周一机构看市：四月调整压力不容忽视

　　金元证券

　　4月是大小非解禁高峰期？

　　传闻一：今年以来限售股解禁明显增多，在当前仍无相关法规参照的情况下，国有控股股东已开始减持的问题，备受市场关注。据知情人士称，目前国资委正在起草《中央企业对其出资企业行使股东权的规范意见》，其中将对股权转让进行相应规定。

　　评论：股改之后，对二级市场影响最大的因素就是原先的非流通股股东所持有的大非、小非陆续解禁后可以到二级市场兑现。而下周开始的4月份恰恰是一个新的高峰期，相关统计数据显示：4月份两市解禁合计数量达91亿股，市值超过800亿元。假设传闻属实，那么大非解禁压力将大大减小。

　　传闻二：由中国证监会和国务院法制办共同举办的《期货交易管理条例》座谈会在京召开。中国证监会主席尚福林在会上介绍证监会下一步重点工作时指出，进一步加强和完善多方协作的期货市场集中统一监管体制，形成推进期货市场健康发展合力，市场传闻股指期货即将推出。

　　评论：股指期货必将成为今年上半年证券市场上的一大焦点，而管理层也对此给予高度重视、充分准备、慎重推出。近日中国证监会和国务院法制办又举行了针对新《期货交易管理条例》的座谈会，会上，证监会主席尚福林指出，新《条例》标志着期货市场进入了一个新的发展时期，也必将对促进我国资本市场发展产生深远影响。假设传闻属实，那么对于一些大盘股而言，持续活跃再度有了良好的基础。

　　传闻三：据传，建设部副部长齐骥30日在北京举行的二00七年国际房地产论坛上表示，为解决房地产业在发展中存在的问题，中国政府将进一步加强房地产市场宏观调控，进一步调整改善住房供应结构。

　　评论：由目前情形来看，房价过高确实在一定程度上引发了众多的问题，但有一点可以肯定，房价高企房地产企业的利润有一定保证。假设传闻属实，地产板块在2007年前景不容乐观。

　　渤海投资

　　二八格局或成空想

　　本周A股市场在震荡中重心持续上移，尤其是本周三、四，上证指数在中国银行、工商银行等一线指标股的带动下迅速走高，成交量也迅速随之放大，沪市在本周三甚至创下了1527.81亿元的历史天量。

　　二八格局难现

　　由此可见，市场走势的确红红火火。但实质上，不少投资者却并未感受到大盘红火所带来的收益率，因为在一线指标股风光的背后，却是大多数前期低价股不解指数牛市风情而出现迅速回落。业内人士称之为二八格局，即20%的股票上涨支撑起大盘，80%的股票调整不掩牛市风采。

　　不过，盘面显示，目前二八格局实难持久延续下去，因为本周异动的银行股、地产股等个股，虽然2006年年报显示增长势头强劲，但银行股的平均市净率已达到3.8倍，市盈率在35倍左右，已透支了2007年的业绩增长预期。因此，估值的束缚压力使得此类个股难以大幅度拓展股价空间。更何况，中国银行、工商银行等权重股均有H股，而H股低于A股两成多的股价也在拖着A股盘升的后腿。本周四，上证指数一度大涨近百点，但非权重股抛压持续涌出，最终指数冲高回落，显示出市场对二八格局的恐惧心理。这也就使得一线指标股的拉抬效应适得其反，反而加剧了A股市场的调整压力。

　　四月调整压力不容忽视

　　在四月份，股市的调整压力陡增。因为自2003年以来，每年的4、5月份都是宏观调控政策出台的密集期。因为这时，决策层总是看到过快的经济增长，过热的投资热情，过大的外贸顺差。2007年也不例外。宏观调控的基调一出，各项政策纷纷出台，投资者的预期将在各项政策面前出现紊乱，在不确定性上升的过程中，股市自然会出现调整。据此，有媒体援引上海某实力券商的策略报告称，预计未来一个月A股市场将缓慢下跌，上证指数将下滑到2500点附近。

　　大非、小非在四月份的减持也不能忽视，据聚源数据研究所统计，4月份，两市共有119家上市公司170家次的大、小非解禁，合计数量达91.64亿股，以3月27日收盘数据计算市值高达843.19亿元，相比3月解禁的47.86亿股和548.55亿元近乎翻倍。虽然大非、小非解禁并不等于减持，但大非、小非解禁总数额的迅速膨胀以及股价高企所带来的估值压力将促使大非、小非们的减持冲动，这无疑会成为多头们心上的一块石头。

　　建议投资者在操作中尽量保持半仓，同时将重点转移到那些行业有亮点的个股中，如近来主导产品价格有上涨预期的磷肥行业，因为国际磷酸二胺价格暴涨近六成，从而给六国化工、湖北宜化等个股带来极大的投资机会，其中湖北宜化的动态市盈率低于15倍，具有极强的安全边际。另外，金瑞科技、红星发展等也可适当关注。

　　中证投资

　　A股市场内含不测之忧

　　两会期间，温家宝总理用苏东坡名句名为治平无事，实有不测之忧来描述中国经济，指出中国经济尽管近年保持了稳定、较快发展，但其中仍然存在不稳定、不平衡、不协调、不可持续的结构性问题。用这句话来描述中国A股市场，似乎也并无不妥。

　　天下之患，最不可为者，名为治平无事，而其实有不测之忧这句话，出自苏东坡《晁错论》的开篇第一句。晁错是西汉文景帝时代的重臣，权倾一时却被皇帝腰斩于市，甚至是穿着朝衣被杀。直接的原因是晁错主张并推行了削藩政策，结果导致七王之乱；皇帝为平息战事，杀晁错以平叛。结果晁错被杀了，叛军依然不退兵，最后还是靠武力解决，西汉江山才得保安稳。苏东坡的这句开场白讲的是：天下最难的事，莫过于看起来太平和谐，而实际上危机四伏的时候，你要跳出来进行一些改变。从当前股市的情况看，表面看市场平稳上行，各方投资者的盈利预期也不断放大，但如果我们从市场内部情况进行分析，会发现当前A股市场同样存在相当严峻的结构性问题，其中尤以题材股显著高估最为突出。

　　蓝筹股与题材股划清界限

　　本周市场最突出的看点是资金在蓝筹股和题材股之间划出了清晰的界线。周三、周四，市场演绎了两成蓝筹股上涨、其余八成股票下跌的二八现象；而周五，市场再度演绎了两成蓝筹股下跌其余约八成股票上涨的八二现象。资金在蓝筹股和题材股之间清晰划线，表明当前市场资金开始逐渐认清了形势，题材股未来或面临规模性的长期调整。

　　目前来看，题材股平均市盈率已经超过150倍，这意味着在盈利保持不变的情况下，投资者要花150年才能够收回投资成本。或许会有投资者认为，这些题材股可能出现很大的基本面变化，盈利可能出现连续翻番的增长。分析人士认为，这种情况确实可能出现，但其几率不会超过5％。也就是说，九成以上的题材股投机者如脱手不及，即可能面临较大的亏损。

　　从认购权证看指数期货

　　目前投资者对于指数期货的推出有诸多预期，或认为会助涨、或认为会引发市场调整。笔者认为，对于指数期货的认识可归纳如下：其一，市场为本、指数为末。也就是说，市场归根结底还是有其本身的估值和企业的运行来决定，而指数期货是以预测市场运行而进行相关投资的一种工具；其二，指数期货将反映市场未来的预期，这一状况与当前市场的认购权证有相通之处。我们看到，周五收盘时五粮液认购权证溢价率为－8.12％，也就是说投资者预期五粮液未来的运行趋势是向下的。五粮液认购权证的负溢价率值得我们深思。总之，我们最好不要从指数期货的角度来考虑市场的运行，而更多地从市场本身的情况来看待市场的长期运行局势。

　　不应指望市场出现大幅上涨

　　蓝筹股一季度前半段出现较大幅度调整之后，显露了较好的预期投资收益的特征。部分优质公司2006年年度报告进一步强化了投资者继续投资蓝筹股的信息。从目前的整体情况看，有分析人士认为，市场主要的机会仍将出现在金融（包括地产）行业中；钢铁业未来两年可能的超预期增长，也令该板块股票存在机会；与此同时，相对较低估值的B股和H股中的优质股票，由于长期看必然与A股实现同股同价而具有更大的机会。当然，投资者不应该对短期内市场整体上涨抱有过高预期，估值的国际对比仍然制约着A股市盈率过度走高，目前A股蓝筹股市盈率为H股2倍弱。以沪深300指数为例，分析人士认为该指数基于2007年业绩的动态市盈率波动区间将在20倍到25倍之间，当前该动态市盈率在23.1倍，这意味着年内蓝筹股整体涨幅当在20％以下，而对应沪综指的上涨幅度将更小。

　　总而言之，目前蓝筹类已经逐渐进入合理估值的高端位置，股价进一步走高的动力逐渐衰减；而为数众多的题材股则以150倍到200倍市盈率在市场交易，高企的市盈率表明很多股票在当前位置上需要150年才能收回投资成本。而资产注入将一个公司脱胎换骨的情况毕竟不多，这意味着很多题材股将面临暴跌的可能。基于这样的分析，我们认为当前并非一个买股票的好时机；当然，对于一些估值相对合理的优质股票，现在也远未到抛售的时候。

　　上海杰兴投资

　　不断垒高的大坝与了结的冲动

　　在股市大涨的背景下，大多数投资者的脸上经常带着笑容，计算一段时间的收益已成为人们的习惯性动作，翻倍、翻几倍成为常能听到的术语。

　　不过，看了一些有关小非、大非的获利统计资料，在它们的盈利面前，任何翻倍都自叹不如，这里笔者仅举一例，也暂且略去上市公司的名字，要知道这也是一些人心目中的牛股。

　　这只股票前年的低位是4.17元，如今已在42元之上了，这还没有计算执行股改对价的收益。前些天，其小非股东减持了八百多万股，获利达2.899亿元，收益率为1894%。收益极为惊人。

　　不过也有资料指出上述计算有误，因为这只是按发起人股东初始投资成本计算的，遗漏了历年来的分红，如果完整地计算发起人股东减持股份所得的收益率，竟然达到6000%，惊人吧？

　　是啊，如今股市在不断创造纪录，6000%的收益率并不是这次小非、大非流通的最高收益率，比这高的一定还有。只不过我们在不断畅想十年牛市的同时，看看别人获得的收益，想想这世界上还有什么合法的生意能获得如此之高的收益，就会强烈感受到一种冲动。

　　可能有些人认为，小非、大非获利了结的冲动未必那么强，没看见哪家小非、大非要流通，该股票就涨吗？是的，一段时间是如此，要记住，实现账面利润永远是生意人优先考虑的事。

　　国际股市大多是全流通市场，大股东对自己股权的重视程度自不待言，收购兼并永远是资本市场的主题曲，不过，百年老店常见，百年股东却少有。

　　这说明什么呢？随着股指的不断上涨，其大坝在不断垒高，所能容纳的水量也在不断上升。水库大坝作为百年工程自然不会倒塌，而股市的大坝呢？尤其那些盈利极其丰厚的小非、大非们在大坝决堤时会怎么做，想想就不敢想了。

　　申银万国研究所

　　桂浩明：成交持续放量的背后

　　一般来说，在一个天量出现之后要再出现一个天量，通常要间隔一段时间，并且往往会出现在下一波行情中。但在本周三，股市再度刷新天量纪录，仅仅相隔了20多个交易日就再创天量，很是令人惊讶。而比这更值得关注的是，近段时间以来，两市成交持续放量，基本上都维持在1500亿元以上的水平。而在一年前，成交量还不到现在的10%。

　　对于如此巨额成交量的出现，人们可以说是有喜有忧。喜的是这表明增量资金充裕，市场活跃；忧的是交易太火爆，表明投机气氛偏浓。不少股民都很熟悉先有天量，后有天价这句股谚，现在既然天量频出，当然就得当心后市会不会大跌。虽然股指近期不断上涨，但投资者心态并不太稳定，这和成交的持续放量有一定的关系。

　　其实，天量天价的股谚在正常情况下的确是很灵验的。不过，在当前这个特殊的市场环境下，就不那么能准确地揭示实际情况。首先，由于时下的市场规模处于急剧扩张过程中，由于小非、大非的不断解禁，市场上流通股票的数量在快速增加，可供交易的股票多了，成交量自然也就大了。其次，由于小非、大非解禁后，这些股票的套现压力很大且比较集中，在这些股票上形成了巨大的换手，在这种情况下，相关股票的交易量往往会突然增加。对于大盘来说，由于三天两头有小非、大非解禁，也就使得成交量不断放大。第三，尽管现在股市总体上是一路上涨，但盘中热点的切换也是相当频繁的，譬如去年四季度是大市值股票较活跃，今年一季度则演变为题材股走势强劲。而到了一季度末，又出现了大市值股票走强的趋势。这种热点的不断切换，吸引不少资金不断在各类股票中进出，以争取收益最大化。这样一来，也使得成交量得以放大。另外，由于股市整体向好，人们的投资热情不断提高，新资金入市、尤其是银行储蓄资金向股市流动的趋势十分明显，这就为成交量的增加打下了基础。数据显示，现在一方面新发行的基金十分热销，但另一方面，部分老基金面临的赎回压力也很大，这就迫使老基金不断卖出股票，新基金又大力买进股票，交易频繁，于是也形成了成交量持续增长的又一个动力。

　　客观而言，目前股市的交易的确是太活跃了一点，从换手率的角度看也确实偏高。从这个意义看，人们对成交屡创天量存有忧虑不是没有道理的。但从以上的分析中也可看出，成交量的放大也有一些特殊的原因，有的具有一次性的因素（譬如小非大非的减持等），因此很难和成熟市场和市场以往的表现相比较。所以，持续放量有其合理性，在一定阶段也是不可避免的。当然，人们并不希望投资者过于短线操作，由此带来的成交急剧放大状况未必是很健康的。但不断出现天量的现象今后一段时间内还会不断出现，投资者无须担心行情会因此而走坏。

　　益邦投资

　　股市四月天 信披雨纷纷

　　上周末的收盘指数，是日线、周线、月线、季线合一的收盘指数，在创出历史新高后，均交出了令市场满意的答卷，同时日成交量能创出天量。在市场情绪高涨的情况下，四月份交易又将开始，消息面又有哪些因素值得我们关注呢？

　　证券投资基金去年共赚2708亿

　　证券投资基金2006年年报已全部披露完毕，取得了有史以来最大一次丰收。53家基金公司287只基金2006年经营业绩合计达到2708.16亿元，其中，净收益合计为1248.31亿元，未实现利得为1459.85亿元，各项指标均创历史新高。

　　去年获益最丰厚的无疑是偏股型基金，包括封闭式基金在内的216只偏股型基金去年经营业绩达到2614.24亿元，占基金总经营业绩比例的96.53%。以前在熊市中被热捧的货币型基金却遭遇了赎回的寒流，显示出系统性风险。

　　截至2006年12月31日，全部基金的未分配收益还有791.88亿元。其中，以封闭式基金最多，51只封闭式基金截至去年末的未分配收益高达317.17亿元。基金持有人结构在去年发生了非常大的变化，截至去年底，开放式基金个人投资者持有比例达到74.21%，比去年上半年末增长了18.05%。

　　由于目前已有287家基金，故对于基金品种的选择已需要相当的技巧，特别是今年一季度，238只偏股型基金已出现大分化，一季度基金业绩高低相差20倍，多只基金还表现为负值。可以预见2007年投资基金如果选择不当，也会存在风险。出于年底集中性分红考虑，对于一些收益良好即将分红的封闭式基金，仍值得关注。

　　季报披露将于4月6日拉开帷幕

　　沪深交易所公布上市公司一季报预约披露日期已经公布，预约日期显示：上市公司2007年一季报的披露将于4月中后期渐次步入高峰，预约最后一天披露的公司高达145家。

　　其中，金马股份预约在2007年4月6日率先披露今年的一季度报告。沪市上市公司中，首家披露一季报的是皖维高新，之后，营口港、新疆众和、古越龙山、恒瑞医药四家公司将于2007年4月10日披露一季报。同一天，深市的莱茵置业、名流置业、宝新能源、锌业股份、顺鑫农业五家公司也将披露2007年一季报。

　　由于年报也将在四月份集中性公布，再加上季报，在四月下旬将会出现年报与季报同一天公布的景象，也将进入信息披露的密集期。在此期间，应关注2006年年报的详尽、经审计后的规范，也应关注2007年年报的最新内容。结合起来看，可能对分析更为有效。

　　五小阳每天都在消化中

　　在有效性突破后，上周股指上一台阶震荡整理，连续五个交易日，虽然均以小阳线报收，但每一天都在盘中完成震荡，加上周三及周四放出的天量，令人感到交易是惊心动魄的。带有上影线的周阳线预示着上方的压力无时不在，但下方的抵抗也是准备充分的。

　　上周的收盘指数意义重大，汇集日线、周线、月线、季线收盘指数于一身，创出了日线六连阳、月线八连阳、季线七连阳的辉煌纪录。同时，上周日成交量能亦创出天量，并能收放自如，显示出市场向好的意向不变。

　　不过，下述两条信息也应引起关注：

　　1、前期出台的上市公司募集资金使用必须符合相关法规规定：禁止上市公司挪用募集资金参与新股配售、申购，或用于股票及其衍生品种或可转换债券等交易。显示对国企及上市公司的监管更加规范化，近期新股认购资金开始减少，但几家大盘股的发行却在即。

　　2、中国证券登记结算公司最新统计数据显示，截至今年2月底，以基金、QFII、保险公司为代表的机构资金，在银行托管专户的A股市值半年来首次出现下降。截至2月28日，机构在银行托管专户合计持有A股市值达16967.72亿元，比1月底持有的17380.18亿元，减少412.46亿元。机构普遍变得谨慎起来，QFII继续获利兑现。

　　目前需关注的是：基金2006年投资组合中重仓品种的增持个股及新增的个股名单，以及基金合计控有该类个股的流通股持股比例。同时，也需关注这些个股在整个2007年一季度的表现。

　　与前几周所不同的是，上周的市场热点出现了一定的切换，但直至上周末并未呈现有效性：

　　1、上周初S股受集体性风险警示的影响，由前期的单边上行转向大幅回落震荡，至上周末开始出现分化，有些止跌回稳，有些还在下行之中。由于S股背景各异，确实需要关注风险。与此同时，上周四ST仁和停牌一年多复牌后创出了1元多涨到近14.99元的神话纪录，仍会成为许多绩差股乌鸡变凤凰的梦想。只有更为详尽地了解其基本面及未来的变化，才能作出最后的去留定夺，故未来S股的分化将是必然。

　　2、指标股在上周后期开始重新获得交易量能的支持，特别是银行股在成交量的推动下再显王者风范，工商银行和中国银行再度双双雄起，令以前指标股的爱好者激动不已，也一度在盘中推动股指快速上行再见新高，大盘日成交量能亦呈天量。但是，由于该类个股目前分明是坐轿者大于抬轿者，不管是股指期货将推出还是什么其他的理由，除非有持续的后续资金不断涌入，否则很难像以前那样超级强势和一飞冲天。目前出现的回升可能只是反弹，即对于前期始终低迷的修正，这一点也必须清醒地认识到。

　　由此可见，目前的热点将依然呈现跳跃性、个性化、轮动性，这将成为2007年的特色。而不会像2006年那样唯一、单调、重复，这也是股指在上升中需要不断震荡消化的原因。基于此，上一台阶震荡每天消化，可能是近期行情运行的主要特色，故在四月份交易新开始之际，低吸滚动也是唯一的操作应对策略。