钢铁行业：效益向好 估值水平低

　　钢铁（申万）

　　国信证券 郑东 李化松

　　2007年国际钢材供需缺口仍然较大，客观存在对我国出口钢材的需求，同时国内出口退税政策变动不会对我国钢材的出口量以及国内的供需产生太大影响；国内产量增速逐步下降，国家加大淘汰落后产能的力度以及下游钢材需求依然旺盛等因素，将使国内钢铁市场的供需环境更加改善。

　　鉴于良好的市场开端和全年的预期，钢铁板块的估值水平与整体资本市场相比仍然偏低。继续维持行业“推荐”的投资评级。重点关注武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、唐钢股份、济南钢铁、酒钢宏兴、韶钢松山等。

　　国内外钢材价差再次拉大

　　经过1、2月份的上涨之后，进入3月份，国内钢材价格指数在110点左右平稳运行。国际钢材价格从2月末开始回升，截至3月23日，国际钢材价格指数达到160.7点，北美和欧盟的钢材价格达到148.4点和172.4点。受国际钢材价格回升影响，国内外钢材价差再次拉大，3月23日国内外钢材价格指数差已经达到50.79点，再次加到06年9月份的水平。

　　1、2月份价格上涨的主要原因是：06年下半年国内钢材价格的过度下跌并不能真实反映当时的供需形势，此次上涨属于合理的回调。同时，近期国内的铁矿石价格上涨造成生产成本上升。截至3月23日，国产铁矿石价格和进口铁矿石价格涨幅均在50元/吨—100元/吨左右，折合吨钢成本上涨80元左右。受到成本推动也导致钢材价格上升。目前的国内钢材价格已经基本回归到06年7月中旬的水平，并已高于06年上半年国内钢材价格的均价水平。与06年末相比，各种钢材品种价格上涨幅度均超过100元/吨，已经远超过成本上涨幅度。受成本推动，近期国内钢材价格将稳中有升。

　　一季度行业盈利大幅增长

　　按照目前的价格水平，07年1季度国内钢材价格同比提高12.2％，受到国内钢材价格的上涨，行业利润大幅增长。1-2月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业，下同）实现利润2932亿元，比上年同期增长43.8%。在39个工业大类中，钢铁行业利润同比增长3.6倍，增幅为规模以上企业之最。可以预计，受钢材价格稳步上涨的影响，07年1季度钢铁上市公司盈利水平同比将大幅增长，平均增幅可达3-4倍左右。

　　预计我们重点关注的上市公司1 季度的盈利将同比大幅度增长，平均增长率可达3-4倍，其中二线类钢铁股增幅可能较大。

　　国内钢产量增速趋缓

　　尽管07年前两个月钢产量增速平均达20%以上，其中2月份粗钢产量同比增速为22.65%，但这主要是由于06年同期基数较低所致。随着06年随后同期钢产量的回升，预计07年钢产量同比增速会逐月有所下降。而且，目前国内钢产量增速实际上已经步入下降通道。2月份粗钢日产量达到创新高的129.05万吨，环比增长4.95%。但分析表明，2月份日产量的环比增长属于季节现象。剔除季节因素之后，可以发现07年2月份日产量的环比增长率仅为-0.34%，日产量环比下降。

　　07年国家一方面将加大淘汰落后产能的力度，另一方面继续严格限制新开工项目建设，从而使行业产能过剩的压力进一步缓解。统计显示，06年钢铁行业固定资产投资同比下降2.5%，07年一、二月份的投资增速仅为3.5%。而且目前的钢铁行业投资主要集中于下游的轧钢领域，粗钢产能增长有限。

　　预计上半年国内钢产量增速将逐渐下降到合理区间，国内钢材产量增速将明显低于去年，供给压力明显减弱。若淘汰3000万吨落后产能的目标可以实现，07年的粗钢产量增速将大幅下降，预计07年全年的粗钢产量可实现4.6亿吨左右，同比增长率可控制在10%左右。这将显著改善国内的供给状况。

　　生产成本上升动力不足

　　受07年进口铁矿石协议价上涨9.5％、国际海运费上涨幅度较大以及印度矿预加征出口关税等因素的影响，近期国内铁矿石价格上涨较快，平均市场价格已达到800元/吨。原材料价格的上涨造成企业的生产成本上升，同时也进一步推动了钢材价格的上涨。但预计矿石的价格会逐步回落。

　　总体上看，07年国内铁矿石供需应基本平稳。经过1季度的上涨，目前国内铁矿石价格已经基本合理，随着春节后国内矿山逐渐恢复生产，国内铁矿石资源量将逐渐丰富，国内铁矿石供需形势将恢复平衡，长期价格上涨动力不足。

　　出口退税政策变动影响不大

　　按照目前的国内外价差和出口退税率下调到零的政策分析，负面效应基本可以通过市场得到消化。

　　一方面，由于国际市场需求旺盛，贸易双方已通过上调出口钢材价格来弥补部分出口退税率下调的损失；另一方面，在目前国内外价差仍然较大的情况下，取消出口退税政策出台后，出口钢材的收益仍然会好于国内市场。因此从整体上看，钢材出口的增长趋势不会因取消出口退税政策而发生根本改变。