中银国际：张裕A 公司市场份额上升 发展策略良好

　　市场份额上升。2006年张裕的市场份额继续提高，收入占到行业的17%，利润占行业47%，表现了高出一筹的盈利能力。与此同时，张裕的两个竞争对手都不同程度地放缓了增长的脚步。2003年，长城和王朝占行业的利润比重为47%，2006年这个比重下降到了34%。

　　发展策略良好。我国的葡萄酒消费尚未到达爆发性的增长阶段，消费增长的主体仍然是中高收入和东南沿海地区人群。张裕制定了因地制宜的发展战略——发展中高档。从2003年到2006年，中高档酒占张裕的收入比从33%上升到了66%。

　　07年推出的新产品。07年，张裕将推出三个新的酒庄系列，估计酒庄酒在2007年的净利润为9,500万元左右。与此同时，解百纳作为张裕的利润支柱，06年实现了销量40%的增长，预计07年也会保持30%的增速。

　　估值。我们将07、08、09年盈利预测分别上调2%、3%和3%，因为我们预计解百纳销量小幅上升。公司A股目前股价为40倍预期滚动市盈率，在36倍市盈率和2008年每股收益的基础上，我们将A股目标价由65.10元上调至67.3元人民币。05-09年张裕盈利的年均复合增长率有望达到45%，而08年净资产收益率预计超过38.5%。我们对A股维持优于大市评级。B股目前股价为27倍预期滚动市盈率，我们将目标价格由54.30港币上调至56.10港币，较A股折让20%；我们对B股维持优于大市评级。

　　作者：陈磊 中银国际