年报点评:中国联通(600050)

　　2006年，公司实现主营业务收入804.8亿元，同比增长5.7%；主营业务利润349亿元，同比增长1.3%；净利润36.45亿元，同比增长28.2%。实现每股收益0.172元，高于我们此前的相关预测。

　　06年公司用户发展情况较为平淡，G网全年新增用户与05年基本持平；C网全年新增用户则延续下降的趋势，06年下半年到07年2月由于公司重新加大手机补贴力度使得情况有所好转。06年G网ARPU值为49.2元，略高于05年的48.5元，C网ARPU值为65.9元，持续近年来的下滑势头。同时，衡量G网用户使用深度的MOU指标上升较为明显。

　　长期以来，公司对期间费用控制得一直较为出色，06年亦不例外，净利的涨幅高于预期也源自于此。

　　6年营业费用率相比05年下降3.5个百分点，这在很大程度上得益于C网手机成本摊销费用的下降，然而06年下半年以来公司加大补贴力度使得C网手机成本待摊费用的增加额持续上升，因此我们预计07年公司C网手机成本摊销费用将重新呈现上涨趋势，目前期间费用率已陷入低点，公司在未来几年想要继续通过控制费用而增加盈利的难度将进一步加大。

　　我们调高公司07、08、09年的EPS分别为0.190元、0.209元、0.228元，目前按公司08年业绩估算的市盈率已有27倍，对比国内运营商中在海外上市的中国移动以及国外相关运营商的平均市盈率水平，我们认为公司目前股价已充分反映其未来业绩与重组预期，因此继续维持“中性”的评级。