并组建了甘肃久联民爆有限责任公司，为以后在甘肃复制贵州模式，使其向纵深方向发展作了铺垫。公司在年报中还表示，目前公司正取得甘肃兰州市国资委及甘肃省国防科工办的支持和帮助，采取控股阿克塞神威公司、陇南宕昌炸药厂、静宁炸药厂的方式，以在甘肃省组建一个甘肃久联民爆集团公司的模式实现对甘肃民爆市场的整合重组。与此同时，公司积极主动的与甘肃、青海等省区的其他民爆生产厂商接触，寻找重组机会。因此，我们继续看好公司外延增长能力。
盈利预测1、根据年报，公司年产8000吨HLC型粉状乳化炸药生产线因土地原因项目进度受到影响，预计今年年底投产，且产能将扩大至12000吨，预计2008年实际产量10000吨；取消5000吨乳化炸药生产线；年产4000吨膨化硝铵炸药生产线变更为12000吨改性硝铵炸药生产线，预计明年下半年可以投产，保守预计2009年开始发挥效益。
2、公司各各品种产品价格、成本基本不变。
3、公司产品以国家规定出场基准价格出售给联合民爆公司，2007、2008年联合民爆公司的主营业务收入分别增长20%、15%。
4、2007年两税合一后公司的所得税率为21%。
我们调高公司2007、2008年的盈利预测，预计每股收益分别为0.61元、0.78元，其增长的一部分来源于所得税税率的下降。不考虑公司未来可能实现的收购所带来的影响，则公司2007年的动态市盈率为24.85，股价基本合理。但考虑到公司未来两年募集资金项目将逐步投产并发挥效益，同时我们也仍然看好公司对省外企业的并购及其向纵深方向发展所带来的效益，维持短期持有、长期买入的投资评级。
泸州老窖 双品牌战略启动 激励难题待解
泸州老窖06年业绩大幅增长，符合我们预期（请参阅上期月报）。公司实现主营业务收入18.7亿元、主营业务利润9亿元、净利润3.37亿元，分别同比增长28.33%、40.79%及628.89%。每股收益0.386元，分配预案为每10股派3.50元现金（含税）。公司产品结构得到进一步提升。一方面是低档酒压量，2006年公司共销售泸州老窖系列酒45179吨，较2005年减少15.10%；另一方面是高档酒销量大幅增长，全年共销售国窖·1573系列酒1448吨，较上年增长76.59%，国窖酒收入占公司总体收入已达54%。
公司启动国窖、泸州老窖特曲双品牌战略。1）国窖酒去年取得中国驰名商标称号，销售进入正轨，公司调整人力大力销售特曲酒，公司对特曲酒重振雄风寄予厚望。特曲酒历来就是中国驰名商标，但过去两年公司重点推国窖，特曲酒仅是自然销售。2）今年春节，国窖、特曲酒双提价，分别提价50元、20元，公司称提价还会有一部分返还经销商，并不是公司独得；由于提价消息的提前释放，经销商大量屯货，我们从公司经销商大会上了解到，国窖、特曲酒今年1、2月份同比销量增长超过50%，因此我们认为，公司实际销售能力需要进一步观察。3）未来战略：国窖1573销量很快就达到3000吨产能瓶颈了，公司决定控制产销量、保质提价，国窖酒原来的超高端价格定位现已被茅台、五粮液酒赶上，未来还是要继续拉开距离；特曲酒虽然产能可达三四万吨、销量七千吨，发展空间巨大，但出厂价格仅84.5元，与中国名酒的身份不符，未来公司将采取换装提价的手法，力求出厂价格一举越过100元门坎，即使销量短时期受到负面影响也在所不惜。
激励机制有待理顺，这是决定公司经营效率提升的关键，宜密切关注。四川省国资委对公司2400万份股权激励之方案一直未置可否（国务院国资委要求各省国资委对抢跑的激励计划进行规范），按方案，2006年度业绩考核已经达标，泸州老窖管理层可以行使960万份期权了（行权价格12.78元），四川省国资委对泸州老窖管理层激励一事应该给个说法了。
我们维持推荐－A投资评级。根据公司07年业绩、50倍市盈率定位，我们认为目标位可以看到30.75元。
公司从06年起将促销返利费用直接从销售收入中扣减，结果，营销费用绝对额同比还下降5470万元，我们通过营销费用率推算估计，公司06年至少将1.5亿元促销费用从收入中扣减。
关铝股份 收购计划暂停不碍公司投资价值
我们认为，五矿集团对公司收购计划的暂时停止并没有改变公司的生产经营现状，尽管股价可能会受到不利影响，但我们对公司投资价值的判断依然没有改变，回调反而提供了较好的买入机会。公司控股股东关铝集团与远东铝业有限公司因购销合同纠纷，远东铝业有限公司向山西省高级人民法院提出诉前财产保全申请，山西省高级人民法院于2007年3月19日冻结了山西关铝集团有限公司所持本公司股份140,012,912股国有法人股（占公司总股本的38.57%）中的70,012,912股（占公司总股本的19.29%），股份性质为限售流通股。
山西关铝集团有限公司所持本公司其余股份7000万股，因向国家开发银行贷款人民币150,000万元进行质押担保，已于2006年9月11日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理质押。
因股权冻结事宜将会影响其与中国五矿集团有限公司之间的合作与进程，在相关事项未解决之前，日前公告的三个月内与中国五矿集团有限公司签署收购意向书的计划暂时停止，目前山西关铝集团有限公司正积极采取措施，努力解决相关事项。
点评:公司在3月21日曾公告控股股东山西关铝集团计划在三个月内与中国五矿集团有限公司签署收购意向书，由此将导致关铝股份实际控制人发生变更。然而仅仅8天之后又公告收购计划暂时停止，说明收购还存在很多困难和变数。不过，目前还只是暂时停止，说明收购的大门还未完全关上，一旦上述问题得到解决，仍有可能恢复，但其过程和时间难以把握。
我们前期对关铝股份的推荐是基于对公司现有资产盈利能力的判断之上，认为公司07年业绩的大幅增长并未在股价上得到完全体现，存在一定程度的低估。
我们认为，五矿集团对公司收购计划的暂时停止并没有改变公司的生产经营现状，尽管股价可能会受到不利影响，但我们对公司投资价值的判断依然没有改变，回调反而提供了较好的买入机会。
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